姓    名	杨金金
	职    务	基金经理	任职日期	2023-10-27
	简    历	复旦大学金融学硕士、华东理工大学材料工程学士。10年证券投资行业从业经验。曾任长江证券研究部高级分析师，华泰柏瑞基金公司研究员。2017年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任研究部行业分析师。2020年5月6日起担任交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金基金经理至今，2021年12月8日起担任交银施罗德启诚混合型证券投资基金基金经理至今，2023年10月27日起担任交银施罗德瑞元三年定期开放混合型证券投资基金基金经理至今。

本基金（各类）份额净值及业绩表现请见“3.1主要财务指标”及“3.2.1基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较”部分披露。 2025年二季度，市场震荡分化加剧，单季度上证、沪深300及创业板指分别上涨3.26%、1.25%、2.34%，而中证2000及微盘股指数则分别上涨7.62%、22.16%，从一季度的纯主题占优，过渡到二季度的杠铃策略再次主导市场，银行及小票主题风格持续强势，成为市场的主线行情。 　　过去数年的经济下行期，本质上是2019-2021年的经济复苏、企业盈利高点带来的全社会资本开支扩展期的滞后影响，逐步深化的产能过剩压力，使得2022年底以来PPI为负，规模以上工业企业利润增速持续下滑，进一步影响上市公司的业绩和全市场的股价表现。而2024年9月24日以来，市场指数在政策反转预期下反弹明显，但今年以来的市场主线仍聚焦于杠铃策略。 　　2019-2021年是个很典型的经济上行周期，在上行过程中的前半段，经济体虽然整体的利润增速还没有起来（2019-2020年工业企业利润增速分别为-3.3%、4.1%），在复苏的前期是明显可以看到龙头的盈利增速是好于二三线，中下游好于中上游的，因此带来了2019-2020年的大市值龙头股的核心资产大牛市；而到了2021年，经济上行期的后半段，虽然景气在加速，当年工业企业利润增速高达35%，但景气度开始从龙头向二三线，中下游往中上游全面扩散，小市值风格开始全年占优，而大市值核心资产反而在估值泡沫化严重、相对景气度下滑的背景下迎来了长期回调的开始。 　　而此轮经济周期大概率也类似，当经济周期底部企稳时，一定是竞争优势突出的细分行业龙头先走出来；并且每轮经济周期的方向也不一样，上轮经济周期的方向是地产链、白酒、消费电子等，再上一轮2009-2010年则是五朵金花，历史不会简单重复，在这一轮周期的前期，我们只能通过自下而上的筛选和产业调研，观察寻找出基本面有望提前走出来的公司，目前可能只有部分公司出现了点状的复苏，当越来越多的公司出现了复苏后，往往点就形成了面，经济也逐渐地步入了复苏期，同时也形成了每一轮经济上行周期的主线。 　　而我们通过自下而上的产业调研上市公司的一季报业绩梳理发现，尽管广义的全经济体PPI还处于负值区间，产能过剩压力整体上并没有得到明显缓解，但已经有一部分的细分行业呈现了这样的特征： 　　1、首先，行业成本曲线非常陡峭，行业内的大比例低线企业已经亏损甚至亏现金流。 　　2、因此，尽管行业整体仍处于过剩状态，但是价格或者行业价差毛利已经止跌企稳，甚至部分行业已经开始回升。 　　3、在此背景下，龙头公司在行业下行期相对竞争优势在持续扩大，当低线企业亏损逐步出清的同时，龙头企业的份额反而在持续扩大。 　　总结下这类细分行业的龙头公司的特点：1、需求有增长（行业去库存结束或者自然增长仍能有个位数）；2、份额能提升（龙头份额低于30%-40%仍有提升空间）；3、盈利见底且能提升（成本曲线陡峭，广大低线企业陷入亏损，格局在出清，长期来看盈利能力有望持续回升）。这类公司市值有大有小，出现在各个细分行业的龙头，有望在行业乃至经济全面复苏前提前走出拐点。 　　回首历史，相同的经济下行与流动性宽松环境，相同的资金脱实向虚背景，过去市场聚焦的杠铃投资尤其是各种各样的花式主题方向，和2015年的互联网+大牛市几乎是如出一辙。展望未来，我们该做的不是去赚到当前市场主流趋势下的最后一个铜板，过往没有业绩增长支撑的趋势行情，不论有多么伟大的叙事，从历史上来看都是哪里起来哪里回去，从来没有一次例外，这是历史教给我们的资本市场最基本的常识。 　　通过对一个个各行各业公司的研究和草根调研，我们认为，尽管总量需求在人口结构和债务水平制约下，经济增长换挡降速是大势所趋，但我们更加认为经济周期与企业盈利不仅是需求的周期，同时也是供给的周期，部分行业的景气度见底与龙头的盈利回升会先于经济的复苏，随着盈利见底回升的行业越来越多，经济也必将迎来新的起点；而潜在的需求政策和供给侧政策则会加速催化这一过程，正如2015年的供给侧改革和2016年的棚改户政策一样。但即使没有政策，经济体也会凭借市场机制的自发调整至复苏。 　　并且畅想未来，在过去经济高速增长期，0到50%渗透率的成长股机会是市场的主流机会，研究的核心在于行业需求增速到底能有多高；而未来，经济发展到了成熟阶段，已经大概率不会有这么多的成长股机会了，参考约翰·聂夫的投资方法论，确定但不用太高的增长率、低估值、健康的资产负债表和有吸引力的股息率才能带来长期确定的股东回报，而在当前经济周期的底部，我们能找到相当多的具备这样潜力的资产。 　　同时，投资将从研究需求增速走向研究格局和周期，高速增长的景气赛道格局永远都是恶化的，人人都在追求高景气的结果是高景气是馅饼也是陷阱，景气度越高，新进入者愈众，景气度持续的时间越短，甚至一些新兴行业景气度还没开始格局就恶化了；反而增长放缓的行业成熟后，同时经历过一轮下行周期的洗牌，优势企业短期不用担心需求还会更差，中期享受洗掉竞争者后份额提升和盈利提升，长期不用担心新进入者会大量涌入一个成熟行业，这类公司尽管业绩增长不会如渗透率提升的成长股一样短期爆发，但是他的持续性会很长，会持续到整个经济底部到复苏乃至繁荣的漫长周期。 　　从海外发达国家到了成熟期的经验来看，这类在成熟行业中具备一定垄断力的公司反而成为市场的主流投资机会，即使不太高的增速往往也能给很高的估值。这可能是我们猜想的，有望成为下一轮经济周期主线机会的风格，我们也将持续观察。

[查看全部]

启任日期	姓名	性别	学历	职务	离职日期