今年注定是个复杂的年份，无论国际国内，都充满了不确定因素。市场是否已经触底还需等待更多积极的政策信号的确认，等待量变积累到质的飞跃。

　　海外环境复杂，欧洲主权债务危机长期且曲折

　　美国的扭曲操作之后，市场的信心有所恢复，但是今年的全球焦点注定在欧债问题。欧债危机的持续愈演愈烈，究其根源在于以下几点：第一、全球金融危机的爆发导致政府的开流节源，就是说债务由私人部门转移到政府，政府直接或者间接通过大额财政支出支持银行，而经济衰退使得税收收入下降；第二、欧元区的内在缺陷，缺乏强有力的统一机构和机制来解决危机；第三是市场的自我预期和自我实现加剧了危机的程度和扩散的范围。最终导致公共部门债务迅速膨胀、债务状况难以持续。

　　现在欧洲所采用的“紧缩财政+救助”的策略试图以缓解危机、换取延长各国调整和解决问题的时间。但是无法为经济的可持续增长创造条件，可能无法从根本上解决债务问题。

　　简而言之，欧洲主权债务危机的解决将是一个长期且曲折的过程，也将继续影响全球经济复苏。

　　国内政策偶见放松、静待态势明朗、量变到质变

　　A股市场受政策的影响越来越明显，维持着市场底--政策底--经济底的过渡。

　　7月22日的政治局会议使得市场对政策的预期从乐观转向理性，市场形成一致预期，即在通胀明显回落之前，政策偏紧的大基调难以改变。政策面的从紧，加之流动性的持续收紧，动车追尾事故、地方融资平台问题等一系列事件，造成随后股市单边下挫，8、9月沪深300指数单月分别下跌4.22%、9.32%。

　　随着今年CPI的高点6.5%在7月份出现，8、9月CPI出现逐月下行的趋势。政策面也出现了少许的放松迹象。国庆期间，温总理调研温州后出台了针对中小企业的金融、财税政策，缓解资金紧张局面，票据贴现利率也有所下行。汇金也在10月第一个交易日出手增持四大行，市场在10月迎来了久违的上涨，人心激动。

　　当前时刻，我们一方面对市场的近期反弹保持积极的态度，毕竟市场在跌到2400点之后，整体估值水平较低，政策又有局部的松动，流动性紧张的局面有所缓解；但是另一方面，我们也同时看到，目前政策大幅度放松的条件还不充分，GDP依然维持在9以上，经济总体良好，没有出现2008年底那样大规模的失业现象；CPI依然维持在6%以上的相对高位，资金面依旧紧张；佛山取消限购令的朝令夕改显示出政府对房地产调控的力度和决心依然很大。因此市场是否已经触底还需等待更多积极的政策信号的确认，等待量变积累到质的飞跃。

作者 ——交银施罗德专户投资经理 邱华