中国经济自改革开放以来，持续高速增长30年，取得了世界瞩目的成就。2009年中国经济总量已经进入世界前三，若考虑实际购买力已经是仅次于美国的第二大经济体，甚至出现了G2的呼声。然而在巨大的成功面前，我们逐渐观察到经济持续高增长的隐忧，甚至是持续增长动力的不足。最近十几年中国经济依靠出口、固定资产投资、房地产带动的经济增长，逐步显示出来越来越多的弊端。我国出口规模已经超越德国和日本，成为世界第一出口大国。诚然，发展劳动密集型产业确实发挥出了我国的国际资源禀赋的比较优势，同时解决了大量中国农民工的就业问题，为经济与社会发展起到了不可估量的作用。不过由此形成的巨大低端生产产能，将众多中国企业约束在产业价值链的底部，为了微薄的盈利展开激烈的价格竞争。巨额出口也带来了许多的外部矛盾，如铺天盖地的中国产品充斥在外国市场上，对其产业工人、政治家带来压力，针对中国的贸易保护与人民币升值问题，近年来矛盾日益深化。

　　再看固定资产投资，包括房地产投资，也逐步显示出缺乏持续发展的前景。我国的固定资产投资经过连续多年高速增长，目前对GDP的增长占比已经超过一半，甚至在全世界的总投资中比例亦不低。目前我国生产与消耗了超过全球一半的钢铁、水泥，是几乎所有工业金属的最大消耗国，同时也是几乎所有大宗商品的最大进口国，就连我国资源相对丰富的煤炭都也开始进口。于是乎，一旦中国经济转好，固定资产投资加速，全球商品价格就为之震动，铜铝厂商习惯根据中国的进口数据判断其价格涨跌，而铁矿石年年谈判年年“折戟”更是明显的例证，中国企业与中国工人正在为全世界打工，无论比我们富的还是穷的。再看房地产，该支柱产业确实带动了经济的增长，对地方财政收入和地方建设也起到了支柱作用。然而逐步脱离了居民收入和租金回报的房价，越来越显示出泡沫化特征，不仅给整个金融体系带来潜在的巨大隐忧，也给全社会带来了巨大矛盾。电视剧“蜗居”就显示出了一批人在高房价环境下的悲惨生活经历。可以说，高房价已经脱离了经济问题，逐步上升为政治问题，已经显著改变了许多地方政府和人民群众的行为模式和价值取向。

　　种种迹象表明，中国经济若想保持在前30年的高增速，必须寻找到新的经济增长动力。在本次两会上，谈论产业结构调整的声音也非常多，集中在：第一，将新能源、新材料、节能环保、生物医药、信息网络和高端制造产业等列为战略新兴产业。第二，大力发展面向生产和民生的服务业。比如大力发展金融、物流、信息、研发、工业设计、商务、节能环保服务等面向生产的服务业，加快发展旅游业。第三，积极发展循环经济和节能环保产业。大力开发低碳技术，推广高效节能技术，积极发展新能源和可再生能源，加强智能电网建设。可以看出，国家正在寻求多点开花，全面谋求新的产业、新的增长动力。我们判断，国家将结合自身产业基础，技术掌握的实际情况，国内比较优势等等，着重发展电动汽车、三网融合以及部分新能源新材料产品，届时中国可能出现一批新的支柱产业和国际优势产业。

　　而一旦中国经济寻找到新的增长动力，将迎来新一轮的经济高增长周期。在新经济增长周期的环境下，中国企业的盈利与资本市场前景均可作出乐观判断，也许2-3年后中国股市有能力挑战新的历史高点。反之，缺乏新的增长动力，可能导致经济出现增速台阶式下移，那么对于全国投资者而言未来就不够美妙了。

　　回到目前的市场状况下，笔者认为2010年的宏观形势与08年截然不同，所以经济政策应不会像08年那样持续紧缩，资本市场的变化亦然，全年防御的可能性不大。投资者应保持着时刻的警惕，随时准备由守转攻，观察集结号的吹响。一个重要的节点，观察国家对经济结构调整推进的政策和实现的效果，如果效果鲜明，那么进攻的号角就相对嘹亮；而若效果不明显，投资者依然可以积极寻找个股投资机会，符合国家产业发展前景的公司依然有望给投资者带来较好回报。总之，2010年不会是完全平淡的一年，投资者应该“时刻准备着”迎接新的变化。

　　宏观经济和债券市场（100301-100305）

　　国内：本周，两会在京召开，温总理做政府工作报告，中国经济由“保增长”向“调结构”转变的政策基调在总理报告中进一步得到强调，同时从温总理报告提到的几个政策目标看，2010年货币政策与财政政策总体仍将保持适度宽松。在货币政策上，我们认为M2增速达17%、新增贷款7.5万亿这两个货币目标数据总量上看都还是属于适度宽松的范畴内。

　　本周债市继续上涨。债券总指数上涨了0.33%。其中国债指数上涨了0.41%。企业债指数上涨0.26%。交易所方面，公司债指数上涨了0.58%，分离债指数上涨了0.52%。

　　国际：本周美国公布的经济数据较多，总体表现较好，显示出美国经济正缓慢复苏。值得注意的是，从就业数据、个人收支数据、ISM制造业、服务业PMI上看，美国经济复苏的动力正逐渐从制造业转移到消费上，尽管消费拉动经济的动力依旧不强劲，但我们仍认为这是一个积极的信号。

　　美国国债市场近期表现平稳，尽管经济数据处于逐步走好之中，但由于经济复苏的态势并不强烈，10年期国债收益率一直稳定于3.6%左右的水平。受周五公布的非农就业数据以及失业率影响，各期限国债价格下跌，关键年限中，3个月国债收益率上升2bp至0.14%；1年期收益率上升4bp至0.33%；5年期收益率上升5bp至2.34%；10年期收益率上升7bp至3.68%。

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