十年轮回，上证指数又跌回到十年前的2245高点之下--市场十年变迁，给了我们哪些投资启示？而一些伪成长股、题材股、重组股的故事正在显出原形，股价加速回归，有些个股甚至连续跌停。在泡沫破灭之后，价值投资、长期投资是否会重新成为市场的主流投资理念？哪些领域、哪些行业会成为价值的主战场？……带着这些问题，证券时报记者专访了广发基金副总经理朱平、融通基金总经理助理陈晓生、交银施罗德投资总监项廷锋。

　　十年变迁的启示

　　证券时报记者：十年轮回，上证指数又跌回到十年前的2245高点之下，对此，您怎么看？在这十年中，哪些股票给我们赚了钱？这十年的变迁给了我们什么样的投资启示？

　　项廷锋：我不太认可“十年轮回”的说法，根据十年上证指数零涨幅，而得出投资中国股市的零回报，至少在说法上是不科学的。即便忽略股市十年对我国经济，特别是国营经济产生的巨大正面贡献不论，单就投资回报而论，中国的股市也不是“十年轮回”。以经济转型而论，伴随经济转型指数的成份股在发生变化；同时，在经济转型中，必然有一些股票受益于转型，而另一些股票受制于转型，前者上涨，后者下跌，很可能反映在指数上就没有什么变化。

　　在过去的十年中，让我们赚了钱的股票不少，比如治理结构规范的消费股，基本上都是赚钱的；沿着中国经济增长模式的路径去寻找，也能找到很多，虽然部分股票因经济周期性波动和传统经济增长模式不可持续而出现了一定幅度的下跌。

　　过去十年，中国股市处于新兴市场向成熟市场演化初期，带有明显的阶段性烙印，比如没有做空机制，经济周期性引发的波动被放大；比如流通市值偏小，流动性风险大；又比如债券市场发展滞后，股市定价缺乏合理的比较基准等，每一位身处其中的投资人，都得到许多投资启示。比如，在基本面分析方面比较关注预期差、比较关注技术分析、比较关注逆周期的政策走向。

　　回归“价值”

　　证券时报记者：2009年下半年以来，市场进入了“以小为美”的阶段，各路资金对伪成长股、重组股、概念股热烈追捧。但近期以来，这些股票进入了加速回归的阶段，有多只股票连续跌停，泡沫是否正在彻底破灭？

　　项廷锋：任何一个市场，总有投资与投机两股力量在博弈。投机过重，需要回归理性，是正常的，也是必然的。２００９年下半年以来的“以小为美”，背后有着深刻的中国经济转型憧憬或预期，前期因为投机的因素涨过了头，现在因为出现了预期差，而连续下跌，在大数上是一种理性回归，但其中也有一些非理性的成份，毕竟有相当部分股票，是实实在在受益于中国经济转型的，而中国经济转型已是大势所趋。

　　关注“价值”

　　证券时报记者：现在的情况与2001年是否有相似之处？在2001年泡沫破灭之后，2003年价值投资横空出世。未来，遵循价值、长期投资是否会重新成为市场的主流投资理念？为什么？

　　项廷锋：我不太赞成将现在的情况与２００１年相提并论，２００１年互联网之所以称之为泡沫，是因为许多相关公司主业根本就没有盈利或一至两年内根本看不到盈利，同时，估值也较现在的许多股票要高得多，而现在的情况则是：因中国经济转型预期，大量资金涌入而导致许多所谓的经济转型受益股偏贵，虽然其中一些股票与经济转型无关，但这只是少数，绝大部分股票盈利还是有一定支撑的。

　　关于价值投资，我认为任何机构都是在按价值投资打造自己的投研团队，因此我认为价值投资是市场永恒的主题。之所以出现价值投资与非价值投资之争，主要是源于市场对价值投资的理解存在偏差。我认为价值投资的含义，是基于估值的投资，它可能是短期的，也可能是长期的。长期持有，不一定是价值投资；短期持有，也未必就不是价值投资。

　　寻找“价值”

　　证券时报记者：未来的价值在哪里？哪些领域哪些行业会成为价值的主战场？

　　项廷锋：中国经济转型的大趋势是明确的，但过程是曲折的、渐进的。因此，代表中国经济转型的方向的行业是值得期待的，市场的投资价值在于这些行业的长期的、趋势性的增长。当然，源于中国经济转型的渐进性，传统产业对经济增长贡献的下滑也会是渐进的、反复的，也因此至少存在阶段的投资机会或价值。

　　公募基金的核心价值

　　证券时报记者：公募基金到底应该赚什么样的钱？公募基金在投资方面最重要的核心竞争力是什么？公募基金是否应该具备对企业的定价能力？

　　项廷锋：长期来看，公募基金赚的是深度研究的钱，赚的是风险管理的钱，赚的是大类资产配置的钱，赚的是资产定价错误的钱，其核心竞争力体现在研究、投资、风控的制度化、流程化、科学化。

　　从理论上讲，公募基金作为机构投资者，具有准确把握企业价值的能力。但不同的公募基金在企业价值研判方面是有差异的，作为整体也存在进一步提高的空间。同时，我们也需要意识到价格总是偏离价值。目前公募基金持有股票流通市值的占比不到１０％，从企业定价角度论，公募基金更多的是充当企业价值的发现者，而不是企业价格的决定者。

　　·观 点·

　　交银施罗德投资总监 项廷锋：

　　长期来看，公募基金的核心竞争力体现在研究、投资、风控的制度化、流程化、科学化。

　　从理论上讲，公募基金作为机构投资者，具有准确把握企业价值的能力。但不同的公募基金在企业价值研判方面是有差异的，作为整体也存在进一步提高的空间。目前公募基金持有股票流通市值的占比不到10％，从企业定价角度论，公募基金更多的是充当企业价值的发现者，而不是企业价格的决定者。