证监会上周五发布《公开募集证券投资基金运作管理办法》，并就《私募投资基金管理暂行办法》公开征求意见。此前还分别就上市公司的“收购、重大资产重组以及退市”等管理制度，广泛听取社会意见。市场管理层对完善和提升资本市场的运行机制，密集发力，系统谋划，史上并不多见。

我国资本市场当下正处于“熊冠全球”的困局，以及与作为全球第一大货币体、第二大经济体趋势上“相背而行”的尴尬。时至今日，我国资本市场仍以中小投资者力量为绝对主体。据统计，在沪深交易所交易的股票市值中，公募、私募基金包括集合性资金对象等机构（准机构）投资人，拥有的市场份额仅15%左右，而发达经济体的这一平均水平在65%以上。即便“金砖四国”中的其他三国，平均水平也在40%以上。而在沪深股市85%左右的非机构投资人中，投资资金小于50万的占了90%以上。这种市场力量格局，决定了资本市场的必然脆弱性。“跟风”、“抬轿子”、以及“政策市、消息市”的心理预期、价值判断和投资选择，成为市场重要的行为风格与运作方式。

再进一步分析，在拥有15%市场力量的机构投资者中，存在“先天不足”和“后天不良”的双重缺陷。以公募基金为例，最初主要作为商业银行或其他机构代理客户的“拐杖”起步。如今，这根“拐杖”不仅没有被弱化，而且还呈更为强盛的态势。基金份额持有人与基金管理人、托管人，由于受商业银行客户保护及相对垄断的约束，总是处于被分隔状态，基金投资管理人连接、影响和引领客户力量成长的机制出现了前提性失效。而有利于市场理性力量培育和涵养的制度性安排，比如基金份额持有人大会、基金投资管理人费用分类使用监督等制度，则迟迟无法落实。在资本市场一路高歌猛进时，基金投资管理人，生存高枕无忧，不需要也没必要直接营销客户，甚至认为借力发展比自主发展更经济、有效和可靠，结果丧失了需要过程积累和时间打磨才能获取的客户发展能力。

资本市场的理性与健康发展，说到底是市场力量的理性和持续发展。在加快改善、优化市场参与要素、交易方式和生存环境的同时，以市场机制的创新、提升和细化，理性市场力量，引导、积蓄资本市场的源头“活水”，正当其时。笔者认为，此时应特别做好五方面工作。

第一、加快基金业转型。及时补上不直接营销客户、手中没有客户的致命“短板”，以理念的再转变，资源的再配置，机构的再组合和行为的再调整为手段，形成不同发展风格、不同风险偏好和不同客户层级的转型格局。在投资人需求导向趋势下，适应基金公司市场地位、法律关系悄然变化的实际，推进经营的多元化和盈利模式的多样化。从“规模导向”向“风险导向”自觉调整，在适应基金发行由审批制向注册制的变革中，真正以风险能力的强弱和审慎经营的规则，选择发展方式、方向、时机、节奏和规模。以转型赢得市场信任，持续积累能主导市场方向并稳定市场情绪的要素。培育具有“工具理性+价值理性”特质的市场力量。

第二、细化投资人保护原则。今后，对股票、债券等投资价值及市场前景等，监管部门将不做实质性判断或者保证，要求投资（份额持有）人自主判断、自做决策和自担风险。这种体现投资者适当性市场精神的背后，恰恰对投资管理人提出了更高要求，并将面对如何协调与不理性投资人的情绪、行为冲撞,以及平衡与不同投资人的利益冲突等现实问题挑战。为此，要在规范、透明和细致上下工夫，分门别类，分项实施。通过规范不乱秩序，通过透明保证公正，通过细致形成风格。对于管理制度规定的禁止性事项，比如处理各类费用与基金财产的关系，应自觉规范。对于制度规定的权力性事项，比如发生巨额赎回时的暂停接受赎回申请、延缓支付等，应充分谨慎。以此体现对投资人利益保护的层次性和精准性。培育具备“忠诚度+信任度”精神的市场力量。

第三、运用好基金份额持有人大会制度这一平台，推动融合式过程互动，改变我国资本市场力量“分散+分割”，还缺乏自治性、自觉性意识和实践的现状，建立与这一制度要求相协调的流程。尤其是各类投资管理人，应以客户对象分层的基本方法，畅通与不同客户、不同方式的沟通，坚持动态与静态结合，个别与整体结合，面对面与背靠背结合，形成集合、组织客户力量的常态机制。为客户情绪宣泄提供通道，减少由于沟通不够可能形成不理性市场力量的“堰塞湖”。通过探索基金份额持有人、投资管理人和托管人常态交流互动的工作制度，培养“内源性+稳定性”的市场力量。

第四、优化边缘化市场要素。到上月末，我国91家公募基金公司中有499只 “迷你”基金，占全部基金数量1717支的29%，已成边缘化力量。这次管理办法，对连续二十个工作日出现基金份额持有人数不满二百人或基金资产净值低于5000万的基金，应在定期报告中披露，向证监会报告并提出解决方案的规定，为整合市场中的边缘化力量开辟了一条正路。对此，市场投资管理人要更新观念，破除基金退市、终止与合并不光彩的固有思维，充分保障基金份额持有人行使权力，严密基金转换运作的价值挖掘和嫁接增值，协调不同基金产品之间的价值完整和在政策允许空间下的价值互通，培育“碎片性+新生性”的市场力量。

第五、构建基金公司、证券公司、商业银行及各类市场参与者共同成长的互助型合作格局。基金公司与券商的合作，实现从交易流程主导向市场价值发现、客户价值挖掘主导的转变，形成新的吸附、粘连投资人的新方式、新风格和新能量。证券公司还应在制度允许的范围内，通过改造组织架构，担当起直接和间接连通市场投资人的角色，以投资管理人层次的多样和质量的提升，组织和形成市场的机构投资力量（目前只有3家公司取得了相应资格）。基金公司与商业银行若能在摆脱客户功能趋同性的基础上，实现客户价值、潜力与金融产品的基本属性相一致，真正以客户的分类和分层，就能实现客户的分享而不是分割。