过去三十年的改革开放，中国创造了世界经济史上大国经济增长的奇迹，2009年中国GDP总量已经是世界第三并非常接近世界第二的日本了。然而，当中国的经济总量已经接近世界第二时，出口对经济增长的拉动已经越来越受制于外部环境，而投资最终需要转化为消费来平衡，否则，失衡的投资与消费经济增长结构不可避免地会导致大周期的经济调整。因此，本届总理《政府工作报告》中认为2010年最重要的是转变发展方式。股市是经济的晴雨表。处于“新兴+转轨”时期的中国股票市场在相当程度上依然体现出了经济晴雨表的特征。在股市不同的轮回周期中，众多投资者能够共同认可的龙头领涨股票，其诞生与成长的过程，往往就是中国经济不同发展阶段不同支柱产业高速发展的过程，也是这些公司从中小市值公司变为中大市值公司的过程。例如1995年到1997年期间在上海股市充当龙头的四川长虹，其业绩高速增长的年代，正是开启中国家用电器消费元年的时期。2004年上市的苏宁电器，上市5年多时间市值增长了30多倍，其依托的正是家电连锁业态在中国高速发展的阶段。而更为经典的案例当属万科，其上市18年市值增长近500余倍的过程，正是中国房地产业从小到大、高速发展成为拉动经济增长支柱产业的过程。这样的案例还有很多，诸如招商银行、中集集团、上海机场等。

　　目前沪深A股总市值前8位的行业为银行（20.9%）、石油天然气（12.6%）、煤炭（4.8%）、保险（4.7%）、房地产（3.9%）、证券（3.9%）、建筑建材（3.7%）、有色金属（3.6%）。这样的市场行业结构分布特征是与中国目前处于重工业化、城市化中后期的经济发展阶段以及间接融资占据绝对主导地位的金融体系相吻合的。然而，进入2010年后，前8大行业的多数龙头上市公司股票似乎难以继续充当市场领涨的中坚力量。究其原因，当然可以从不同角度去诠释。如果我们站在中国经济需要转变发展方式的视角去分析，似乎也能找到一些合理的逻辑所在。作为市场经济体系中效率最高的子市场，股票市场是从未来发展前景预期对上市公司股票进行定价的。2009年中国商业银行的贷款余额已经达到40多万亿元人民币，占GDP的比例达到了120%（2009年美国商业银行贷款余额为6.5万亿美元，占GDP比例为50%）。在经济处于转型的时期，以贷款投放与存贷利差作为主要利润来源的传统商业银行经营模式，其面临的风险与挑战是不言而喻的。因此，招商银行、浦发银行等股份制银行以市盈率为表征的估值水平回到了上市以来的最低值。作为乘数效应明显的行业，房地产高度景气可以对短期GDP增长体现出支柱性作用，但行业高度景气伴随高房价效应所引发的民怨沸腾，却是和谐社会所不愿看到的局面。重工业化是中国这样大国经济发展的必经阶段，但却不应是最终归宿，重工业化时期的代表行业石油天然气、煤炭、有色金属等也就无法获得股票市场持续的高市盈率认同。

　　2010年中国经济需要转变发展方式，2010年中国A股市场可能呈现出以结构调整为主的市场运行特征。股票市场会对经济基本面变化作出前瞻性的反应。股票市场期待新的行业与行业龙头诞生，这种期待就是对新上市公司的期待，对中国经济转变发展方式的期待。只有当中国经济转变发展方式取得初见成效之时，中国A股市场才会出现新“万科”、新“苏宁电器”；反过来讲，如果未来3到5年，中国A股市场重新出现新“万科”、新“苏宁电器”时，可能也就是中国经济转变发展方式取得初见成效之时。可以预期，新“万科”、新“苏宁电器”应该会出现在先进制造业领域，它代表了中国制造业从“中国制造”到“中国创造”的过程；它应该会出现在节能环保领域，帮助中国的传统产业以更低的能耗创造出更高的产值，减少对环境的损害；它应该会出现在技术创新为主要特征的行业，让人们的工作学习更加便捷更富有效率；它应该会出现在医疗教育文化娱乐领域，其利润主要来自于人们幸福指数的提高。

　　我们相信中国政府在转变发展方式方面会作出正确的政策取向，我们相信中国人民的智慧与勤劳能够再次创造大国经济增长的奇迹。我们期待着这一历史变革进程的到来。或许，这一历史变革进程已经悄然来临。

　　宏观经济和债券市场（100308-100312）

　　国内：本周，1-2月份经济数据以及2月份的货币数据公布，经济方面，1-2月份工业增加值同比增长20.7%，FAI同比回落至26.5%，社会消费品零售表现稳健，达17.9%，出口同比增速达45.7%；通胀方面，2月CPI同比达2.7%，高于市场预期，PPI同比为5.4%；货币方面，2月新增贷款达7001亿元，M1、M2双双回落至34.99%、25.52%。总体来看，1-2月份的经济数据与货币数据在预期之中，通胀超出了市场预期。

　　本周债市微幅上涨。债券总指数上涨了0.07%。其中国债指数下跌了0.02%。企业债指数上涨0.51%。交易所方面，公司债指数上涨了0.50%，分离债指数下跌了0.09%。

　　国际：本周美国公布的经济数据不多，批发库存不及预期，环比下降0.2%；批发销售大幅超预期，环比上涨1.3%；零售销售并未受到暴风雪的影响，环比上涨0.3%，超过市场此前预期的下降0.3%；此外3月消费者信心指数较2月小幅走低，为72.5。总的来说，本周数据进一步支持了我们上周的观点，美国经济正逐渐坚实地走好，主要驱动力为消费的迹象已经渐渐清晰。

　　美国国债市场近期表现平稳，尽管经济数据处于逐步走好之中，但由于经济复苏的态势并不强烈，10年期国债收益率一直稳定于3.6%水平。受周五公布的非农就业数据以及失业率影响，各期限国债价格下跌，关键年限中，3个月国债收益率上升2bp至0.14%；1年期收益率上升4bp至0.33%；5年期收益率上升5bp至2.34；10年期收益率上升7bp至3.68%。

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