雷曼兄弟倒闭已经过去了14个月，世界经济逐渐走出衰退的低谷，风险类资产也在过去8个月中取得较高收益。我们在3季度看到了成熟市场维持强势，标普500指数成功突破1000点，FTSE100指数也跨过5000点。同时，新兴市场受到中国经济的助推继续表现抢眼。然而，投资者们或许还清晰记得去年金融危机带来的市场巨幅下挫。现在，是否到了股票或其他风险资产获利了结的时候呢？显然，有很多疑惑困扰着投资人，其中包括经济复苏在接下来的几个月里是否能够持续。

　　市场存在着诸多疑虑，我们认为持续转好的增长预期和低利率的经济环境会继续推升股市向前。2010年的全球经济增长预期已经在之前预期的2%基础上有所上调。这样的上调主要是由于过去两个季度超预期的GDP增长和企业调查结果的改善，尤其值得一提的是，欧洲和日本的增长预期也出现最大程度的上调。受益于OECD地区增长的提升，新兴市场将很大程度从中受益。中国在财政刺激政策的带动下率先复苏，我们认为更好的时候值得期待。

　　事实上，无论美国、亚洲还是欧洲的各项前瞻指标都显示向好，我们期待制造业的库存周期转好和更强的政府消费等有利因素继续驱动全球的经济复苏。关于企业盈利方面，好消息是企业管理层依旧着力于成本控制，反映出企业主并未过度乐观，对经济复苏的持续性还有些担忧。企业主继续保持节衣缩食的行为意味着，未来经营状况的好转将最大程度转化为企业的盈利，我们对未来12个月企业盈利增长保持乐观的态度。

　　不容置疑的是，美国房市正在经历着筑底的过程，即使目前消费者情绪依然保持谨慎，超额库存也需要时间来消化。对这一问题的重要性需要清晰的认识，不仅仅因为美国房地产业处于此次金融风暴的中心，也由于房价对美国消费者情绪及其净资产有着举足轻重的意义。当导致目前反弹的因素逐渐退出时，房地产因素将对美国人消费的长期增长起着决定性作用。

　　对央行而言，当政府刺激方案和去库存化接近尾声，美国、欧洲和日本的央行最担心的是经济二次探底，因为通胀水平目前仍处于低位，各国央行将继续保持低利率直到最终的需求出现更明确的复苏。这种环境下，极低的现金回报率迫使投资者继续寻求其他高一点收益的投资。

　　虽然股票不再极度便宜，但大家对经济的共识是继续向上的。目前短期的风险在于，大家逐渐从大熊市中走出来容易进入另外一个极端，即在牛市气氛下对经济复苏过度乐观。期望我们能一如既往地为我们QDII投资者获取更高的收益！

　　宏观经济和债券市场（091102-091106）

　　国内：本周，中国物流与采购联合会（CFLP）公布数据显示，10月份我国制造业采购经理指数（PMI）为55.2%，比9月上升0.9个百分点，作为经济领先指标，PMI指数继续回升反映了四季度我国经济预期保持乐观。此外，美联储本周宣布基准利率维持在0-0.25%的水平不变，虽然澳大利亚央行周二进行了数月以来的第二次加息，但我们依然认为，在美联储尚未行动前，以及国内CPI处在目前的水平下，我国目前加息的可能性不大。

　　本周债市继续小幅上涨，企业债依旧领涨。债券总指数上涨0.04%。其中国债指数上涨0.03%，企业债指数上涨0.28%。交易所方面，公司债指数上涨0.10%，分离债指数下跌0.07%。

　　国际：本周是美国经济数据公布较为集中的一周，众多重要经济数据出台。总的看来，经济向好趋势不改：ISM PMI超预期，达55.7，创三年多来新高；但制约经济持续复苏的因素也比较突出，具体表现依旧为疲弱的消费和严重的就业问题。另外值得注意的是，从PMI分项上看，新订单出现下降趋势，因此，未来PMI向上趋势可能趋缓。此外，美联储本周宣布维持基准利率不变，澳洲央行继10月6日之后，第二次提高基准利率25bp至3.50%。

　　本周美国国债市场重新回到通胀预期主导的走势，全周长债价格呈现单边下跌态势。周一初始，受好于预期的PMI数据影响，债市下跌；然而，值得我们注意的是，在美联储宣布维持基准利率不变且将长时间维持低利率之后，10年期美国国债收益率依旧呈现缓慢上升趋势。纵观一周，可以比较明显的感觉到通胀预期对目前债市的压力，收益率曲线较为明显的表现出陡峭化趋势。关键年限中，5年期收益率下行1bp至2.30%；10年期收益率上行13bp至3.51%；30年期收益率上行17bp至4.40%。

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