从上周开始，股市摆脱了此前的高位震荡而强势上涨，股指连续突破年内高点。市场的情绪也日渐复杂，部分机构和投资者都感到高处不胜寒。中国经济真的复苏了吗？目前的股指是否存在泡沫？在本报和交银施罗德共同举办的投资者见面会中，交银施罗德投资部副总监周炜炜解答了以上问题。

　　从发电看中国经济恢复比较强劲

　　南方都市报(以下简称“南都”)：最近对全球经济是否已经复苏的讨论很多，意见也不一。你觉得呢？

　　周炜炜：我认为全球经济初见绿芽。意思是说下跌没有那么快了，二阶导数慢慢地变正了，经济慢慢变好。今年二季度包括美国、欧洲二阶导数很快起来了，因为清库存清完了，慢慢补库存，看上去很不错。但是如果用绝对的水平去看的话，肯定还没有回复到正常的水平。不能用同比来看，同比还是很糟糕。经济不像想象的那么坏了，慢慢地在变好。

　　南都：对国内经济的判断上，最近政府的口风似乎变得谨慎。国内经济真的复苏了吗？

　　周炜炜：目前中国经济持续改善，PMI指标逐步改善，在变好，在扩张期。工业企业利润也在改善，同比还比较差，环比在改善。流动性指标M1和M2的差在缩小。地产持续回暖。高盛把对中国2009年G D P的预测从6点多提到8点多，2010年从8点多提到10点多，关键还是看地产，认为中国地产恢复很快。

　　而最能代表经济短期内探底回升的指标是发电量，因为没有价格的因素在里面。一个争论是，中国发电量下降，而GDP却增长，国外说GDP是作假的。

　　实际上，以前我们出口很多电解铝和钢铁，但三四月份是进口的，也就是说以前我们出口电力，现在我们进口电力，因此耗电量下来了。如果看环比的话，发电量在去年12月已经见底，2-4月份发电量增速已经接近或者超过历史平均水平。所以如果从发电量来看，中国经济现在恢复非常好。而且发电量6月前后可能同比为正。

　　虽然对GDP数据有很多争议，但是从发电量指标来看，中国经济确实在恢复，而且恢复得比较强劲。

　　长远看泡沫会被盈利改善消化

　　南都：国内股市从年初到现在已经涨了50％，主要是流动性推动，但是从基本面来说宏观好，微观差，没有企业盈利作为支撑，很多钱可能会想赚了就走。那么就现在2800点，还能继续买吗？

　　周炜炜：从趋势来看，还没有结束，现在说泡沫还早了点。因为大家刚从熊市出来，很谨慎是很正常的。大家看到负面东西多一些，正面东西少一些。我们的一个观点是目前看上市公司2009年的盈利，估值是合理的，香港15倍，沪深300大约20倍左右。如果看2009年往3000点去跑则是小泡沫，如果看到2010年又不贵了，因为盈利有20％的增长。如果看得更长，泡沫被盈利的改善所消化。所以目前来看估值是合理的。由下而上看感觉是贵了，可以理解。如果由上而下看，现在是一个很好的投资时间，可能不会怕，可能愿意承担更多风险。

　　不过，这个时候持股结构很重要。宏观好，微观差，所有的盈利可能都被上游吃走了。所以在挑行业时一定要挑谈判能力强的、有资源属性的上游行业，一定要买盈利能够往上调的行业。

　　南都：最近不少热钱涌进新兴市场，尤其是香港，会否带来一定的风险？

　　周炜炜：我们认为新兴市场会有溢价。90年代香港相对美国有10％-20％的溢价，这次对美国、对成熟市场可能有20％以上的溢价。S&P大约15倍市盈率，香港可能有18-20倍市盈率。那么A股应该是20倍以上的市盈率。如果25倍以上市盈率，用上证综指来看，看到2010年，点位可能会在3500点以上。新兴市场为什么有较高的溢价呢？因为我们的增长好、杠杆低。

　　1990年美国国家信用等级是最高的，中国是垃圾债。现在中国的国家信用等级已经到A +了，有可能到A A +级，美国的信用等级大家还在担心可能会往下调。所以在投资中国股市的时候风险溢价不会太高，因此中国股市的溢价可能还会往上。有太多的钱进香港，因为觉得香港的情况太好了，中国情形太好了。最近香港流动性非常好，把大股票往上打，这个情况还会持续。