应该说这次G20峰会是在一场闹剧中结束的，会议之前吵得沸沸扬扬，会后却没有任何实质性的结论。其实在会议开始之前，就早已注定了此次G20峰会会以这样的方式收场。会议的核心问题无非就是贸易顺差国（主要是新兴市场国家和德国）和贸易逆差国（几乎就是美国一家）之争。新兴市场国家希望美国不要投放如此多的货币，以免资金的流入而造成通胀；但美国则希望新兴市场国家的货币升值，从而减少贸易逆差，这样才肯减少货币投放。双方谁也不肯让步。

　　如果站在本国经济增长的角度来看，美国和新兴市场国家都没有错。新兴市场经济状况好，目标是保持经济高增长的同时控制通胀，当然希望既不升值（尤其在其他新兴市场国家可能不升值的情况下如果本币升值则将会丧失出口竞争力）又能避免资本大量流入。美国的经济状况差，当然希望能够提振经济，提振经济的手段无外乎刺激内需或者刺激外需，刺激内需的手段就是投放货币，刺激外需的手段就是本币贬值。但是问题恰恰在于双方在这两点上是矛盾的，因为有利于本国的货币及汇率政策将损害对方的利益，于是才有了G20峰会的争论，但同时也注定了这场争论不会有结果，因为争论的双方都不愿损害本国的经济增长。于是G20峰会之后双方只能继续各自为政，美国继续放货币，新兴市场国家则继续在稳定币值的同时为控通胀而收货币。

　　现在全球经济的问题只是结构性的问题，美欧日差而新兴市场国家好，美日欧通缩而新兴市场国家通胀；但如果把全球经济捏合为一个整体来看，其实经过中和之后的全球经济既不算好也不算差，通胀既不算高也不算低。那么按照各国央行目前的做法，接下来全球经济的走向就取决于是美国货币投放得更狠还是新兴市场国家货币收得更狠。相对而言，美国更主动一点，因为它的目标更单一，就是把经济增长提上去，所以会投放货币一直到经济好转为止；新兴市场则相对被动，因为一边要控制通胀一边还要防止经济增长受到影响，所以只能流入多少外汇就收多少货币，收得不够接下来就再多收一点，收得多了接下来就少收一点。所以最后的结果可能是美国经济一定会起来，美国的通缩风险也将不复存在。那么新兴市场国家呢？如果收货币的速度不如美国人放货币的速度，那就继续资本流入，新兴市场国家高通胀将会持续；如果收货币的速度和美国人放货币的速度一样，那么从全球经济的角度而言，货币供应即不算松也不算紧，全球经济就应该继续不好不坏，通胀也继续不高不低，这样的结果是美国经济增速提升了，新兴市场国家的经济增速会降一降，美国升多少，新兴市场国家就会降多少。

　　对于资本市场而言，新兴市场国家收货币的速度就至关重要了。如果货币收得慢了，那就大家一起吹资产泡沫，所有资产、资源价格都要涨，泡沫一直吹到美国开始收货币或是新兴市场国家对高通胀实在熬不住了猛收一把（最可怕的是两者同时发生）。如果新兴市场国家货币收得及时，那就不会有什么吹泡沫的可能了。尤其是中国A股市场经过最近几天的大幅调整，我想再谨慎的投资者可能也不会认为我们的A股市场有多大的泡沫，如果接下来也不会有泡沫的话，那么A股市场将继续跟随我们的经济调结构、促经济转型。

　　所以站在现在的时点上，我们的看法是预计A股市场的风险已经不大，无论是吹资产泡沫还是继续经济转型，我们的A股市场都没有进一步被杀跌到低估值的必要。但对于接下来的投资方向而言，是通胀还是调结构，是吹资产泡沫还是继续经济转型，这将是考验我们的政策决策者的决心和勇气的时刻，也是考验我们的投资者的智慧和嗅觉的时刻，让我们拭目以待。

　　宏观经济和债券市场（20101108-20101112）：

　　国内：10月经济数据公布，工业生产环比有所提升，经济继续呈现复苏态势；CPI同比在食品和非食品因素的带动下大幅走高，PPI同比也在环比增速扩大的基础上出现回升，信贷投放超出市场预期，M1 和M2继续保持较快增速，通胀成为影响货币政策的关键因素。

　　国际：本周国际市场流动性行情继续演绎，在美元走强的背景下，CRB商品指数小幅攀升1%，石油、贵金属、基本金属除镍外普涨，黄金、期铜价格本周创出新高。美国市场本周小幅下跌，DOW指数下跌1.3%。欧洲市场因为债务忧虑重现和经济数据不佳，本周主要股指普跌。亚洲市场方面，日本的量化宽松政策效应开始在股市显现，日经指数本周涨幅1.8%。港股方面，恒生综合指数本周微涨0.7%，行业表现来看，能源和原材料依然是领涨板块，金融板块上涨动能减弱，板块指数大体持平，地产指数下跌。

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