最近有两个比较受关注的问题，第一个是是国际农产品价格上涨，第二个是国内商品房销量在7月份环比不再下降。农产品价格接下来会不会继续大幅上涨，从而引起像2008年那样严重的通胀？商品房价量关系会如何变化？对这两个问题的关注和判断可能是未来影响市场的两个主要因素，我们试图对这两个问题做一些探讨。

　　这次国际市场农产品期货价格的上涨，主要是小麦和大麦上涨幅度较大，上涨幅度超过了50%，而玉米和大豆的涨幅不多。全球小麦种植居前五位的地区是欧盟、中国、印度、美国和俄罗斯，受俄罗斯、哈萨克斯坦、乌克兰、澳大利亚等大小麦主产国天气灾害影响，俄罗斯宣布禁止粮食及粮食产品出口，7月以来小麦价格涨50%。玉米的主产国是美国和中国，大豆的主产国是美国和巴西，玉米和大豆的主产国受灾面积不大，所以价格上涨幅度不大。和2007年相比，除了玉米外其它三大主要品种的库存消费比都要比2007年高较多，所以价格继续大幅上涨的动力不强，但玉米最近全球的库存消费相对较低，有价格上涨的压力。国际农产品价格会否向国内传导呢？国内粮食除了大豆外，进口的数量并不多，如果大豆价格不出现较大的上涨，其它粮食价格并不会跟着国际走。国内粮食连续五年丰收，过去几年最低粮食收购价每年上涨10%-15%，今年虽然国内自然灾害频发，粮食减产预期增强，农民也有惜售的预期，粮价上涨幅度会比往年高一些，但由于库存较高，国储有能力调控供给，上涨幅度不会太大。但我们认为，从较长期来看，国内的粮价是长期上涨的，比如粮食价格还是每年会涨10-15%左右，我们看到，在南方的很多地方，种粮的收益太低，因为南方的人均耕地少，比如户均3亩地，按目前的种粮收益，只有2000元不到的家庭年收入，年轻一代一定会选择不种地而到城市打工，只有通过农产品价格的上涨，使北方地区粮食种植规模化产生更高的收益，才能鼓励更高的产量。

　　除了粮食价格外，猪肉价格前期也从底部回升，猪价会不会持续上涨？经过前期的上涨，目前猪粮比已经超过盈亏平衡点，现在每头猪的盈利是100-150元左右。跟上一轮猪价上涨时相比，这一轮母猪的量没有大幅减少，只要猪粮比上升，4-5个月的周期以后，猪的供给会上升，价格也会平稳下来。

　　所以，最终从通胀的角度来看，虽然粮食价格会长期稳步上升，但CPI要在较长时间保持在3.5%以上的可能性也不大。从债券市场收益率情况来看，通胀的预期也不强。

　　房地产的情况如何呢？由于去年新开工的增加，今年9月份以后的半年内，商品房的供给估计要比上半年增加40%左右，供给出来后，价格是不是有可能下跌15%-20%呢？如果价格下跌的话，地产销量的底部可以确立。有两种看法，一种是如果房价下跌，因为预期进一步下跌，销量会进一步下降，另一种看法是，如果房价下跌，底部会放出销量。我们认为，如果房价下跌，底部放出销量的可能性还是比较大的，首先，刚性需求还是非常强，特别是二三线城市，住房的需求还非常强，第二，真实利率很低，对老百姓来说，买房还是比较好的保值方式。第三，货币存量还非常高，过去一年半以来储蓄存款余额增长了67%，8月底储蓄存款余额为28.8万亿元。如果价格有合适的下跌，二三线城市的房地产销量会回升，或者说即使价跌缩量的情况发生时间也不会太长。所以，如果房地产政策继续保持，供给出来之后房价适当下跌应该会带给市场较好的预期。

　　从较长时期来看，目前股市估值处于相对底部的位置，未来一段时间，如果CPI没有进一步上升，房价出现适度的下跌，经济逐步从底部慢慢回升的可能性较大。

　　宏观经济和债券市场（100809-100813）

　　国内：上周, 7月份的宏观数据陆续公布，通胀方面，7月份CPI同比增长3.3%，比上月上升0.4个百分点，单月环比上升了0.4，CPI 重拾升势符合我们之前的预期。工业增加值同比增长13.4%，低于我们的预期，较6月份再次下降了0.3个百分点。通胀方面，7月份的CPI经过季调以后环比折年率为4.8%的增长，其中食品同比增长6.8%，环比增长0.9%，非食品同比上涨了1.6，与上月一样。经济增长方面，7月份工业增加值的数据显著低于我们的预期，主要的原因来自总需求的下降，而库存调整的压力相对6月份已表现相对缓和。

　　国际：上周美国公布的经济指标继续表现疲软：失业率依旧维持9.5%的高位，新增非农就业较上周有所缩小，但仍为负13.1万人，二季度GDP 仅增长1%。不过，本周最大的消息是美联储决定将其资产负债表上的到期资产收益进行再投资，这反映了美联储更为谨慎的经济前景预期，也为今年年末或明年年初的潜在放松政策打开了大门。

　　受近期疲弱的经济数据拖累，美国国债收益率大幅下行，期限结构呈现明显的平坦化走势，表现在中长期期限的收益下行，短端收益率基本持平。上周关键年限中，3个月收益率持平于0.15%；1年期上升1bp至0.26%；5年期收益率大幅下降14bp至2.07%；10年期收益率更是下降18bp至2.68%。

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