互连网泡沫破灭后，美国又遭到911恐怖袭击，整个经济陷入了衰退，时任美联储主席格林斯潘采取了向经济注入大量流动性，并维持较低的利率，借以刺激经济。在大量流动性的浸泡下，较为虚弱的美国经济慢慢显露生机。

　　2004年，高盛的策略分析师写了一篇文章《The revenge of old economy》即《旧经济的复仇》，大意是在技术进步对经济的推动到一定程度后，传统的经济增长方法即通过银行信贷发放、推动固定资产投资、增加社会总体需求开始变成经济的主要推动力。在此后的几年间，通过增加社会总体负债水平，透支未来需求的经济增长方式成为全世界的主流方式，房地产作为经济增长的龙头，带动了资源品、中间制造业和最终的消费，相关股票成为那个时代的明星股票。繁荣过后，这种经济增长方式的弊端开始显现，资产价格高企，资源和环境约束日益明显，以美国房地产泡沫破灭开始的次级贷款危机，把全球经济带入了危机之中。随即全球政府开始大量投放信贷，挽救濒临崩溃的经济体。

　　在2009年2月，笔者写过一篇文章《一个货币主义早期实践的失败案例》。通过回顾十八世纪的英国人约翰.劳在法国建立纸币体系的早期成功和最后失败的实践，指出经济不能只靠无节制地发行货币来驱动。必须有配套的需求端改革，才能让经济回到一个正常健康的增长轨道上。在经济面临危机时，通过货币供应的增加让价格稳定在一个水平上是十分必要的，可以保持经济活动的顺利进行。但要及时收手，一旦货币超出了经济活动所需，通货膨胀就不能避免，大众会理性地选择自己的财务对策。面对金融危机，中国政府果断地增加了货币供给，稳定住了物价预期。下一步需要建立完善社保体系，改革社会财富分配比率，让居民有更多的钱去花费启动消费的需求。财政能够支持经济一段时间，但这段时间应让经济增长方式实现一个转换，否则可能会面临后续增长乏力的局面。

　　站在2011年8月的时点上，金融危机货币刺激的负面影响显现。大量的货币导致资产价格高企、资源紧张、通货膨胀。对于中国经济而言，慢一点和好一点的增长应该是不错的选择。在经济总量达到一定水平后，提高经济增长的质量和大众的生活水平、增强创新能力才能为下一个十年打好基础。

　　纵观美国1950年至2000年证券投资历史，可以发现每个年代都有其投资明星，但能持续迈过时间的门槛的成功投资人则不多见。顺应时代主流，找到合适的投资方式是职业投资者面对的挑战。目前市场上已经有不少专业投资人士在对此做建设性的讨论，大可集思广益、开拓思路。

　　如果要写一篇文章来展望未来的经济增长方式或证券市场的投资方向的话，我想标题可以选《The revenge of new economy》即《新经济的复仇》。在一个长长的信贷周期后，我们需要一个技术周期来提高整个经济的发展水平和摆脱对资源的依赖。虽然目前仍看不清楚信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备、新材料或新能源汽车哪个领域会出现突破，但技术革命是必须的，增长方式转型也是必须的，这是投资中应力求前瞻和把握的机会。

　　作者——交银施罗德权益部副总经理、交银精选基金经理 李立

宏观经济和债券市场

　　国内（20110801-20110807）：7月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.7%，比上月略微回落0.2%，已延续4个月下滑态势。但若考虑季节性回落因素，本月PMI数据的回落幅度相对较小，经济增速稳步回落仍在可控范围内演进；农产品价格方面，食品价格环比微跌0.18%，结束了此前连续十周的上涨格局；公开市场业务方面，央行实现资金净投放440亿；上海银行间同业拆放利率方面，主要品种再现整体大幅下行，银行间资金面紧张状况得到进一步缓解；债券市场方面，本周二级市场利率产品收益率止升回落，走势回暖，一些券种降幅在2至8个基点左右，总体上中端品种表现好于短端、长端；人民币汇率方面，8月5日人民币对美元汇率中间价收于6.4451，较上周收盘基本持平。

　　国际（20110729-20110804）：本周全球股市大幅下挫，MSCI全球股指下跌3.8%,美国标普指数下跌3.4%，在7个交易日的连续下跌后，标普指数抹去了全年的涨幅。由于市场担心欧洲债务危机蔓延至规模更大的经济体西班牙和意大利，欧洲主要的股指周跌幅均超过5%。受海外市场影响，恒生综合指数也下跌了3.2%。板块风格上明显转向防御，能源和原材料板块下跌幅度居前。

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