政策向左、盈利向右--行情似乎在纠结中挣扎前行

　　总理的“预调微调”话音一落，市场迎来10月底、11月初短暂的反弹，之后随着11月信贷数据未达到预期，又开始了3周连绵不绝的下跌。A股市场仿佛是打了兴奋剂，药效一过就“没劲”了。11月指数先扬后抑，沪深300跌幅6.45%。跌幅居前的板块有家用电器、建筑建材、黑色金属，均超过-10%；取得正收益的板块依次是食品饮料、农林牧渔、医药生物和公用事业。从市场板块表现来看，依旧是防御为主。12月初央行本年度首次降低准备金率，加上同日6国央行联手救市，市场在政策再度放松中上涨。总体而言，行情比较纠结。

　　盈利下滑预期已然形成。在地产调控持续严厉、外围经济不振尤其是欧元区深陷债务危机的情况下，对12年国内出口下降已经形成共识。企业的盈利的底部似乎还未到来，乐观的估计可能为明年一季度见底，如果拖到二季度，恐怕最后一跌将会以较为“惨烈”的方式呈现。现在全市场都似乎在看政府如何应对。

　　市场纠结的是或者说短期市场最大的疑虑是此次准备金率下调是政策全面放松的开始还是应对单月外汇负增长的修补措施？不确定因素导致市场的分歧加剧，引发市场的剧烈震荡。

　　市场短期看政策，长期看转型

　　短期来看，市场关注的核心应该在于地产政策的放松和流动性的边际改善。随着11月份的信贷数据不达预期，票据贴现利率上行，市场或将只得在下跌中翘首企盼。

　　长期来看，中国经济原有增长模式难以为继。中国的能源消耗、钢铁、水泥等资本品的消耗总量世界无出其右，原有的牺牲环境和资源的增长方式已经达到极限。尤其是在刘易斯拐点到来之后，无穷尽的低成本劳动力供给消失，潜在经济增长率已经下降，而成本推动型的通货膨胀将持续存在。因此，在中等收入陷阱下，经济增长方式的转变可能势在必行。

　　政府、企业、投资者等各个主体是否能够平和的接受潜在经济增长率下降后带来的中观行业、微观企业盈利增速下降的变化，或将决定中国资本市场的长期走势！

　　精耕细作，大浪淘金，寻找穿越周期的成长股

　　笔者认为择时的确定性以及准确性是较难把握的，因为市场的周期波动长期来看往往是无法预料，既有市场的诸多扰动性因素，又有各个方向的相机抉择，甚至还有神秘莫测、小概率的黑天鹅事件影响。

　　既然市场的涨跌无法科学准确的预测，那么不如回到潜心研究、探索和发掘真正穿越周期的成长股来。美国传奇投资大师彼得林奇曾经提及，收益增长是决定股价长期增长的唯一动力。笔者认为，综合中国的人口结构特征和社会技术特征，未来可能出现10倍成长股的沃土或将会存在于医疗服务、消费等行业，而非钢铁、建筑等传统行业。

　　重视债券投资机会

　　2011年大多数时间里面，投资是极其艰难的，股债双杀在10月以前还是清晰记得。而当通胀见顶，经济下行后，政策的相机抉择，逐步释放流动性，缓解市场的资金紧张。这时候，投资时钟就较为清晰的显示出固定收益品种的投资良机或将到来，并有可能将继续演绎下去。同时，历史的经验也告诉我们，在此种情况下，债市一般领先股市走出先行上涨的趋势。

　　站在现在的起点，我们认为2012年可能将会是更加光明和清晰的一年，我们相信精耕细作之下可能将抓住有丰厚的回报的机会，2012值得期待。

　 作者——交银施罗德专户投资经理 邱华