任何事物都将经历否定之否定的螺旋上升过程，互联网金融概莫能外。从2012年雨后春笋，到2013~2014年的高速扩张，各类互联网金融创新产品乱花渐欲迷人眼。2015年注定将是互联网金融业进行更多思考的年头。6月以来的这一轮“股灾”带来互联网金融在估值体系上的再重构，背后隐含的是行业秩序的重塑。

　　回首过去几年，以互联网为首的创新科技，正在以其所拥有的强大生命力和爆发式增长速度，在极大程度上颠覆着我们的生活，也在改变着资本市场的结构。互联网金融热潮也在某种程度上引领了上半年A股大牛市的进程。由于互联网公司在收入、盈利、流量上有着非线性的变化，在估值方法体系上与传统经典成长股有着较大的差异。因此，人们尝试着颠覆传统惯性的思维模式，尝试更多从资源、流量、卡位、技术能力、市场空间、未来潜在市场容量、公司竞争力变化等指标方向上去考量互联网金融行业的估值水平，尝试着用PE/VC化的视角，来给予这个具有长远盈利预期的行业以更高的贴现价值。这种思维的颠覆性变革带给我们创新的激情与愉悦。但有阳光的地方就有阴影，随之而来的鱼龙混杂、良莠不齐的行业现状，令价值的发掘和鉴别愈发难辨。

　　“股灾”犹如一桶冰水浇下，人们停下脚步开始反思--互联网金融究竟有多少成分是真金白银？有多少尚未厘清，仍存象牙塔中？我们相信，作为创新活力的先行者，互联网金融仍大有前景，不能因为一时受阻便因噎废食停止探索的脚步。当前行业的野蛮发展经过梳理和再重构之后，会继续走上发展的正轨。

　　行业重塑很大驱动力来自政策，政策变量会影响未来商业模式的形态，最终会影响潜在市场容量的预期。《促进互联网金融健康发展的指导意见》可谓互联网金融领域的纲领性文件，明确互联网金融的本质是金融，强调了创新和监管双轮驱动，明确各个合作链条之间的地位。在互联网金融指导意见之后，网络支付是第一个落地管理办法的领域。互联网支付不得从事银行业等金融机构间的资金转移，相关业务不得参与货币创造的流程。把资金往来、划转透明化，防止金融风险在机构之间的相互渗透传播，确保互联网支付乃至互联网金融不会脱“实”入“虚”。

　　在政策影响下互联网支付行业和P2P行业将会产生较大变局。互联网支付方面，预计第三方支付行业未来将重回“支付”本质，“资金池”模式或将受到抑制，而“数据变现”模式受到的影响较小。与应用场景紧密连接、融合在大生态圈中的第三方支付平台依然能保持较好的价值地位。

　　在明确P2P公司作为信息中介不得提供增信服务的政策约束下，预期会带来P2P行业较大的洗牌，行业进入分化期，合规性强的龙头公司会受益于变化，相信不久之后会登录资本市场。

　　银行牌照价值大概率提升，生态圈布局完善的互联网平台“强者恒强”。新规再次凸显了银行牌照的价值，当行业规则更清晰、门槛不断提升，互联网平台公司都在努力将牌照揽于一身，以打造各自的一站式金融服务。对于阿里这类的互联网巨头，围绕商业场景布局的金融业务版图趋于完整，商业与金融业务相伴相生、互相促进，形成良性循环，最终将会强者恒强。

　　此外，供应链金融定位服务实体，发展趋势不变。监管层的思路以服务实体经济为目标，是梳理未受到充分监管的互联网金融领域，限制的是资金在支付账户、创新类金融平台上的流转，控制潜在风险。供应链金融依托实体经济场景而展开，或将成为互联网金融重要突破口，我们认为供应链金融相关标的应值得重点关注。

　　物竞天择，互联网金融作为这个时代的新生事物经历波动是必然，投资者要做的是在短期的不确定性中寻找长期的强者，这将成为我们获得超额收益的重要来源。

                                                                                            　　交银施罗德基金行业研究员  胡云峰

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