姓    名	黄鼎
	职    务	基金经理	任职日期	2023-08-02
	简    历	上海交通大学经济学硕士、武汉大学理学、金融学双学士。12年证券投资行业从业经验。2013年至2015年任博时基金研究员。2015年加入交银施罗德基金管理有限公司，历任行业分析师。2021年9月29日起任交银施罗德定期支付双息平衡混合型证券投资基金基金经理至今，2023年8月2日起担任交银施罗德启嘉混合型证券投资基金基金经理至今，2025年6月24日起担任交银施罗德瑞安混合型证券投资基金基金经理至今。

本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。 2025年四季度，流动性环境持续宽松，以人工智能为代表的科技产业延续高景气，主要是有色金属品种受益流动性和地缘政治主导的战略储备需求价格大涨，国内外商业航天产业初露峥嵘，而地产链和内需消费等领域景气度仍偏弱，科技有色与传统行业呈现出极大的温差，致使市场在四季度继续呈现比较极致的结构性行情，军工、石化、有色、通信涨幅居前，消费、地产等内需板块表现偏弱。 　　报告期内，本基金准确判断了宽松的宏观环境和行业景气度分化的特征，重仓高景气的AI算力和有色，低配地产链和消费，在算力、有色板块取得一定收益，跑赢基准和主要宽基指数。我们过去坚持左侧和右侧、价值和成长动态均衡的投资策略，但在极致的产业景气度差异下，不应“为了均衡而均衡”，我们减少了短期看不到反转信号的左侧仓位，增加科技股和有色股的右侧仓位，积极挖掘有阿尔法的成长股，取得的超额收益高于坚持均衡策略的情景，区间最大回撤10%。 　　展望2026年一季度，预计市场结构性行情仍然可期：（1）AI算力泡沫论不绝于耳，但我们仍持有乐观预期。2026年上半年能看到多个头部公司新模型的发布、新架构的演进，届时应能看到模型性能的进一步提升，推动应用领域的扩张和潜在收入预期的上调。人们往往容易高估短期波动，低估长期趋势，对历史周期律的复盘也存在刻舟求剑的风险，因此当前阶段谈论泡沫或为时过早。技术革命是人类文明进步的阶梯，我们对AI产业终局仍然乐观，但也将做好深入的产业跟踪和研究，规避可能存在的泡沫破裂风险。相比归纳法，我们更加看重演绎法的价值。（2）有色板块我们也持续看好：金银铜为代表的矿石供给仍受资本开支约束，需求端受益流动性和战略储备需求维持高位；部分品种供给端集中，资源国出于财税目的控量挺价的诉求强，整体看大部分有色金属的价格仍有上行空间，而股票经过大幅上涨后部分标的静态估值仍然不高，部分隐含了市场对周期高点的担忧。我们认为金属价格的上涨空间和时间都有望继续超预期，继续看好贵金属和部分基本金属的戴维斯双击机会。（3）年初的春季躁动阶段是主题投资活跃期，商业航天、AI应用、机器人等板块热度较高，我们将挖掘估值有安全边际且想象空间大的品种低位布局，提升组合阿尔法。（4）反内卷相关政策仍是2026年的重点方向，但部分传统强周期行业的估值已经超过历史中位水平，隐含了不低的供给出清预期，而基本面并未实质改善，性价比有限。地产、消费等板块的估值已经较低，但仍处周期左侧，拐点来临的时间仍需持续观察，重仓的价值有限，机会成本较高。 　　市场经历一年多的震荡上涨后，潜在风险也在累积，我们将持续反思高景气板块的成长持续性，积极研判低位板块反转的可能性，将公司业绩、估值和安全边际给到更高权重，寻找在新的产业周期和经济周期中能够长大的公司，力争为持有人创造长期稳定的超额回报。

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