搜狐基金2009年投资策略三方研讨会于2008年12月30日在北京举行，基民、基金经理、第三方研究机构的专家就明年的市场走势、投资者的资产配置策略作了详细的解读，以下是交银施罗德保本基金经理张迎军在研讨会上的精彩观点： 

交银施罗德保本基金经理张迎军

　　对2008年的基金业绩深感不满

　　交银施罗德保本基金经理张迎军在回顾2008年的基金投资时谈了几点感想，第一，虽然交银施罗德投研团队在08年年初的时候就已经看空这个市场，并且在第一季度到第二季度的时候大规模降低了仓位，但是受制于基金契约60%的最低限制，所以说面对单边下来的股市，我们的股票净值也是不停的缩水，给基民造成了很大的损失，深感内疚。

　　第二，交银施罗德觉得中国的资本市场经过了过去10多年的快速发展，虽然取得了长足的进步，但是跟更为快速发展的中国的公募基金行列来比，还是滞后的，整个市场的广度、深度来说，满足客户的快速需要还是有一定的落差，表现当市场出现单边下跌的时候，基金经理可能是无能为力的。

　　广大投资者也可以预期，今年风光无限的债券基金经理，当进入下一轮加息周期的时候，他们也会面临今年偏股型基金经理一定的窘境，所以我们希望市场发展的步伐更快一些，创新的步伐更快一些，给投资管理人施展的空间更快一些，这样也是对基民投资者来说是更为合理的预期。

预期09年将走出熊牛转变的行情

　　交银施罗德基金认为，09年将摆脱单边熊市，走出熊牛转变的过程。他们认为中国经济经过五轮调整之后，GDP的增长率可能会到7或7以下的水平，这个水平应该说远远低于我们国家潜在的经济增长水平，就是说中国经济是步入相对谷底阶段。可以预期整个09年，我们认为经济会有一个触底回升的过程，可能走出U型的回升概率是最大的，如果说这个概率是最大的，整个A股市场就应该是一个熊牛转换的过程。

　　第二，从估值角度来看，因为现在这个估值水平已经对未来不良的经济形势作出了很大程度上的预期，现在股价已经包含了很多负面的因素。因此说，只要明年的经济形势不是大幅坏于市场的预期，整个市场就应该是处于一个熊牛转换的阶段。

　　第三，从流动性的角度来考虑。随着宽松的货币政策的实施，整个A股市场的流动性应该是从不足转向宽松，这个流动性的拐点已经在今年的第四季度出现。所以说等到明年，整个流动性从宽松到这个过程，也会促使整个A股市场摆脱单边熊市，进入牛熊转换的阶段。

　　但是这个转变过程需要多长时间，交银施罗德基金认为有两个不确定性，一个，经济复苏的步伐是不是能够在明年下半年开始看到苗头，而经济复苏的步伐可能会取决于两个不确定因素，一个是外需，如果说外需09年出现连续两位数的负增长，将会拖延经济调整的时间。第二，内需能否启动，交银认为这是最主要的一个因素，是来自于房地产投资能否在09年下半年有一个明显的起色。我们虽然认为中国政府的4万亿投资计划，能够在很大程度上抵消掉投资下降的一个幅度，但是不能够完全抵消掉由于出口下降带来的企业设备投资，以及房地产投资下降的完全的负面因此。因此，明年从经济角度来讲，房地产下半年能够止跌回稳，这是一个重要的作用，这是经济层面的一个不确定因素。

　　第二个不确定因素来自于市场层面，就是说大小非问题的解决，或者说是一个解决思路。我们认为，估值体系的变化趋势对于熊牛转换的长短也是起到非常重要的作用，如果说我们的大小非解决的方式是按照现有的模式继续进行下去，可能会导致这样一个结果，就是说我们未来A股市场长期的一个合理的估值水平是处于一个总体往下移的过程。因为可以想像，如果说一二级市场的价差过大，必然会滋生一级市场过多的非道德交易，如果说人为要找出一个很好的解决大小非的方法，可能会带来这样或那样的弊端，其中一个可能解决的办法就是顺其自然，让这个市场自然接轨。如果按照这个思路进行下去的话，那么A股市场可能就是长期的估值水平总体处于下移的过程，这个下移过程的幅度是取决于大小非的进程，以及我们整个投资人，就是金融资本和产业资本对上市公司估值标准的一个逐步达成的统一。

　　交银施罗德认为明年的情况肯定不是很乐观，是一个熊牛转变的过程，这个结论就否定了悲观的看法，至于中性，还是中性偏乐观，要看中国进一步数据的出台，而且这一轮，整个世界经济的调整，是非常大角度的调整，就是中国经济在多大程度上能够走出衰退的泥潭，还有很大程度上取决于外部经济环境的变化，而外部经济环境的变化需要进一步的观察。

　  A股市场出现明显投资机会的三个指标

　　张迎军认为， 如果A股市场能够有一个明显投资的市场机会，交银曾经作出这样的判断，需要满足三个条件。 第一个条件，经济面不再明显的继续恶化下去，第二，估值水平是比较低的，第三，流动性是逐渐由宽松到不足过度。现在是主要取决于经济下滑的拐点出现在什么季度，以及上市公司毛利的拐点主要取决于什么地步，交银认为明年二季度出现的机率是比较大的，如果这三个条件在明年的二季度都得以满足的话，市场的拐点很有可能提前。

　　关于基金公司2009年的投资策略，张迎军认为，公募基金相对于对冲基金而言是相对于标准的产品，投资策略实际上是非常透明的投资策略，对冲基金可以跨市场套利，可以买空卖空，所以每年都有新花样出来。共同基金不是这样的，经过十年的发展，共同基金就是自上而下，判断整个资本市场运行趋势，自上而下选个股，在什么样的行业下增持，是标配、低配，还是不配。他觉得09年对于共同基金而言，是不是会有新的投资思路的，可能对投资业绩来说会影响比较大一点。

　　整个09年，经济是处于一个触底的过程，所以从行业的角度来想挖掘很多的亮点可能难度比较大，因为08年的时候由业绩稳定增长的行业跌幅都是偏小的，而那种业绩下滑大的行业跌幅都是比较大的。因此从投资的思路来说，可能会向所谓的主题投资来转移。

　　主题投资会有什么样的线索呢？我个人认为可能会有以下两大方面。第一，跟我们所谓的拉动内需相关的主题，拉动内需我们知道，从经济的三架马车来说，出口我们是自己能够控制的最小的，能够做的事就是拉动投资，以及刺激消费。拉动投资来说，我想这一块，实际上市场认同是最高的。过去从11月底到12月底的这种反弹行情中，跟拉动投资相关明显受益的行业走势是最为坚挺的，我个人认为这种主题会贯穿整个09年市场，会成为相对较长的主题机会。

　　第二个，刺激消费，实际上在今年的四季度也偶有发生，比如说家电下乡，也是政府刺激消费的具体做法。这种体裁的出现，也给主题投资带来了一定的机会。我个人认为，在09年政府还会想出若干的办法来刺激消费，因此来说，什么样的政策出台，对什么样的行业会有影响，也会给当时的资本市场、股票市场带来一定的阶段性的、结构性的机会。

　　另外一个，可能09年会出现并购这样的主题，因为产能到一定的阶段从产业资本角度来说会有很多收购的目标，因为产值是比较便宜的。第二个，因为股票市场处于比较低谷的估值水平，现在上市公司已经高于它的市值，所以产业资本也可能会对A股市场或者资本市场产生一个收购的动作。如果说这两个动作在明年开始有兴起，可能也会为相关的主题在A股市场中的诞生带来一定的机会。但是有一点是肯定的，总体来说，这些机会都还是处于一种结构性的机会，还是非常长远的主题。

2009年是投资保本基金的好机会

　　张迎军认为，09年A股市场的一个基本判断是摆脱单边熊市、迎来熊牛转换的阶段。他对于债券市场的基本看法是，在09年上半年，特别是在09年一季度的时候，整个债券市场依然处于牛市的格局。作出这个判断最最重要的理由是什么？就是认为目前我们整个中国的经济具有通缩的风险，央行的货币政策的重心已经转向防通缩、促增长，而通缩形成很重要的原因是什么？从98年上一轮中国经济进入通缩的风险来看，和经济学的一个研究来看，通缩形成的一个很重要的原因，是因为增持利率过高，要是增持利率不太高的话央行必须做一个动作，就是要把你的债券市场和货币市场的利率压的比较低的水平，这样呢的增持利率才不能太高。

　　第二，当只有你的债券市场和货币市场的利率处于不太高的水平下，商业银行的资产配置水平，才可能把更多的放贷出去。我们知道在一个经济下行的周期里面，商业银行的放贷是会面临坏帐的风险，因此往往会出现息贷的行为，如果从央行的目的来看，他放松货币是为了尽快把贷款放出去以刺激经济，这样必须把债券市场跟货币市场利率压到相对比较低的水平，如果债券市场和货币市场压的比较低的水平，其实就是债券的牛市还没有彻底的结束。

　　如果这两个条件都判断准确的话，我们认为推出最好的产品就是保本基金，为什么这么说呢？保本基金，如果在债券牛市的时候可以全部做成债券基金，当股票市场有机会的时候可以进行防守反击，灵活的出击。更为重要的一点，保本基金是给客户提供了最低的安全保障，是说把钱给我，我是百分之百的保证把本金还给你，而且保本基金从产品的风险来说，从投资角度来说，现在整个市场政策从债券向股票市场过度的阶段，这个市场是具有不确定性的，这个时候投资人把钱，基金管理公司推出保本基金，实际上是替客户承担风险，让投资人的风险转移给基金公司。交银施罗德基金管理公司，基于对市场的判断，所以采取这样的市场判断，在这个时候推出保本基金。

　　　明年的投资目标选取问题，他觉得首先得看你能承担多少风险，去设定多少合理目标的投资回报，如果说你是希望投资于低风险的固定收益产品，明年有3到4的回报我个人认为就是比较合理的回报，如果承担比较高的风险，投资与股票，我个人认为如果说你能够用2年左右的周期来的话，你的回报会远高于这百分之3到4。

跟着优秀基金公司的产品线去投资

　　对于09年基金投资者来说，第一，对于基金投资者来说，最重要的一点，通过08年投资的实践，你应该明白投资的内涵跟外延都是非常广的，投资不仅仅是投资于股票才叫投资，投资于债券也叫投资，投资于货币也叫投资，买保险也叫投资，投资第一点最重要要学会做大类资产配置，尽管可能开始的时候不知道如何判断股票市场走势、债券市场走势，但是一定要有这样的意识。回过头来看08年，股票是单边熊市，但是债券基金有10%以上的回报，就是说，对于整个中国的资本市场来说，不是没有投资的机会，关键是你要有大类资产配置的意识。

　　第二点，从过去高位套牢基金投资来说，我们认为09年将是一个熊牛转换的格局，因此我们是不太建议投资者在1800点的位置赎回股票基金离场，至于说要不要在这个地方加仓，是取决于你的风险承受能力，以及你对明年整个股票市场个人的判断。还有一点，我觉得投资的时候不要忘掉自己的成本，不能因为我是在1.5元买的基金，现在净值只有0.5元钱，希望一定要涨到1.5元钱，这样是不对的。过去一年不仅仅是中国的投资者蒙受了巨大的损失，全球资本市场的投资者都承受了巨大的损失。因此来说，我觉得你在09年的时候一定要忘掉你上面套牢的成本，要对09年股票市场和股票基金有一个相对合理的回报。刚才傅总谈了明年股票基金的合理回报是10%到15%，我认为这个概率是存在的，对一个优秀的基金管理公司是有可能实现这个回报的。

　　第三点，我觉得对于新进入的基金投资者，你有一个可能会是比较讨巧的办法，就是跟随基金公司产品线的发展。举例来说，以交银施罗德为例，交银施罗德推出的任何一款基金产品，都是基于对资本市场的判断推出的产品策略。比方05年的时候我们推出第一款股票基金，06年、07年连续推出两款股票基金，都是基于那个时候股票是处于牛市的阶段。其实我举非常简单的例子，我们发交银稳健是1500点的时候，发交成长的时候是在2006年的10月，这两个基金在昨天为止，你在我们发行的迈进，到现在为止仍然有102%到70%的回报，可能比过去两年你自己在里面投资好很多。

　　比如08年3月份交银推出一款债券基金，因为我交银认为08年的时候股票的机会不大，而且债券可能会有像样的机会，所以给大家带来了13%的正回报。

　　因此来说，对于新入市的基金投资者，不妨跟随一些优秀的基金公司的产品线来投资，这样可能对你最开始来说，不妨是一个比较讨巧的办法。