【事件】

人民银行自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准。具体执行措施为：（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。

同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。

【交银施罗德观点】

稳增长压力下，降准降息存在必要性。从最近的经济数据看，经济目前弱企稳，上行动力不足。目前支撑经济增长除了地产缓慢改善外，另一关键因素是投资资金的到位。但是，最近几个月的数据显示，固定资产投资到位资金同比增速低位徘徊，5月同比由上月5.8%下降至4.6%，非地产投资资金同比更是由7.8%进一步下行至5.3%，这也是基建投资同比增速自4月起从20%以上的高增长下滑的原因。维持全年7%左右的目标增速，政策宽松是必然，一方面政府采取措施，较快相关信贷审批，财政方面发布1327号文及补充说明，加快企业债审批速度，允许企业借新还旧；另一方面，我们认为银行间市场流动性宽松是实体经济流动性宽松的充分非必要条件，此次降准降息因此是必要的，但时点超出市场预期。

年内还有降准空间，是否继续降息取决于宏观经济增长情况。我们维持前期观点，从央行1季度货币政策执行报告看，1季度金融机构贷款利率环比下行22bp，其中房贷利率下行23bp，但是降幅均较去年年末收窄。我们预计在相同降幅下，伺候的降息的边际效果会逐步降低。而未来是否降息还是主要取决于宏观经济增长情况。而全年继续降准的概率相对更大，外汇占款增长情况较差，从我们测算的2万亿左右基础货币缺口看，年内还有100-150bp的降准空间。

此次降准降息或利好股市。近期受证监会查场外配资，降杠杆等举措影响，股市情绪出现波动，甚至市场出现对货币政策转向的担心。但正如我们在前面的分析一样，在稳增长的压力下，我们始终坚信经济没有明显企稳前，货币政策宽松将延续，此次降准降息也是宽松基调延续的明证。只是短期内市场因前两周的超预期暴跌，信心的重新积聚需要时间，震荡在所难免。不过，我们认为这一轮牛市的基础——稳增长带来的流动性宽松，股市在大类资产配置的相对收益，均没有发生变化。我们继续看好后市，选股方面看好低估值蓝筹股及前两周暴跌而错杀的优质股票。