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不必悲观——港股市场投资机会简单分析

来源:交银施罗德    作者:交银环球、交银资源基金经理 周中    时间:2016-02-29



2015年下半年以来,香港市场的投资者一直比较受伤。一方面国际金融市场不稳,风险频发,导致港股市场的波动加大;另一方面中国经济增速放缓,连累多数中国公司股价不断下行。恒生指数从2015年年中的26000点下跌至19000点左右。最近一段时间,港股边缘化的观点得到很多人的响应,这个市场难道就真的没有机会了么?我们认为恰恰相反,市场风险得到释放之后港股市场或将迎来投资良机。

我们先看看过去几年港股市场发生了什么。过去6年时间,恒生指数从2010年初的22000点下跌到目前的19300点,期间恒指成分股公司总体业绩增长了大约90%,但是指数却下跌了10%,也就是说过去6年港股遭遇了持续的估值下降压力。

根据港交所公布的市场整体估值数据,港股主板市盈率从2010年2月底的17.36倍下跌至2016年1月底8.79倍,估值腰斩,上市公司整体盈利则基本持平。

追寻港股估值绵绵下跌的背后原因,我们认为主要有两个:原因之一,企业业绩增长前景下降。港股上市公司以中国内地企业为主,即使是海外公司其大陆业务占营收比重亦相当高,当中国经济整体增速放缓之时,投资者对未来企业盈利的预期也在不断下调。原因之二、资金从新兴市场回流到发达市场。这一点在2015年体现得较为明显,欧美经济复苏以及美元加息的预期使得海外资金持续流向欧美发达国家,香港作为完全开放的新兴市场国际金融中心,资金流出的趋势非常明显。香港实行固定汇率制,无法像内地一样采取各种措施对冲外汇占款的流失,因此整体上港股呈现出资金流出的状态。

经过长期的估值下调,港股市场的估值水平在全球新兴市场中估值仅次于俄罗斯,排名倒数第二,东南亚和拉美很多国家的上市公司业绩不如香港,但是估值却高于香港,我们认为这一情况和港股背后这些上市公司的国际地位和质地并不匹配,未来一定会发生变化。

变化可能会出现在哪里?我们认为一方面中国经济本身正在企稳,2016年GDP或将保持6.5%以上的增长。春节之后李克强总理表示经济如果出现滑出合理区间的苗头就会果断出手,将采用宽松的财政政策和稳健的货币政策确保经济稳定,海外投资者对中国经济的担忧将得到一定程度的缓解。另一方面全球流动性依然非常充裕,而与大多数经济体相比,中国经济依然相对健康,假以时日,资本流回香港并非不可能。

一个信号已经出现,内地的资金在持续流入香港。港股通资金是内地资金流入港股的一个重要参考指标。今年年初以来,虽然港股市场一路走低,但是港股通却录得净资金流入,趋势出现明显的背离。我们认为在“资产荒”的背景之下,处于估值洼地的港股市场吸引力正在持续增强。

截止2016年2月22日,恒生综指的市盈率为8.4倍,市净率为1倍;恒生国企指数的市盈率为6.0倍,而市净率仅为0.8倍。已经触及2008年金融危机时候的估值水平。站在这个位置上,我们认为投资者不必悲观,展望未来,我们建议沿着下面三个方向去寻找好的投资机会。(1)A/H显著溢价的股票;(2)低估值高股息率的蓝筹股;(3)内地市场稀缺的品种。低估值就是港股投资的安全垫,未来随着中国经济逐步企稳,港股大概率恢复其对全球资金的吸引力,或将为投资者创造好的回报。




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