摘要：

何帅管理的基金今年上半年再度爆发，其管理的交银行业及交银阿尔法上半年回报均超14%，近两年收益率均超40%。他的业绩证明了A股市场上“精选个股”策略依然能取得巨大的成功。

过去三年A股市场最有效的投资方法是什么，在何帅看来，或许是在擅长的领域内，选择性价比最好的股票，同时不做无谓的盲动。

自担任基金经理以来，何帅保持着每年斩获正收益的惊人纪录。今年上半年，他再度拿下好成绩，管理的交银施罗德阿尔法，交银施罗德优势行业两只基金上半年均获得14%以上的业绩回报。（数据来源：海通证券，时间截至2018年6月末）

何帅属于“重度”的“精选个股（stock picker）”风格。股票组合的形成主要看个股的基本面，而不考虑基于宏观、政策或市场风格等做配置。

“在我的思维里，不会有某个板块现在要配多少个点，或一定要减持多少个点的想法，我的组合就是我由下至上选股的结果。”。

何帅的另一大原则是只做“绝对收益”，这在公募行业里的风格属于“少数派”。他自述“每一笔投资都是冲着绝对收益去的”，不会因排名原因而买入不熟悉的公司，也不会做不利于投资人的交易。“我只考虑怎么能为投资人持续地赚钱。”

作为一个“重度”精选个股者，何帅日常精力大部分投注在公司研究上。每年奔赴一线调研近百次，80%的工作时间在精研重点公司，看得出他乐在其中。

很多A股公司处于成长中前期

在不少机构眼中，A股市场上选股策略是越来越难做了。公募机构数量破百，私募机构数万，每个好公司都是一堆人在调研，竞争实在激烈。

但何帅不这么看，他觉得自下而上的选股策略依然大有可为，只不过对研究的要求更高了而已。

从何帅自己的观察来看，现在A股市场有大量的公司都处于成长周期的中前期。有些公司貌似市值很大，但它发展的时间可能也就是十来年。从国外的经验来，仍属于公司发展非常中前期的一个状态。

另外，近年A股公司出现的明显特点是，板块的联动效应越来越弱，个股阿尔法很突出，今年上半年最强的医药行业，其实板块平均收益率是负值，但是里面不乏大牛股存在。何帅认为，这样的趋势对由下至上策略是很有利的。

偏好从预期收益率中寻机会

从选股角度，他偏好在市场短期关注度低或者错杀的公司中找一些价值低估的公司，在预期收益率合适的时候果断出手。

他管理的基金所投的一些服务业的公司都有这个特点，看似身居传统行业，但其实客户群在持续增加，业务领域也在不断扩大，虽然名声不大，但从收益率角度看，机会是很明显的。

他对于全市场公认的好公司，投资会比较谨慎，因为何帅认为在这些大公司上，自己的研究深度可能还不够，没有太大的可能去超越市场。

“如果只是跟随市场热点去投资白马股，或许更可能和大家一起赚一个β收益，而我们是期待能找到公司的α收益，就是对行业、公司和生意模式等等整个判断要领先市场，在短期市场关注低的个股上，我比较有信心。”

信心同时也来自于团队，何帅说，交银基金的投研团队有挖掘个股的文化和传统，在找到类似个股上也有经验，研究团队和基金经理价值观一致，这对基金经理是非常重要的支持。

最可持续的成长建筑于自然需求之上

当然，最终的投资决策仍在基金经理。就如何帅说的，“合适的时机，下不下手买”是对基金经理的考验。

从买入条件看，何帅看重的公司都必须具备良好的成长空间和很强的竞争壁垒。

前者要求上市公司的需求是可持续的。何帅理解，最可持续的成长就是公司需求建筑于一种非常自然的，类似于人吃喝玩乐的需要之上。而随着收入的水平的提升，大众自然而然在满足上述需求方面花费的越来越多，这是比较理想的状态。

竞争壁垒的评估尤其考验投资人，何帅的方法是通过大量的案头研究和现场调研来互相验证。而目标始终如一——找到那些随着收入增长，竞争力预期不会退化的上市公司。当然，最好的状态是随着公司增长，“护城河”会越来越厚。

评估竞争以后，对公司确定性的成长可以给出一个预判，计算后就可以得到关键的买入预期收益率，何帅的经验是，普通公司通常会看未来２到３年；有些公司特别优秀，空间也特别大，可以看到5到8年以上；像巴菲特说永久持有的公司，成长周期可以看到非常长，那要是非常伟大的公司。

看重绝对收益，投资不因排名而变

根据海通证券统计，近一年，何帅管理的交银行业位列灵活混合型基金排名第一，交银阿尔法核心位列强股混合型基金第三。不仅如此，这两只基金近两年收益率均突破40%。（数据截至：2018年6月末）

何帅认为，从过往的情况看，基金回撤上把控得还可以的原因是两个，第一是买入个股时，严格遵循确定性，坚持在能力圈范围内投资。尽量避免选择估值高、不确定性大的股票。尤其对重仓股的基本面，严格把握，力争不犯错。

第二是，他通常不会高仓位操作。“这和性格有关，我风险偏好比较低，喜欢稳健。”

更重要的是，何帅的操作很少受到其他因素影响。交银公司人士也说，何帅在追求绝对收益、抵御排名压力方面，一直做的很坚定。

一个典型案例是在交银持续成长的基金管理上， 2018年一季度开始，市场震荡加剧，交银持续成长恰在年初的波动行情中成立，何帅在该产品的管理过程中，考虑到后市暂不明朗，保持了谨慎缓慢的建仓节奏。这一做法，坚守了为投资者争取绝对收益的初心，从后续来看，坚持本心的操作结果较为理想。

八成时间研究重点公司

何帅进入行业研究领域已近十年，任研究员时主要研究商贸零售、纺织服装、旅游，随着覆盖公司的转型，他的研究方位扩展至互联网、科技、传媒行业。担当基金经理后，又进一步拓展至更多的投资领域，可以说是一位“老司机”了。

但独特的是，何帅在担当投资岗位后，依然保持着亲力亲为研究重点公司的传统。他把工作的时间划成几块，八成时间都会用来做重点个股的深入研究。

他会逐个去梳理全球市场最伟大的一些公司或是投资过程中出现的一些绩优公司。每个公司会持续研究几周甚至几个月时间，其中的工作包括通读公司的历史年报和公告，有选择性地把数据梳理到自己的模型里，通过调研和沟通行业专家来做验证和思考。

何帅认为，亲自梳理和思考，能够建立对公司第一手的感知，而与行业一线专家交流则能增加感知，从而有助于避免思维盲区。“人很容易盲目乐观，投资就像开车，人很容易觉得自己水平很好，但其实大概率都是平均状态。”他会通过与业内较好的研究员交流来判断自己的认知，当发现自己思考的东西和他们很接近，甚至超前的时候，才认为自己对这家公司或这个领域的认知是合格的。

看好消费和创新

挖掘了很多牛股，下一步何帅看好的机会在哪里呢?

何帅对华尔街见闻表示，观察过去三四十年的国外市场，持续成长的企业大部分集中于消费、服务、医药、TMT、高端制造业等创新科技领域。他说，未来会继续将研究重点放在历史证明了的细分领域，在其中寻找好的公司。

何帅认为这些领域的护城河可持续性会比较强，随着时间的积累、规模增长，壁垒或许会越来越高。

比如很多消费品公司，因为品牌就是靠时间积累起来。随着销量越来越大，渠道也会越铺越广。品牌和销售，都会逐步成为难以撼动的壁垒。只要品牌不出太大问题，知道的人就会越来越多，形成自己的壁垒。

最近有部电影叫做《我不是药神》，这部电影的另一面也是何帅看好的领域。他认为，国内不缺少商业模式，但缺少创新、版权和科研能力。对于国内那些积极发展创新能力的公司来说，路越走越远，越走越好，是大概率事件，这个方向也值得重点关注。