和讯网：和讯的各位网友大家好，欢迎您收看我们今天的和讯访谈！我们今天也是就基金投资的话题和各位网友进行一个探讨和交流。今天我们请到演播室的嘉宾是来自于交银施罗德基金管理有限公司的基金经理史伟，欢迎你作客和讯。

　　史伟：主持人，你好！

　　和讯网：我们知道从年后以来，应当说股票市场先是有一个开门红，之后又经历了一个震荡和调整。两会召开，我们看到有一个很大的两会行情出现。我不知道你如何看待经济走到现在，国际金融危机对于目前国内经济的影响。

　　史伟：这个问题比较大，好的，主持人，我分两个方面来回答您这个问题。第一，先谈一谈经济危机导致的全球资本市场的下跌；第二点，谈一谈近期股市。应该说全球的经济危机的始作俑者是美国楼市，当美国楼市成交量跟房价下跌之后，先是在美国引起了07年的次贷危机，然后房屋缩水导致财富效应下降引起了美国消费的下降，从而美国经济进入了低迷。而美国经济历来都是全球经济的火车头，其经济不断下滑导致全球经济进入了低谷。紧接着就是欧盟和日本经济出现了下滑，随之而来的就是新兴市场的经济出现全面下滑，应该说这次全球性的经济危机是二战之后史无前例。伴随着经济危机的发生，我们也可以看到，各国政府挽救经济的力度也是史无前例之强。比如美国，美联储先后几次连续下调利率，把利率目标放在0到0.25的历史最低位，包括英国央行和欧洲央行，甚至日本央行都降了息。同时美国又采取了一系列的措施，1.5万亿的盖特纳计划，7000亿美金的救市计划，购买问题机构的债券，房利美、房贷美的债券等等，应该说美国前前后后救市资金加起来要超过3万亿美元，救市力度可以说是相当的大。再看我们国内，中国政府也是非常果断的出手，挽救经济下滑的趋势，我们从去年下半年先后降低存款准备金率，然后降利率，放缓货币升值步伐，同时把信贷投放重新引导到一个高增长的态势上来，中农工建交五大银行的贷款从08年12月份开始进入高速增长阶段，同时还推4万亿投资，铁路、公路等等的基建，以及十大产业振兴规划。应该说在国家的一系列政策作用之下，从去年12月份开始，我们国家的经济出现了一些企稳的迹象，比如PMI指标，从08年12月份到09年2月份连续三个月企稳回升，这种经济的先行指标已经表明经济有一定的企稳。同时我们也可以观察到，其他一些相关指标，如发电量、货运周转量等都有一定的企稳迹象。最后更加乐观的就是我们去观察金融指标，整个09年M2设定的增速是17，而一月份的新增贷款有1.62万亿，央行副行长苏宁也讲，二月份增速依然会比较高，在这种信贷增速背景下，从货币角度的理论来看，我们应该对中国的宏观经济做出乐观的判断。综上所述，我认为中国经济有望在全球的一片低迷之中率先进入到一个复苏的状态。

　　和讯网：其实你对于国内的经济来讲还是比较乐观的。

　　史伟：对。

　　和讯网：我们看到，像我前面提到的，可能今年开春的时候，股市确实也是提前反映了经济复苏的一个迹象，但是后来它又经历了一个震荡，只是说因为两会召开又有了一轮新的行情。你如何看待目前股市它的一个表现呢？

　　史伟：资本市场可以说是春江水暖鸭先知，它对经济的企稳和复苏感应得非常敏感也非常快，甚至超过了绝大多数机构投资者的理解。首先我强调一个规律上的事情，中国股市历来就跟货币缺口还是货币充裕有着非常强的相关关系，比如我们可以观察到，05年夏天的，M2小于名义GDP增速，看到了998点的一个低点，同时07年四季度的时候，M2小于名义GDP进入到一个货币短缺的状态，那会儿股市就见到6000点的最高点，而比较有趣的是，08年四季度我们的M2重新又大于了名义GDP的增速，就进入了货币的一个充分状态，在这个状态下，股市自然就见到了一个低点。但是从去年四季度到今年春节后的一段上涨，应该说是流动性推升迹象比较明显，这个我想大家也都关注到了，比如说一些中小股票表现得好，比如下跌得比较多的股票反弹得比较厉害，第三是一些题材性、概念性的股票涨得比较好。经过一定的反弹之后，大家也在重新审视资本市场，包括宏观经济、企业盈利、市场估值等等一系列指标，因此说现在市场进入到一种上面有宏观经济和企业盈利的帽子在，下面又有流动性的支持，尤其是当二月份反弹到一定程度，沪深300指数在2300点左右的时候，整个市场的估值进入到14、15倍PE跟2.4、2.5倍的PB，应该说又进入到一个不低的状态，而在反思整个宏观经济指标的时候又没那么乐观，所以说出现了一定程度的回调。至于两会开始，市场出现了一波放量大涨，我本人觉得还不能断定是两会行情，因为毕竟两会是一个全国人民商讨政治经济大事的时候，和股市的涨跌没有必然关系，我们只能说从历史经验来看，两会期间中国股市一般都不会出现太剧烈的波动，无论是大涨还是大跌。

　　和讯网：所以说你并不是认为它具有持续性的空间？

　　史伟：我基本上认为今年上半年的股市是处于一个区间波动的状态，上有宏观经济跟企业盈利的压力，下有流动性的支持，所以今年基本上是一个区间震荡的行情，下跌的时候比如沪深300跌破，我打个比喻，不知道具体是多少点，可能是2000点，可能是1900点，相信会有一个政府政策的支撑，总理也说要有信心，但是如果假设沪深300超过2300或者2400点，市场也许会是人气非常旺盛的时候，这时候反弹不要冒进，这种时候的追涨有可能会带来一些短期的套牢。

　　和讯网：你是指整个上半年的一个行情？

　　史伟：是的。

　　和讯网：你觉得今年还会有机会吗？就是再往上走的一个动力。

　　史伟：我觉得这种可能性是存在的，我认为到了二季度末和三季度的时候，整个资本市场，包括所有的机构投资者都应该再重新好好审视一下宏观经济的状态，因为我们毕竟出台了很多政策，从政策有个半年实施的角度来看，到了下半年我们要来看所有的包括美国的这些救市政策的反映会怎么样，如果宏观经济出现了一定程度的复苏，那么我相信资本市场肯定会意识到这一点，并且会对此做出比较一致的反应。

　　和讯网：前面我们提到了整体的，包括经济的走势，包括国内A股市场整体在今年的一个走势。作为我们投资者来讲，可能还会有一个疑问，因为之前在去年的时候有人会提到大小非，它本身可能是一个内疾，它可能会是持续影响这个市场上涨的一个动力，你觉得今年它会对股票市场有所影响吗？

　　史伟：我觉得对大小非应该辩证地看待，我们观察到，08年上半年，小非的减持力度比较大，但是到了08年下半年的时候小非的减持力度就开始减小，而很多大非，上市公司、集团反而进行增持，可见这些大小非也是产业资本、也是讲价值的，到了去年下半年和目前这个点位上，他们整体减持欲望并不强烈，或者说对他们进行恐慌或者造成持续下跌的因素我认为是不存在的。

　　和讯网：其实你觉得这个影响从目前来看的话应该是没有的？

　　史伟：对，现在的影响并不强烈。

　　和讯网：去年来看，在股市一路下跌的过程中，中小盘的股票反而表现是比较活跃的，给很多的短线投资者带来了一个机会，从今年来看，因为经济特别是在一季报、年报出来之后，数据可能不太好，你觉得如何看待中小企业发展，包括中小股票的表现。

　　史伟：我分短期和长期来看待这个问题。从长期来看，小公司具备更大的成长空间，古今中外，小企业成长的故事是非常精采的，在美国，远有可口可乐，近有微软、思科这种公司，而国内的话，也有万科、苏宁、张裕、恒瑞医药等一系列的由小公司变成一个中大市值的上市公司。按照彼德•林奇的说法，大企业都是大笨象，成长的空间是有限的，而小公司成长空间大，这种股票买入的话，只要你长期持有，回报是非常惊人的。我个人理解，其实巴菲特就是在一个合理的价格买入持续上升几十倍甚至上百倍的公司获得了的惊人回报。当然这是看得比较长了，如果从短期来看，中国股票市场多多少少还是具备一些大股票和小股票轮动的特点，过去这段时间流动性推动股市上涨，同时宏观经济确实不好，由于大公司和宏观经济的关系紧密，在宏观经济不好的时候，大公司的业绩是确定不会好的，而小公司有可能转好。

　　和讯网：还有机会。

　　史伟：所以大家预期他们转好的时候就出现了比较良好的上涨，展望今年全年，现在这个时候，我觉得适当的投资机会还是存在的，不过到了下半年的时候，像我刚才提到的，我觉得要重新审视一下宏观经济，如果宏观经济出现转好的话，大家根据市场变化重新修正自己的投资方向。

　　和讯网：但是从目前来看，可能中小型的股票机会更多一点。

　　史伟：可以这么说。

　　和讯网：我刚才也提到了，可能在一季报包括年报陆续出台，因为去年宏观经济的走势不是特别好，数据出来可能并不是那么让人高兴，你觉得这个会对于市场造成大的影响吗？

　　史伟：我觉得要看当时市场的点位跟估值的中枢在哪里。比如说一月份，指数和估值相对在一个低位，很多公司都出了比较差的盈利预警，包括中国石化、中国铝业等，但是因为估值偏低，它对负面的消息已经开始反映，它们就都没怎么跌，一月份指数还是上涨的，但是现在到四月份的时候，如果指数也是在一个偏低的位置，我觉得对于很多负面的季报、年报会有比较强的一个抵抗作用，但是假设市场出现了进一步的上涨，比如沪深300指数在一个相对高的位置，估值市盈率比较贵，市净率也比较贵的时候，再出台一些比较负面的季报和年报确实有可能导致市场出现一定的下跌。但是这种下跌我觉得从大局观的角度来看，08年全球市场都出现暴跌，目前这个位置从大局来看是整体的一个大的底部区域，它出现的下跌空间我想应该是有限度的，现在从各方面来看，看不出有再创新低的迹象。

　　和讯网：其实从基础上来看的话，我们应该说还是持一个乐观的态度。

　　史伟：是的，抛开刚才我说的所有宏观经济、企业盈利估值等等一系列的因素，应该说这些东西往往都不确定。我讲一个规律性的案例，就是美林的投资时钟，它是根据宏观经济增长跟通货膨胀速度进行了二维的转化，应该说当投资时钟转到通货膨胀处于下降阶段而宏观经济因素出现上升的时候，在所有的大类资产配置当中，相对于现金和债券，股票市场会是表现最好的。应该说中国股市过去这些时间都非常符合美林的投资时钟，我相信这个规律是会适用的，而我们需要等待的就是什么时候经济进入复苏，我相信股票市场会给大家提供一定的回报。

　  和讯网：其实目前来看还是一个大的底部区域。

　　史伟：对。所以我的一个基本提法，2009年是所有投资者布局的一个年份，2009年把投资的种子给播种下去，耐心等待经济复苏和再次进入经济上涨阶段，我相信投资者会从股票市场上获得相应的投资回报。

　　和讯网：我们很早就听说你有一个自己的选股的五好标准，能给我们投资者介绍一下吗？

　　史伟：好的。刚才我跟您谈到了一些非常有名的成长故事，我以前在华宝兴业基金公司管理了两年多三年的基金，对中国证券市场也做了长期的观察，尤其是对过去十几年比较优秀的公司进行了自己的总结，我归纳了五点核心因素，应该说满足这五点的话我称之为好的公司，我建议投资者重点关注，至少在我投资过程中我会非常关注这种公司。归纳五点：第一，需要有好的行业，时势造英雄，一般只有好的行业才容易出好的公司，该行业增速要快，商业模式要有效。第二，要有好的管理层，好行业没有好管理层也是经营不下去的，好的管理层能持续有效地创造企业价值，可以说万科和苏宁电器就是在好的行业里边又加上好的管理层，在过去一二十年创造了惊人的回报。第三点也比较重要，就是好的产品，按照彼德•林奇的定义，有特别的产品可以产生一些竞争上的壁龛，避免你和其他公司进行激烈竞争，从而保护住你的毛利率跟净利润率，比如茅台、云南白药，他们产品太特别了，企业都存在了上百年，可能未来还能存在上百年，而这些公司只要大家有需求，它的收入和盈利就会往上走。第四点，是我国比较特有的，就是要有好的机制，因为很多公司如果没有好的机制往往进入不了企业价值最大化的经营状态，很多时候很难给你产生好的投资回报。第五点就是要有好的竞争力，有好的竞争力的公司最后会变成行业领袖，它创造的价值也会相当惊人。

　　和讯网：从你刚才提到的这五点，在你之前做证券投资的过程中一直是在坚持这五点吗？

　　史伟：应该说这五点也是经过我七八年的从业经历慢慢摸索出来的，我以前做过研究，后来也做过基金经理助理、基金经理等职，应该说是经过了很久很久的摸索和思考才得出的结论。

　　和讯网：这个标准你也会用到你们新发行的基金中吗？因为我们知道你们又新发了一个基金，叫交银先锋股票型基金。

　　史伟：是的，经过多年的摸索，并且根据我之前管理的华宝兴业动力组合基金两年多的业绩回顾，，我觉得五好的选股标准是有效的，我愿意继续把它运用在交银先锋这个基金上，并且不断加之完善。

　　和讯网：结合交银先锋它本身应该说是关注中小盘基金，你会怎样结合这样一个原则去操作？

　　史伟：首先我会根据我五好的标准选出一批比较优质的中小企业，我相信他们当中有一部分是有机会产生比较良好的回报的，当然也不能说任何人都能非常准确地预测一个企业的未来，包括巴菲特，他其实看企业已经很厉害了，但是有些时候买的股票也不一定就非常成功，但是我相信依据这五好你肯定能选出一部分比较优质的公司来。在这个基础之上，经过最近这一段时间的摸索，我认为好的公司有些时候想变成一个好的股票还需要有其他的一些指标上的帮助，我称之为三高股票，应该说人的健康不要三高，但股票财务指标要三高。这一个是高的净资产收益率、高的主营业务收入增长率，高的净利润增长率，这些既要有历史指标，又要有未来的预期指标，这三个指标综合起来如果都高的话，我认为在某个阶段这个股票往往具备更强的上涨动力，我愿意更多地去持有它在那个阶段。

　　和讯网：我们这个交银先锋它本身会有一个什么样的特点呢？

　　史伟：关于交银先锋的特点，首先非常重视成长性投资理念，也非常重视从中小型企业挖掘未来能有较大成长空间的股票，同时应该说任何一个基金的特点都是有基金经理的投资风格和投资理念融入其中，相信这世界上没有长得一样的两片树叶，也没有长得一样的人，更没有完全一样的投资理念和投资风格。同时它本身也是一个股票型基金，适合预期高收益，但是又能承担一定风险的投资者。

　　和讯网：由此看来，交银先锋基金还是属于比较激进型的？

　　史伟：可以这么理解，但是我觉得在股票市场当中有一个基本错误的理念，统计学上讲，马克•瑞奇和夏普都说风险和收益相对称，但是经过我的实践感受，我认为在正确的时间采取正确的投资行为，你的机遇是大于风险的，而在错误的时间采取错误的行为，那就是反过来，你的风险大于机遇。其实不一定风险和收益一定那么匹配，关键在于你是不是在正确的时候去做正确的事情。

　　和讯网：我们看到现在很多基金公司都在发基金，有很多公司选择的是债券型基金或混合型基金，我们交银施罗德为什么在这个时机选择发这样一个专注于中小盘股票的股票型基金？

　　史伟：根据交银施罗德历史推产品的节奏来看，都取得了比较好的效果，比如我们08年一季度推的债券基金，抓住了08年下半年债券市场的上涨，我们现在推股票型基金，也是根据历史的规律来看待这个问题。第一，我们讨论到了宏观经济和资本市场，觉得经过08年的大幅下跌，市场处于一个长期的底部，我称09年为康复之年，08年的股市暴跌就像得了一场大病一样，09年需要一定时间去康复，康复的时候可能会感觉比较虚弱，可能会导致很多投资者担心甚至恐惧等等，但是我觉得没关系，资本市场是会好起来的，而09年个种康复之年，也可以说是过渡之年过去之后，等待着未来经济的复苏，我相信资本市场也会进入到一个比较正常的状态，有望给投资者带来一定的投资回报。另外我刚才也谈到了美林的投资时钟，现在应该说这个时钟的指针指向已经过了投资债券的最佳时机了，下一阶段应该逐步走到股票投资的最佳时机。同时其实我理解，我觉得资本市场环境下，往往凝聚着人类的贪婪和恐惧在一起，人类行为的一个综合体，其实这种东西是旷日持久都不变的，《史记•货殖列传》写了一句话，“就是人弃我取，人取我予”。其实事物的价值永远都是这样子，比如05年的时候资本市场非常低迷，那时候我发动力组合基金，基金非常难卖，但是相信大家都知道，05年买基金的人其实都是非常赚钱的，07年那会儿就属于人取我予了，过分火热了，大家也可以看到，过分火爆之下，取得好回报的投资者并不多。

　　和讯网：历史在重演？

　　史伟：对，多种迹象看，我们都觉得到了一个对股票市场、对股票型基金进行逐步布局的阶段。

　　和讯网：从交银先锋来讲，应该是在四月上旬成立，从建仓的时机角度来讲你怎么看？

　　史伟：我觉得应该说是在一个市场大的底部区域会是它的建仓区间。刚才我谈到了，我对尤其是上半年的行情是区间震荡的判断，那么我会结合这个基金成立的时间，整个沪深300指数的点位以及市场估值的整体状态做出一个大致的判断，跌的时候建仓会相对积极一些，但涨的时候建仓会变得比较耐心一些，适当的放慢节奏，从而争取为基金获得整体更低的建仓成本。

　　和讯网：从目前股市的走势来看，你觉得在四五月份的时候，股市更可能出现你所说的比如说它可能是一个震荡，因为季报的影响包括年报的影响，还是说它还是处于一个高位的情况？

　　史伟：我觉得它是一个相对的概念，如果和五六千点相比，不管是2500还是2000点都是一个低位，但是大家如果总是盯着1600多点那个前期的低点，似乎又觉得2500点是一个高位。实际上我觉得现在还是一个区间震荡，我觉得大家不要去过度关注一个月的波动，人类往往都是因为过分关注短期的波动从而迷失了方向。最简单的例子，比如07年三季度的时候，那会儿5000点的指数其实大家都知道高了，但为什么都那么积极参与呢？因为觉得我这个月买了，下个月可能又赚10%，为了一个短期。其实到去年四季度，甚至包括到现在，相对底部区域是一个共识，很少有人再非常极度的看多了，但是很多人不愿意去积极投资股票或者投资基金，为什么？他担心买完了下个月再亏10%，恐惧又影响了他的行为。但是如果07年三季度你看两年，和现在09年一季度的时候你也看两年，07年三季度看两年的人绝对不会买股票，而现在看两年的人，我觉得理性的人他应该进行布局。

　　和讯网：最后一个问题，交银先锋是新成立的基金，去年市场也发行一些专注于中小盘股票的基金，你认为作为我们这类通过买基金来介入股票市场的人来讲，是买新基金好还是买老基金好？

　　史伟：我觉得首先应该说基金是一个非常好的理财工具，买新基金和买老基金各有千秋。在一个比较震荡的市场环境下，我觉得买新基金相对会更加有优势，为什么呢？因为你买了新基金之后，市场的波动由基金公司基金经理为你做出判断，他为你逐步低价买入建仓，而你买一个老基金，一般都有基本的股票仓位，那么你就要深入到一个选时的状态之中，如果你选得不好，确实有可能短期出现一些投资浮亏，这样你需要判断的时间就更多。但是我对所有投资基金的朋友有一个忠告：我建议买大基金公司历史比较好的一些基金，这是更好的一个投资之道。

　　和讯网：好的，今天非常感谢史伟，也感谢各位网友的关注，我们今天有关于基金投资的一个探讨到此结束，谢谢收看！