“第三届交银施罗德宽客论坛”于近日在上海举行，与会嘉宾分享了量化投资领域最前沿的思想观点，展望了2012下半年中国宏观经济走势，并认为现阶段可能是展开量化投资的较好时间节点。

　　A股目前预计处于价值低估区间

　　交银主题基金经理李永兴在会议中分析，2012年上半年，A股市场经历了振奋人心的反弹，也经历了预期落空后的指数震荡，起伏波动较大。分析当前的经济形势，影响宏观经济的三驾马车消费、出口和投资，剔除价格因素的消费水平从2011年开始就已经出现下滑，预计今年通胀回落之后，消费名义值可能会跟随着消费实际值出现比较明显下滑；出口方面受外需的干扰性很强，由于海外经济仍处于偏弱且下滑阶段，加之定量宽松货币政策刺激，所以短期改善空间仍然可能较小。在此状况下，保持经济总量稳定增长的重担依然落在固定资产投资的主动调控上。整体看来，目前宏观经济运行处于经济增速下滑，通缩风险大于通胀风险的态势，这些因素均一定程度上支持货币政策转向宽松化。而央行近期的再度降息或也印证了此观点。

　　交银施罗德投研报告认为，时隔不到一个月，央行再次降低基准利率。这说明，经济下滑或已经超出中央政府的容忍极限；最新披露的经济数据显示，6月份CPI同比涨2.2%，创29个月新低，CPI持续下行，也为降息打开了政策的空间；此外，欧债危机持续发酵，欧央行及英国央行也推出了包括降息在内的新宽松举措，但欧债危机或许很难本质解决。

　　李永兴认为，由于目前宏观经济处于经济增速下滑，且通缩风险大于通胀风险的时间点，从投资时钟角度预计是处于买入股票的较好时间点。因为这意味着当前处于价值低估区间，并且随着经济增长和通胀的进一步下滑，政策放松的可能性也进一步加大。预计下半年，随着利率下调带来企业财务成本的下降，房地产市场回暖则带来投资及经济的回暖，市场在下半年可能将逐渐企稳并小幅回升。

　　量化基金投资优势凸显

　　基于对下半年宏观经济形势的判断，交银施罗德量化投资部总经理龙向东分析，剔除市场弹性因素，当前市场状况及走势非常类似于2008年至2009年的股市形态。综合沪深300指数、十年期国债收益率表现、以及工业增加值和CPI的走势可以看出相似的行情。机构观点显示，卖方对后期看多的家数也明显多于看空方。因此在大类资产配置中，可能相应地向股票资产配置倾斜。

　　市场人士认为，在股票资产投资中，量化投资又具有一定的比较优势。晨星数据显示，国内目前共有12只量化相关产品。截止2012年4月底，目前参与排名的9只量化基金中，有5只基金排名位居同类可比基金前1/3，显示现有量化产品整体业绩表现较为优良。

　　交银施罗德投资总监项廷锋表示，量化投资在海外有接近三、四十年的历史，其市场规模不断稳定增加，得到越来越多投资者的认可。国内随着2010年4月股指期货的出台，量化投资市场的发展前景也逐步显现。据悉，为适应这种发展趋势，交银施罗德也适时推出了第一只量化产品交银阿尔法核心股票基金，并已经于6月29日开始募集。

　　目前市场普遍非常看好量化产品的发展前景。长江商学院金融学教授欧阳辉表示，量化投资在大宗商品期货、股票及债券投资领域均有广泛的应用。而通过对既有策略参数进行适当的调整，可以衍生开发出更新一代的阿尔法策略，使量化投资模型也在不断向更高层次演进。从而带来更加持久、稳定的超额收益。

　　欧阳辉教授此前担任过瑞士银行（UBS），雷曼兄弟公司和野村证券董事总经理。还曾担任杜克大学商学院副教授。他在量化分析领域的深入研究为“宽客论坛”注入了最前沿的思想观点。

　　下半年A股市场拐点或将至

　　展望下半年宏观经济运行走势，交银施罗德最新发布的《2012下半年投资策略展望》报告认为，总体来说，下半年海外经济的形势可能会略好于上半年，但由于欧元区改革没有切中欧元区的核心要害，风险事件对于国内市场的冲击仍然不容忽视；国内经济方面，中周期的潜在经济增长率下行和短期的政策刺激是两大关注的焦点。

　　分析上半年行业情况可以发现，房地产是上半年各大类行业中唯一景气度上升的子行业。这主要源于房地产调控政策压制后价格下跌导致的刚性需求释放。交银施罗德认为，这可能会进一步扭转对房价的预期，并会相应刺激投资需求的逐渐进场。在房地产政策保持相对稳定的预期下，预计下半年房地产景气度依然会维持在较高水平。

　　“目前房地产对上游产业链的带动作用尚不明显，”李永兴表示，但是到了下半年，随着现金流回笼、资产负债率下降以及库存回升，预计下半年开发商将会加大开工力度，向上游传导至工程机械，钢铁水泥，装饰等行业，预计对整个经济增长带动作用将会有所加强。

　　“目前就投资逻辑而言，我们继续关注倾向于那些受益于政策放松、政策敏感性的行业；以及受益于地产景气度恢复而受益的相关行业。” 李永兴表示。2012年下半年，虽然前途未卜，反弹机会犹存。在经济潜在增长率下行的阶段中，一些库存调整充分，从而迎合“库存假想”的行业可能将会在短期内获得一定的机会。此外，符合经济转型方向、获得政府支持的新兴行业或也将成为优秀的标的。

　　退一步，即使政策始终未能如期不兑现，预计下半年表现也可能会优于上半年。目前来看，市场底部或许已经逐步显现，方向逐渐明确，但最大不确定性就是时间和力度。市场何时出现趋势性拐点，需要继续观察政策出台时机以及结合各产业链相应的受益情况再作综合分析。