报告摘要：

       1. 基金发行：难发好做
       2. 市场行情：弱势震荡
       3. 投资建议：灵活配置 主题投资

       基金发行：难发好做

       基金发行与市场状况联系比较紧密，从偏股型基金只均发行规模与上证综指之间关系可知，两者相关系数有0.7。也就是说，如果股票市场行情亢奋，那么基金发行火热，募集规模大；如果股票市场行情低迷，那么基金发行冷清，募集规模小。

       上证综指在03Q1、05Q2和08Q3处于阶段低点，观察当季偏股型基金发行情况， 偏股型基金发行总规模分别是65亿、45亿与51亿；上证综指在04Q1、07Q3和09Q3的阶段高点时，偏股型基金发行总规模有747亿、1424亿与1233亿。两相对比，市场环境的冷热状况致使基金发行情况截然不同。

       基金好发的时候不好做，基金好做的时候不好发。从已成立基金的历史业绩来看，在好发的时候成立的基金，亏钱的比较多；而在不好发的时候成立的基金，赚钱占大部分。主动偏股型基金在不同市况发行与业绩表现即如此，发行火热阶段成立的主动偏股型基金只均规模很大，而其成立后一年内的净值增长率均值为负，如07Q3成立的基金只均发行规模有近105亿，成立之后只均年复权净值增长率为-26%；发行冷清阶段成立的主动偏股型基金只均很小，但其成立后一年内的净值增长率十分可观，如08Q3成立的基金只均发行规模只有6亿不到，成立之后只均年复权净值增长率达49%。

       近期股票市场再现低迷，基金发行规模骤降。根据主动偏股型基金不同市况发行与业绩表现情况，基金发行冷清时期，对于基金管理人来说，后期往往有相对较大的操作空间；对于基金投资人而言，此阶段不失为较好买点。

       市场行情：弱势震荡

       安信证券策略研究认为基于对政策放松的预期，当前投资者对市场的乐观情绪开始上升。但政策出现全面放松的条件目前仍不具备：一是执行一个多月的地产新政还处在各地细则陆续出台的阶段，达到调控预期目标仍然需要时间；二是潜在的通胀压力继续制约着政策调整的空间。只有在经济增速和CPI 双双快速回落的前提下，政策转向才可能发生，从时间上判断，发生在今年4 季度的概率较大。因此虽然近期股市有所反弹，但政策全面转折仍需等待。

       4 月份经济数据显示，国内中长期信贷已开始收缩，投资和工业增加值回落。受信贷持续收缩影响，企业盈利开始下降，并继续压制股票市场。在政策转向导致流动性趋势发生改变以前，仍需要密切重视中长期信贷收缩，以及经济和盈利增速预期下调对市场的冲击。

       投资建议：灵活配置 主题投资

       伴随A股市场进入弱势整理阶段，短期市场仍不是很明朗的情况下，对于基金投资者，建议继续控制风险，关注股票仓位适中、善于顺势而为的灵活配置产品，此外，关注结构性机会下选股能力突出、主题投资能力强的品种。

       交银施罗德主题优选灵活配置基金是混合型基金，长期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金，属于风险及预期收益相对较高的证券投资基金产品。

       2008年股票市场单边下跌，主动股票型基金整体平均净值增长率是-52%，平衡混合型基金整体平均净值增长率是-44%；2010年股票市场再现跌势，目前为止，主动股票型基金整体平均净值增长率是-13%，平衡混合型基金整体平均净值增长率是-10%。因此，在弱势行情中，混合型基金仓位优势比较明显。

       交银主题基金30%-80%的灵活持仓比例，进退有度，攻守自如，更有助于灵活配置资产，在短期行情不明朗时做好防御，在机会乍现时能主动出击。在未来市场或将继续震荡的行情下，灵活配置型基金具有进可攻、退可守的优势。基金经理可在市场看好的情况下，提高股票投资比例，而在市场大幅调整之际，降低股票投资比例，提高债券投资比例，规避风险，获取稳定收益。

       今年以来，有些主题投资基金表现较好，如银华富裕主题，净值增长率是-6%，而主动股票型基金整体平均净值增长率是-12%。在今年股票市场下跌过程中，战略新兴产业、面向生产和民生的服务与发展循环经济和节能环保产业等主题行业表现优异，如医药生物、文化传播、电子行业，分别有7%、3%和1%的正收益。所以，前瞻性地发掘经济发展过程中的投资主题将会获得良好投资回报。

       交银主题基金采用国际新兴的主题投资策略进行选股，寻找契合经济结构调整和转型方向的主题投资机会。在经济转型阶段，政策的不断调整刺激着市场上投资主题的轮动，主题基金正是通过把握驱动经济长期发展的投资“主题”，网罗受益行业，创造超额收益。