引用一段微博作为本周视点的开头再好不过了：“本周全球经济都在玩蹦极，挑战正常思维的神经：美国玩债务上限，欲破不破；欧洲玩救助博弈，该崩不崩；中国玩数据迷局，PMI下破50，CPI高高在上；这是狩猎野蛮交易者们的盛宴，却是小心刻苦积攒铜板者的炼狱。”--兴业银行的经济学家，鲁政委

　　以中美欧三个经济体来看，美国的问题相对是比较理想和简单的：美国经济已经历了比较充分的调整，房地产价格泡沫得到修正，现在美国所等待的只有两件事：或者，通过一次比较充分的对其债权国（也就是中国，日本）的贬值提高其工业部门的竞争力，同时改善其资产负债表；或者，等待下一次能够显著提升其全要素生产力的科技创新（如上次的互联网），重新吸引资本流入，启动下一轮投资周期。从这种观点上来看，债务上限一定要破，迟早而已。

　　就欧洲而言，他们未来的道路是坎坷的：失业居高，通胀上行，政府债务沉重，削减社会福利引发民怨。欧洲发动机德国在欧元机制下，一直因为汇率与“地中海俱乐部”被广泛高估的货币挂钩，而使其汇率保持在极低的水平；而其辛勤工作的积累又被迫用于一次又一次为南欧不良资产金融体系注资买单，用以维持欧元的继续稳定存在。用一个勤劳致富的德国养整个慵懒而高福利的欧元区，调整是必然的，迟早而已，尤其是在德国也开始不景气的时候，可以看到，7月的德国PMI降幅已经异常。

　　回到中国，提高债务上限也罢，EFSF替ECB入场买债也好，仍然是发达经济体继续对其“冷循环”的经济打肾上腺激素的手段的延续；而对于新兴市场的本已“热循环”的经济而言，这些却是火上浇油。我们已经有了超过3万亿的外汇储备，为此而累积投放超过20万亿的基础货币，在美欧种种刺激下，其增长的速度还可能加快，再加上07年以来我们又快又狠地主动创造了25万亿的信贷，信贷余额突破50万亿，银行资产更扩张到了100万亿；在目前通胀同比过6环比过7、房地产价格未见显著回落、工业增加值回到15以上、国际资金仍将涌入的预期下，市场已一致预期的货币政策下半年显著放松是值得商榷的。

　　笔者认为，在目前的国际国内环境下，我们可能一直过于注重了高增长，并为高速增长付出了太多的代价。经济有其自身规律，我们应当尊重其一定幅度的调整，尤其在金融危机期间激进的救助措施后，正常而言其调整的时间和幅度也应该适度增加而不是缩短。目前，我们确定步入的是信贷周期的尾声，但离新一轮周期的开始应该还比较遥远。

　　让我用一句流行电影台词来评论鲁政委“欲破不破，该崩不崩，数据迷局”的三个焦点：

　　别急，让子弹飞一会儿。

　　作者——交银施罗德研究部总经理 交银稳健基金经理 张科兵

宏观经济和债券市场（20110718-20110724）

　　国内：农产品价格方面，7月第三周食品价格环比上行0.19%，较上周涨幅已明显收窄；公开市场业务方面，本周央行实现资金净投放190亿，公开市场操作力度减弱，预计在市场流动性压力难以缓解的状况下，短期资金净投放格局或将维系；Shibor利率本周再次全面升破5%，资金面继续承压，短期若无明确政策引导下，预计资金偏紧状况或将维持；债券市场方面，本周二级市场利率产品重挫，整体收益率全线出现大幅上行，当前弱势的债券市场已集中反应了一些利空因素，如资金面压力与通胀居高不下等负面因素，收益率或将维持在高位上行荡，可以采取稳步配置策略作中线布局；本周五（7月22日）人民币对美元汇率中间价收于6.4495，冲破6.45关口，再创汇改新高，短期而言人民币止升尚难。

　　国际：本周MSCI全球指数上涨1%，美国主要股指小幅上涨，香港恒生综合指数小幅下跌；金价在欧债、美债危机的双重刺激下创历史新高，盘中突破1600美元；汇率方面，欧元本周反弹，美元指数小幅回落；债市方面，本周PIGS10年期国债收益率和CDS都有所回落。

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