交银施罗德基金“寻找双动力2010投资猜想”财富万里行活动上周六在南京举行，交银施罗德基金研究部副总经理张科兵在会上对2010年A股走势进行了展望，他表示：目前全球经济再平衡刚刚开始，明年流入股市的信贷资金肯定会收缩，但是银行存款进入股市还有很大空间，因此判断明年A股将是一个震荡市，单边大幅上涨的空间不大，投资者操作上不宜像今年这样追涨杀跌，而应高抛低吸，看好银行股和周期性行业投资机会。

　　■宏观经济：

　　全球调整刚开始，A股明年或是震荡市

　　全球经济“再平衡”刚开始

　　目前我国经济面临的外部环境在逐步改善。张科兵表示，无论是经合组织还是美国最近公布的经济先行指标，都显示外部经济在回暖，这对中国经济是利好。但从长远来看，全球经济“再平衡”的痛苦调整才刚刚开始，全球经济失衡的主要问题是，中国生产太多，美国消费太多，因此“再平衡”的核心目标是中国要增加消费，美国要增加生产。

　　“08年美国私人消费比中、印、日等之和还高50%，一旦美国人减少消费，对世界的影响将是巨大的。”张科兵认为，最主要的影响体现在两方面：一是发达国家经济体的失业率将影响复苏力度，二是美国贸易逆差缩小影响生产国复苏。由于美国私人消费一时半会儿起不来，因此，美联储加息可能至少要等到半年以后。

　　明年A股可能是一个震荡市

　　明年国内宏观经济形势总体相对过去的两年明朗多了。张科兵认为，相对稳定的宏观经济复苏形势一定程度上缩小了A股市场单边大幅上涨的空间，明年A股更有可能是一个震荡市,“交银施罗德投研团队预测明年国内工业增加值增长率为14%，蕴含了明年企业同比利润增长率为30%左右，利润向好是肯定的。但明年煤炭、钢铁、地产等企业驱动A股明年单边上涨的可能性不大”。今年国内GDP在30万亿左右，而银行投放的贷款接近10万亿，这样高速的贷款投放明年肯定无法持续，但贷款结构决定了今年投放到基础设施上面的贷款明年还得投，因此实体经济的贷款不会减少，缩小的肯定是进入股市、楼市等虚拟经济的资金，所以，央行明年肯定会尽量降低资产价格的泡沫。

　　■资金供给：

　　存款搬家刚兴起，明年年中可能加息

　　张科兵认为，如果明年CPI指数超过银行一年期存款利率2.25%，央行很有可能不会加息，但一旦CPI超过银行一年期贷款利率水平，央行必定会采取加息措施，否则银行就会亏损。明年央行加息压力不大，即使加也会在美联储之后。如果加息，明年6、7月份可能性比较大，因为这两月CPI翘尾因素最大，单月可能会超过5%。“影响明年货币政策的最大一个不确定因素是外汇占款的流入数量。”但大家预期的人民币升值明年可能不会发生，因为它既不符合中国的利益，也不符合美国的利益。

　　观察热钱的一个最好指标是看香港金管局投放港币的数量，每次热钱进入香港都会引起金管局大量投放港币，而且流入香港的热钱很快就进入内地。“持续活期化的储蓄存款将为股市提供源源不断的资金。”张科兵表示，目前银行越来越多的定期存款转化为活期存款，然后进入股市。从历史上看，反映存款活期化程度的一个指标M1/M2的最高峰值是37%、38%，目前这一指标为35%。“别小看这2、3个百分点的差距，代表的资金量可是非常巨大的。”他表示，在07年大牛市时，好几个月银行储蓄存款月增加额都是负数，表明储蓄存款流进股市有相当规模，现在储蓄搬家还是刚开始。　　

　　■市场研判：

　　大盘股相对安全，明年最看好银行股

　　“从最近公布的基金三季度报告来看，基金平均仓位已处于历史最高水平。”张科兵表示，这表明基金非常看好后市。但是，目前流通市值换手率维持高位，表明市场情绪持续乐观；而大/小盘估值比创新低，显示市场游资活跃，小盘股、题材股风险急剧增加。从历史走势看，大小盘风格转换是有周期的，现在市场换手率这么高，小盘股估值也很高，只有大盘股才能给投资者提供安全边际，因此投资者应转向投资大盘股。另外，明年股指期货和融资融券将会出台，正好配合了市场投资风格转向大盘股。

　　“明年最有投资价值的板块是银行股。”张科兵认为，三季度公布的数据显示，在上市公司总体盈利中，银行股占比已超过40%。因此明年A股盈利提升的关键还是看银行，而银行板块的行情则取决于已经见底的净息差回升速度能有多快。“根据交银施罗德投研团队的预测，明年银行股的市盈率平均在10倍左右，还是非常安全的。”

　　■投资建议:

　　紧盯地产和美元，养基也应高抛低吸

　　一季度周期性行业有机会

　　张科兵认为，短期内，由于实质性财政投入和税收优惠区域短期受惠明显，部分行业和地区上市公司面临投资机会。另外，由于明年一季度国内经济数据将会非常好看，周期性行业或阶段性行业将出现过热，这其中也蕴藏一定投资机会。从中期来看，“国退民进”仍将延续，只有将金融、医疗、电信等垄断行业向民营企业开放，中国经济才会飞跃。目前我国工业化即将迈进高级阶段，一旦部分行业突破技术瓶颈，中国将从制造业大国转型为制造业强国，相关行业存在中长期重大战略机遇。从长期来看，全民消费升级、低碳经济转型是中国经济发展的长期福祉，其中也蕴含重大投资机会。

　　密切关注房地产和美元走势

　　“任何投资逻辑都有前提条件，我们的也不例外。”张科兵表示，上述投资建议是在明年房地产政策和美元走势不变的前提下作出的。他们是明年股市走势的两个最大的不确定因素，一个是国内的，一个是国外的。“目前我们预计国家不会对明年的房地产政策、货币政策做出方向性的调整，因为房地产是中国经济的龙头，它的调整会影响到很多行业和企业；对于美元走势，我们认为明年将会反复，不排除在明年的某个时刻，美元会重新出现阶段性走强。”他表示，如果房地产走势和美元走势出现大的调整，投资者的投资策略也应相应的灵活调整，因此，应密切关注相关市场的变化，不要一成不变。

　　明年“养基”应高抛低吸

　　“在买基金前，投资者应该对大市有个判断。”张科兵表示，如果投资者认为市场是单边牛市，那么应该持续买进，追涨杀跌，但根据交银施罗德投研团队的判断，明年A股将是震荡市，追涨杀跌就会亏的很惨，应该高抛低吸。他建议基金投资者明年采取“智能定投”策略：A股在3000点以下时每周申购一次，3000~3500点每月申购一次，4000点以上就不申购。“当然申购的应是指数基金，这样才能最大限度分享成果。”他还提醒基民，明年起我国将进入加息周期，债券基金将面临熊市，建议这些基民将债券基金转化为股票基金。

　　针对现场有读者问“07年买了10多只基金，有些现在还没解套，买基金该如何买”这一问题，张科兵回答：买基金不是买白菜，因为基金并不是同质化产品，在买基前投资者自己应对基金风格、过往业绩等有一定了解。

　　■自曝“内幕”：

　　好基金经理1年至少10晚睡不着

　　“基金经理虽然头上顶着耀眼的光环，但实际上压力很大，说寝食难安绝不夸张。”面对听众对基金经理这个职业的好奇，张科兵这样表示。

　　他给大家讲了两个故事，一个是与自己同年入行的好朋友，前两年当上了基金经理，春节到丈母娘家过年，丈母娘给他敬酒时说，希望他明年把业绩做好一点，结果他这个春节就没过好，很郁闷。这位朋友在170多个基金经理中排名120位左右，现在基金公司招聘的人都是从清华、北大这些名校层层选拔的，在这么优秀的一个群体里面，能排在120位，其实还是非常优秀的。

　　“我认识的一些研究员当上基金经理后，整个人都变了样。”张科兵说：原来当研究员时是侃侃而谈，但当基金经理后暴躁不安、亢奋，因为压力太大了。虽然目前基金经理的业绩与收入不挂钩，但业绩与下岗却是挂钩的，如果今年业绩排名靠后，明年就要跟公司拜拜了。郑拓（交银施罗德原基金经理，业内非常有名）当了13年的基金经理，应该说已经习惯了各种压力，但他辞职前却跟我说，“一个基金经理如果一年没有10个晚上睡不着觉，就不是好的基金经理。”可想而知，那些任职时间不长的基金经理压力有多大。