【数据】

　　上周，国家统计局公布6月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，低于上月1.1个百分点，连续三个月回落。

　　【交银施罗德观点】

　　虽然6月PMI指数为2009年3月以来的新低，但仍连续二十八个月位于50%以上的扩张区间，显示出中国制造业总体仍在增长，但增速逐月放缓。具体到细项来看，新订单指数为50.8%，较上月回落1.3个百分点，是抑制PMI的主要因素；另外，新出口订单指数为50.5%，较上月回落0.6个百分点，反映外围经济复苏放缓，制造业生产外部环境堪忧；而进口指数甚至跌破红线至48.7%，反映的是国内需求萎缩与生产下滑的现实。

　　不过，我们认为PMI的持续平稳回落是宏观政策主动调控的结果，不必过于担忧，经济硬着陆风险并不大。相反，我们看到PMI购进价格出现连续大幅回调，原材料价格指数也降低，都表明通胀预期或在悄然改变。在政策转向的作用下，经济增长预计在三季度企稳，四季度重新进入到同比增长加速的局面。而低估值的股票市场，将会反映这种经济增长企稳回升的局面， 6月份的2610点成为全年低点的概率已相对较大。

　　然而，去年的场景依然历历在目：7月份政策转向力度较大，导致增长快速回升的同时，通胀出现了明显加速。本轮调控，中央将会吸取去年经验教训，政策转向的力度与时间将会有所不同。增长企稳后的通胀变化情况有待观察，是否出现趋势性上涨还无法定论。