对于2010年的宏观经济，我们预期将呈现非对称的W型复苏态势。目前宏观经济正在由W型的第一个底往上V型复苏，此种趋势估计将延续到明年二、三季度，然后下调寻找W型的另一个底，我们预期第二底GDP增速将不低于8%。

　　作出这样的判断，主要是基于对“投资、出口、消费”这“三驾马车”2010年实际运行情况的预测。

　　首先，今年投资增速过高，对经济增长贡献过大（前三季度对经济增长贡献超过90%），明年将难以维系。一方面，今年投资的高增长，源于金融、经济危机促发的极度宽松政策，是典型的非常态，明年至少从增速的角度论，将趋势性下滑。但另一方面正因为今年经济的增长基本上得益于巨大的政策刺激，刺激政策的退出可能不得不慎之又慎，决策层不得不充分估计刺激政策退出后中国经济可能面临的二次探底风险和伴随过度宽松刺激政策过早退出可能带来的呆坏帐风险；同时，今年新开工项目中的60%以上属于期限相对较长的政府项目，明年在总规模上较今年很难出现明显的下降，特别考虑到：目前以房地产为代表的民间投资有启动迹象，将适度弥补政府投资在增速上的下滑，因此，2010年投资增速下滑的幅度可能是比较有限的。

　　其次，出口在今年前三个季度对经济增长的贡献是负40%多，明年肯定会好一些，但也不能确定明年出口就一定会对经济增长产生正贡献。一方面，中国经济率先复苏，是全球经济体中表现最为亮丽的经济体，明年很可能出现进口大于出口的态势；另一方面，虽然今年中国的出口下滑了15%左右，但中国在全球贸易中的出口占比不降反升，目前针对中国的贸易保护主义已全面抬头，因此明年中国的外贸形势很可能变得更为严峻。总而言之，从外需来讲，明年的形势会非常严峻，可能没有我们预期的好。

　　最后是消费，在很多人看来，或许中国所谓的深不可测的内需市场就目前看是不存在的，因为人口占比高达80%的中国农村居民一年的收入也就5000多元。但如果我们换个角度来看，目前中国人口高达13亿，如果人均收入按6000元计算，那么中国一年潜在的内需市场就可达7.8万亿。同时，考虑到中国改革开放30年，民间已积聚了巨大的财富，中国潜在的内需市场不仅巨大，而且具有广阔的培育空间。因此，只要中央政府着眼于启动刺激、中长期培育，比如今年政府成功地启动富裕人群的汽车、房地产消费和弱势群体的家电消费，那么2010年，甚至更长时间消费的稳定增长还是可以预期的。

　　总体而言，展望2010年，在宏观经济的“三驾马车”中，基于今年的庞大基数，投资增速可能出现下降但幅度估计不大，而出口可能没预期的那么好，至于消费，虽然大有文章可做，但短期而言，可能还是维持稳定增长的态势。因此，2010年中国经济的增长，很可能在一、二季度延续从底部快速反弹的趋势，惯性上冲，然后随着政府投资增速的下滑，民间投资不能完全替代，而出现调整，但调整的底部可能还是在8%以上。

　　就资本市场而言，未来半年很可能上演业绩和流动性双轮驱动行情。一方面，由于宏观经济复苏的传导和基数效应，未来半年上市公司盈利同比增速将出现高增长。另一方面，未来半年刺激政策还难以回归中性，总体基调可能仍是适度宽松，与此同时，目前已开始的热钱流入，2010年很难出现缓解迹象。资本市场很可能在“适度宽松”货币政策和热钱持续流入的交互作用下维持较为宽松的态势。

　　2010年资本市场在业绩和流动性的双轮驱动下，很可能阶段性触及或突破市盈率25倍的估值上限，而基于目前市场的估值水平，到达25倍市盈率的估值上限，大盘预期有20%左右的上涨空间。

　　宏观经济和债券市场（091109-091113）

　　国内：本周，国家统计局、中国人民银行、海关总署公布了一系列重要的10月份宏观经济数据，数据整体显示我国经济依然向好：CPI、PPI降幅继续收窄，通缩压力进一步减轻；工业增加值增速超预期，显示工业生产复苏强劲；固定资产投资增速依然保持高位，房地产投资增速继续创新高；社会消费品零售总额在家电和汽车强劲的销售带动下继续创新高；出口则在外围经济体的复苏带动下降幅继续收窄；M1、M2继续创新高，显示流动性依然保持充裕。

　　本周债市继续上涨。债券总指数上涨0.13%。其中国债指数上涨0.20%，企业债指数上涨0.11%。交易所方面，公司债指数上涨0.36%，分离债指数上涨0.48%。

　　国际：与数据密集公布的上周相比，本周美国宏观方面表现的相对平静。其中，较为敏感的数据仅有11月份消费者信心指数从十月份的70.6下降至66.0，低于71.0的市场预期，当日曾造成美股一度快速下滑。此外，九月份贸易赤字激增18.2%，至365亿美元，创自一月份以来的新高，也高于317亿美元的经济学家预期。

　　主要由于消费者信心指数表现不佳，本周美国国债价格小幅走高，各期限收益率均有小幅下降。与上周我们判断一致的是，本周通胀预期出现了小幅回落。关键年限中，1年期国债小幅下降2bp至0.29%；5年期收益率下降5bp至2.25%；10年期收益率下行幅度最大，达9bp至3.42%。

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