| 来源：交银施罗德 作者： 时间：2012-01-20 |
交银保本混合基金运作分析及后市展望
2011年四季度A股延续了三季度的跌势，沪深300指数下跌9.13%。在通胀下行与经济增长放缓的背景下，债券市场利率产品与高信用等级债券收益率整体呈现下行态势。2011年四季度整体投资策略以稳健为主。股票投资方面，虽然半年多持续下跌已经使得股市估值水平具有吸引力，但考虑到在流动性拐点可能还没有确认出现前，认为股票市场依然处于左侧交易，获得正收益的难度较大，再加上本基金保本周期即将到期，因此，2011年四季度本基金股票投资以控制仓位逢高减仓为主。债券投资方面，本基金主要的操作是增加了高信用等级的短期融资券与短期存款配置。回顾整个2011年投资运作，没能为投资者创造正回报，但考虑到2011年整体的市场环境是"股债双熊"，特别是沪深300指数全年下跌约25%的背景下，本基金及时大幅降低股票仓位，较好地规避了基金份额净值大幅下行风险。
交银成长股票基金运作分析及后市展望
2011年四季度经济开始显著下滑，而强力刺激政策迟迟未来，加之海外动荡不止，A股市场呈现震荡下跌态势。其间虽有汇金增持、降低准备金率等利好刺激，然而股市亦未能扭转下跌趋势。从风格看，低估值大市值股票相对抗跌，中小盘股成为重灾区。
考虑到短期较大的跌幅和政策微调呼声逐渐高涨，本基金在四季度初适度增加了股票仓位，并受益于随后的反弹；到11月份，由于政策的力度、频率均低于预期，本基金又降低仓位，重点减持了反弹较快的部分周期性股票和业绩确定性较低的中小市值股票。考虑到不甚明朗的经济、政策前景和较低的整体估值水平，本基金随后在仓位上未做大的调整，着重于调整持股结构。
交银环球精选股票基金运作分析及后市展望
2011年的最后一个季度，本基金净值表现稍微回升，但仍不能避免整年出现亏损的情况。整个季度仍受着欧洲债务危机的消息而波动。经过三季度大量沽售股票后，投资者在十月恢复信心，在低位增加了一些风险资产。但是希腊及意大利的债务危机在十一月有恶化迹象，使股票再出现震荡下行的态势。然而在欧盟十二月倡议了一系列包括财政联盟的建议的新措施，及其后一些令人鼓舞的美国数据，使十二月权益类资产出现正收益。虽然美国第三季度GDP由2.5%下调到2.0%，但其他经济数据，包括就业率、工业生产及高于预期的企业盈利都能支持美国股票在第四季度及全年出现正增长。欧洲股票非常波动，经过欧洲央行在十一月及十二月连续降低25BP利率后，股票市场才稳定下来，在第四季度出现正收益，但是2011全年仍有所亏损。
亚洲利好的消费数据支持着股票在第四季度回升，但仍改不了在过去三年第一次下跌的情况。经济数据走弱，使中国在十二月开始降低银行存款准备金率，结束了两年来紧缩的利率政策。然而，台湾及新加坡第四季度GDP及出口依然下滑，使之成为第四季度股票表现最差的地区。行业方面，在中国出台的宽松政策刺激下，银行及房地产股票表现相对出色。
交银货币基金运作分析及后市展望
回顾2011年四季度，随着一个月内短期银行理财产品的叫停，以及债券市场的回暖，本基金在四季度的规模和收益都上了一个台阶。从债券市场走势上看，四季度显现的是各期限收益率全面下行，货币市场标杆的1年期央票从3.86%下行至3.48%，1年政策性金融债从4.1%下行至3.6%水平，但受制于流动性压力，短端收益的下行幅度受到压制，期限结构呈现极为平坦化趋势，政策性金融债甚至出现部分倒挂局面。
11月份，本基金投资于协议存款比例限制的放开提升了货币基金的静态收益率。在四季度本基金拉长了组合久期，加大了投资与一年期央票和一年高评级短融的比例，同时加大了协议存款的投资比例，组合的收益率得到了一定的提升。在年末市场流动性相对偏紧的情况下，组合以逆回购、存款提高组合收益，并以央票、金融债、存款、超AAA的短期融资券增加组合的流动性以应对可能出现的流动性紧张状态。
交银精选股票基金运作分析及后市展望
进入2011年四季度，投资者在政策微调预调的鼓励下买入股票，指数在季度初出现明显的上升，随后发现政策的调整难以抵挡经济下滑对企业利润的压缩，市场重回下降轨道，并延续跌势到年底，各类指数几乎以全年最低点收盘。
在本季度开始，由于判断经济见顶回落及上市公司利润下滑开始，本基金降低了股票比重，并在本季度初期的反弹中不断减少中小市值股票比重、增加利润稳定估值较低的大型蓝筹公司，一定程度上规避了市场调整的损失。但由于本基金是标准股票型基金，对投资范围与持仓比重有基金合同的规定，不能完全回避市场的调整，因而本基金的净值亦受到了其影响。
交银蓝筹股票基金运作分析及后市展望
2011年四季度，整体国内总需求继续呈现下行态势，消费、投资小幅回落，出口增速则受欧债危机影响回落较多。目前由于物价总水平刚从顶部回落，宏观调控和地产调控在执行层面仍然偏严，并进一步促使货币增速逐月回落，准备金率下调仅对冲了1-2个月的外汇占款负增长，流动性偏紧状态仍未得到有效改善。虽然银行间利率有所回落，但实体经济由于信贷需求下滑和银行贷存比考核导致实际的信贷增量仍然有限。
报告期内，伴随经济下降和政策难以转向的预期，股票市场估值整体延续下降格局，盈利增速也进一步放缓。行业方面，低估值板块、带有政策博弈属性以及部分稳定增长类消费板块得到市场的相对认可，而偏周期且与投资预期紧密相关的中游行业继续表现落后。
交银趋势股票基金运作分析及后市展望
2011年四季度沪深股市延续了前期跌势， 沪深300指数下跌9.13%。2011年沪深股市表现似乎“熊冠全球”，沪深300指数全年下跌25%，并且几乎以全年最低点收盘，这样的市场走势出乎了我们的事前预判。当2011年四季度沪深股市除了银行股外，其他行业板块呈现普遍轮跌走势时，本基金尽管适度降低了股票仓位，但由于股票组合贝塔值较高，四季度净值表现受其影响。探讨沪深股市2011年为何走出这样的市场走势，或许可以从以下角度进行思考：从估值的角度看，上证综指2011年2165点对应沪深300的市盈率为10.27倍，2008年上证综指1664点对应沪深300的市盈率为12.39倍，2005年上证综指998点对应沪深300的市盈率为12.17倍，估值已跌回了历史最低水平。如果用“股市是经济的晴雨表”的逻辑来分析，如此低的估值水平所隐含的假设是“2012年中国经济会负增长”。显然，这样的逻辑难以解释。我们认为，相对合理的解释有两条逻辑。第一、投资者对目前“重融资轻回报”的股市制度颇为绝望。第二、虽然经过十几年的发展，A股市场依然是流动性推动主导的市场。货币供应量变化所导致的流动性趋势性变化，对A股市场趋势性变化依然起到决定性作用。用M1、M2的季调环比数据看，上证综指2005年998点时M1、M2为9.8%、13%，2008年1664点时M1、M2为5.4%、12.5%，2011年2165点时M1、M2为3.6%、9.2%。2011年高通胀所导致的货币政策紧缩效应，使得2011年下半年A股市场的流动性状况回到了历史低位水平。
交银上证180公司治理ETF联接基金运作分析及后市展望
A股市场继续承受着经济下滑和欧债危机等利空的打击，同时国内地方债、公司债的信用也成了证券市场的另一个隐忧，A股在2011年四季度叠创新低，虽然在货币政策放松预期及降低银行准备金率等利好的刺激下，市场有一轮小反弹，但由于政策的力度明显弱于预期，其后市场的下跌幅度大大超出了多数人的预期及承受能力，特别是在止损盘的抛压下，A股以恐慌性的下跌方式再创全年最低点位后收官。
按基金合同规定，交银上证180公司治理ETF联接基金保持着高仓位，净值跟随标的指数下跌受到影响，本基金的业绩比较基准增长率四季度下跌-4.37%,交银上证180公司治理ETF联接净值下跌-4.60%，超额收益-0.23%，日均跟踪偏离度0.07%，年化跟踪误差1.44%。
交银深证300价值ETF联接基金运作分析及后市展望
A股市场继续承受着经济下滑和欧债危机等利空的打击，同时国内地方债、公司债的信用也成了证券市场的另一个隐忧，A股在2011年四季度叠创新低，虽然在货币政策放松预期及降低银行准备金率等利好的刺激下，市场有一轮小反弹，但由于政策的力度明显弱于预期，其后市场的下跌幅度大大超出了多数人的预期及承受能力，特别是在止损盘的抛压下，A股以恐慌性的下跌方式再创全年最低点位后收官。
交银深证300价值ETF联接于三季度末成立，四季度进入建仓期。由于当时国内外经济和市场的不确定性较大，市场多空分歧严重，我们基于对市场的谨慎判断以及对投资者负责任的态度，并没有快速建仓，而是选择了等待更好的时机。我们较好的抓住了十月末的反弹机会，并在反弹中取得了不俗的业绩。但是，随后本基金跟踪的目标ETF因其标的指数深证300价值价格指数下跌使得本基金的净值亦受到影响。本基金的业绩比较基准增长率四季度下跌-12.53%,本基金净值下跌-9.20%，超额收益3.33%，日均跟踪偏离度0.42%，年化跟踪误差13.28%。
交银双利债券基金运作分析及后市展望
2011年四季度，我国经济增长呈现全面回落的态势，11月中国制造业采购经理指数（PMI）一度跌至49%，是2009年3月以来首次低于50%的荣枯分界线。虽然12月PMI反弹到50.3%，但仍大幅低于历史平均水平，显示需求季节性回升，但是回升力度很弱。同时产成品库存指数却远高于历史平均水平，表明企业去库存的压力较大，对未来经济增长可能产生不利影响。11月工业增加值当月增速已经下降到12.4%，创下近两年来的新低。低迷的经济带动价格水平出现显著下降，11月CPI指数与年内最高点相比下降超过了2个百分点。PPI经过连续大幅跳水之后，已经从7月份年内最高点7.5%的水平下降至2.7%，如果经济下行趋势不能很快逆转，未来数月内PPI将有可能出现负值。
由于经济增速已经处于两年内的低点水平，而通货膨胀也得到了明显的控制，央行在11月30日宣布下调人民币存款准备金率0.5个百分点。虽然央行仍强调维持稳健的货币政策不变，但我们判断在未来1-2个季度内，稳健的内涵将更多的侧重于保增长而非控通胀，而保持物价的稳定这一首要任务也应当包括避免价格总水平长时间处于通缩状态。随着调控侧重点的转变，四季度新增信贷规模有所增加，货币供应出现了一定程度的恢复，到12月末我国广义货币M2同比增速回升到了13.6%的水平，狭义货币M1同比增速为7.9%，也遏止住了快速下滑的势头。
随着货币政策方向性的转变，四季度债券市场出现了重大转折，各类债券均有不同程度上涨，其中中长期国债、政策性金融债以及高等级信用债涨幅最为显著。中债（全价）总指数上涨3.24%，中债企业债（全价）总指数也上涨了3.03%，而沪深300指数则延续了前期的跌势再度下跌了9.13%。由于本基金在四季度仍处于建仓期，净值增长略低于业绩比较基准。
交银稳健配置混合基金运作分析及后市展望
沪深300指数2011年四季度下跌了9.13%，由于本基金在三季度维持了较低仓位并配以偏防御的行业配置，本基金净值下跌4.29%，相对沪深300指数取得一定的相对收益。
回顾2011年四季度，市场把大熊市板块轮跌的残酷性演绎得淋漓尽致，实体经济在持续的信贷收缩下表现出明显的经济减速、通胀回落的衰退期特点；在11月、12月的宏观数据中，快速回落的PPI、环比为负的CPI预示着在未来的一个季度中，我们可能将看到企业盈利能力的快速下滑。
但也往往是在盈利能力和估值水平的双杀之后，在高通胀转为低通胀环境下，市场才有可能筑底走稳；2011年四季度先后经历了PMI、CPI、PPI、M2等众多临界点，并伴随着准备金率第一次下调，12月信贷首次同比增长，债券市场先行走强以及市场最后的强势行业纷纷补跌等局面后，用3-6个月的眼光来看，我们认为风险收益比已经明显好于过去的6个月，所以在12月，本基金仓位有了明显的提升，在行业上也回补了周期性行业，配置较以往有所均衡。
交银先锋股票基金运作分析及后市展望
沪深300指数2011年四季度下跌了9.13%，相对而言低估值股票抗跌，而小市值股票与题材类股票跌幅较大。本基金净值走势好于沪深300指数。
2011年四季度国家货币信贷紧缩的效果全面显现，资产价格呈现全面下跌，股票、房地产、艺术品等等。具体到股票市场，全面呈现熊市特征，基本面较好与估值较低的股票都无法抵御下行风险。低估值的金融股与地产股表现相对抗跌，而小市值股票、特别是题材股纷纷遭受重创。整体而言，似乎无论是机构投资者还是个人投资者，2011年均难以取得较好的投资回报。
本基金在2011年四季度中，纠结于过低的估值，以及市场较大的跌幅，未有显著降低仓位。2011年四季度股市的表现，是一种对价值投资者的历练。
交银先进制造股票基金运作分析及后市展望
2011年四季度经济开始显著下滑，在促转型与调结构的背景之下，宏调政策渐近“微调”，宏观基本面的不理想与投资者对于货币政策放松的预期之间不断博弈，A股走出了一波较为复杂的曲线震荡的“筑底”行情。从风格看，低估值大市值股票相对抗跌，而中小盘股成为重灾区。
10月11日以来国家系列经济维稳的“微调”组合政策出台，本基金在四季度初适度增加了股票仓位，到12月中上旬，由于缓和经济下降的刺激政策的力度低于预期，本基金又适当降低仓位，重点减持了反弹较快的部分周期性股票和业绩确定性较差的中小市值股票。考虑到我国经济短期仍然无法扭转下跌的趋势和流动性可能逐渐改善的前景，本基金随后在仓位上未做大的调整，着重于调整持股结构，逐渐配置估值相对较低的蓝筹股。
交银信用添利债券基金运作分析及后市展望
回顾2011年四季度，投资者对信用风险不理性的担忧逐渐消退，市场重回合理谨慎轨道，但受制经济下行，企业盈利、现金流的恶化，市场对低等级信用产品的信心恢复仍有待时日，四季度AA以下（含）信用产品的表现仍比较平淡。10月份的债市部分填补了9月底由于流动性风险造成的信用产品的大幅下跌。在年末2个月，基本面发生了比较明确的变化。经济与通胀的双下行，使得利率产品、高等级的信用债的机会更加确定。大类资产配置的理念在四季度对组合的影响尤为显著。基本面的支持，加之信贷受制，债券市场乐观情绪在年末开始蔓延。
受上述因素影响，本基金净值在四季度上涨6.44%。本基金在四季度较大幅度增持了长久期的利率产品和高等级信用产品；从流动性层面说，高等级信用产品给组合提供了较好的流动性，交易能力有较显著的提升。除了对纯债的增持，本基金在四季度对转债保持较为中性的观点，并不过度悲观，在转债市场经历了探底回升的修复后，后期的走势取决于权益类市场的表现，组合保持中性配置以待市场出现变化，力争获取更多的绝对回报。
交银增利债券基金运作分析及后市展望
2011年四季度，我国经济增长呈现全面回落的态势，11月中国制造业采购经理指数（PMI）一度跌至49%，是09年3月以来首次低于50%的荣枯分界线。虽然12月PMI反弹到50.3%，但仍大幅低于历史平均水平，显示需求季节性回升，但是回升力度很弱。同时产成品库存指数却远高于历史平均水平，表明企业去库存的压力较大，对未来经济增长可能产生不利影响。11月工业增加值当月增速已经下降到12.4%，创下近两年来的新低。低迷的经济带动价格水平出现显著下降，11月CPI指数与年内最高点相比下降超过了2个百分点。PPI经过连续大幅跳水之后，已经从7月份年内最高点7.5%的水平下降至2.7%，如果经济下行趋势不能很快逆转，未来数月内PPI将有可能出现负值。
由于经济增速已经处于两年内的低点水平，而通货膨胀也得到了明显的控制，央行在11月30日宣布下调人民币存款准备金率0.5个百分点。虽然央行仍强调维持稳健的货币政策不变，但我们判断在未来1-2个季度内，稳健的内涵将更多的侧重于保增长而非控通胀，而保持物价的稳定这一首要任务也应当包括避免价格总水平长时间处于通缩状态。随着调控侧重点的转变，四季度新增信贷规模有所增加，货币供应出现了一定程度的恢复，到12月末我国广义货币M2同比增速回升到了13.6%的水平，狭义货币M1同比增速为7.9%，也遏止住了快速下滑的势头。
随着货币政策方向性的转变，四季度债券市场出现了重大转折，各类债券均有不同程度上涨，其中中长期国债、政策性金融债以及高等级信用债涨幅最为显著。中债（全价）总指数上涨3.24%，中债企业债（全价）总指数也上涨了3.03%，而沪深300指数则延续了前期的跌势再度下跌了9.13%。本基金2011年在四季度净值增长超过了业绩比较基准，实现了预期的投资目标。
交银主题优选混合基金运作分析及后市展望
沪深300指数2011年四季度下跌了9.13%，相对而言低估值股票抗跌，而小市值股票与题材类股票跌幅较大。本基金净值走势和沪深300指数基本持平。
2011年4季度国家货币信贷紧缩的效果全面显现，资产价格呈现全面下跌，股票、房地产、艺术品等等。具体到股票市场，全面出现熊市特征，基本面较好与估值较低的股票都无法抵御下行风险。低估值的金融股与地产股表现相对抗跌，而小市值股票、特别是题材股纷纷遭受重创。整体而言，似乎无论是机构投资者还是个人投资者，2011年均难以取得好的投资结果。
本基金在2011年四季度中，纠结于过低的估值，以及市场较大的跌幅，未有显著降低仓位。2011年四季度股市的表现，是一种对价值投资者的历练。
交银上证180公司治理ETF基金运作分析及后市展望
A股市场继续承受着经济下滑和欧债危机等利空的打击，同时国内地方债、公司债的信用也成了证券市场的另一个隐忧，A股在2011年四季度叠创新低，虽然在货币政策放松预期及降低银行准备金率等利好的刺激下，市场有一轮小反弹，但由于政策的力度明显弱于预期，其后市场的下跌幅度大大超出了多数人的预期及承受能力，特别是在止损盘的抛压下，A股以恐慌性的下跌方式再创全年最低点位后收官。
按基金合同规定，交银上证180公司治理ETF保持着高仓位，净值跟随标的指数下跌受到影响，本基金的标的指数上证180公司治理指数（000021）四季度下跌-4.63%,交银上证180公司治理ETF净值下跌-4.91%，超额收益-0.28%，日均跟踪偏离度0.06%，年化跟踪误差1.18%。
交银深证300价值ETF基金运作分析及后市展望
A股市场继续承受着经济下滑和欧债危机等利空的打击，同时国内地方债、公司债的信用也成了证券市场的另一个隐忧，A股在2011年四季度叠创新低，虽然在货币政策放松预期及降低银行准备金率等利好的刺激下，市场有一轮小反弹，但由于政策的力度明显弱于预期，其后市场的下跌幅度大大超出了多数人的预期及承受能力，特别是在止损盘的抛压下，A股以恐慌性的下跌方式再创全年最低点位后收官。
交银深证300价值ETF于三季度末成立，四季度进入建仓期。由于当时国内外经济和市场的不确定性较大，市场多空分歧严重，我们基于对市场的谨慎判断以及对投资者负责任的态度，并没有采取指数基金通常的快速建仓方式，而是选择了等待更好的时机。我们较好的抓住了十月末的反弹机会，并在反弹中取得了不俗的业绩。但是，随后标的指数深证300价值价格指数的下跌仍使本基金受到影响。本基金的标的指数深证300价值价格指数四季度下跌-13.18%,本基金净值下跌-8.73%，超额收益4.45%，日均跟踪偏离度0.33%，年化跟踪误差12.11%。
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