【事件】

11月21日，中国人民银行决定，自2014年11月22日起金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。

【交银施罗德观点】

此轮或为一次性降息，降息周期可能言之过早。1）时机出乎意料。一是货币政策执行报告和近期国务院降低社会融资成本的表述尚显温和；二是四季度以来以房贷政策调整、项目审批加快为标志，需求管理的力度显著加大，再以降息，市场预计只会以刺激经济为对待。2）非对称降息封住资金成本下限。降息以扩大存款浮动幅度非对称方式进行，利率市场化推进加速与降息同步，将促进存款成本加快向均衡利率靠拢。3）非对称降息仍可见到货币政策的连续性。非对称降息反映了政府降低社会融资成本的迫切和央行控制债务杠杆的努力，央行采用非对称降息方式推进利率市场化，以价格机制引导银行量价兼顾而非以量补价保持债务杠杆稳定，仍可见央行重要关切，中性操作或可以此观之。

预计未来下调存款准备金率空间仍然较大。从2003 年开始，中国央行为对冲外汇储备推动基础货币高速增长，不断提高法定准备金率。但现在形势逆转，今年下半年以来央行外汇占款净减少，基础货币投放量的下行压力凸显。央行需要反向操作，降低法定存款准备金率，提高货币乘数。另外，存款准备金对银行来说相当于税负，过高的存款准备金率可能会降低政策利率向实体经济利率传导的效率。