要到2009年二季度以后，我国宏观经济的基本面才可能不再继续恶化。从较长周期看，A股目前的估值水平基本处于合理位置，但仍说不上大幅偏低。

--张迎军

张迎军，这个刚被交银施罗德基金提任的交银保本基金经理，之前的从业经历都很"保本"。从最早的申银万国证券研究所的研究员，到中国太平洋保险(集团)股份有限公司资金运用管理中心投资经理，再到太平洋资产管理有限公司组合管理部组合经理，无一不体现出对资产的稳健需求。

他自己认为，做保本基金最核心的能力就是对大类资产的配置，然后是对固定收益品种的投资。"做保本基金，必须横跨股、债两市。"

张迎军预测，明年将出现熊牛换班的转机。无疑，保本基金在成为焦点的同时，也增加了管理难度。然而，他认为，保本基金先天决定了其防守反攻的能力要优于其他基金，上一轮保本基金推出也正值熊牛转换，而2004年到2006年，最终回报达到23.29%，可见保本型基金非常适合2009年的市场。

熊牛转换正当时

理财一周报：交银施罗德在年底推出保本基金，是出于什么考虑？

张迎军：交银施罗德的产品策略是与投资策略紧密相联的，在合适的市场时机推出合适的投资产品，这也让我们在运作这只产品的时候会更加顺手。最典型的就是我们今年3月初推出的交银增利基金，在股票市场表现低迷的时候，适时踏准了一波债券牛市的主升浪。这次交银保本同样如此。2009年是农历牛年。在可预见的时间内，随着股票估值进入低位，货币政策适度宽松和宏观经济企稳，而债券市场涨势也已经趋缓，股票牛市的脚步却渐行渐近。但都不明朗，大多数投资者都在等待真正牛市的到来，毕竟，尽管目前的市场现在可能是底部，但假设底部震荡20%，对一般的投资者来说也是无法承受的。那么等待中，我们能做什么？保本。保本基金是最适合于目前的一些中小投资者需求的产品。保本基金最主要的特征就是：在保本期结束的时候，下看本金保障，上看收益率上不封顶。

理财一周报：您怎么看待明年的市场，目前的保本基金具备怎样的优势？

张迎军：我们认为明年是熊牛转换的时期，不是什么时候都可以赚钱，但是如果以下的几个基本条件都满足的话，就会形成比较好的投资机会。第一个是宏观基本面不再继续恶化，第二是上市公司的估值较低，第三是由于货币政策的放松，利率较低，导致债券收益率逐渐失去吸引力，这样的话，整个股票市场就会迎来机会，现在看来，只有第一个条件还不是很明显，后面的几个条件在四季度已经基本成熟。

保本是巴菲特最精典的名言。投资最重要的是要保住你的本金。你只要做到长期复利，你最后的财富还是非常庞大的。从上一轮保本基金发行来看，即从2004年到2006年，这是一个先跌后涨的过程，最终回报达到23.29%。对于保本基金来说，在整个风险市场判断比较悲观的时候，它可以变成一只债券基金；如果认为权益市场有投资价值的话，它又会变成一个股债平衡的混合基金；而且跟其他的债券基金相比有更加严格的风险约束，如果一个基金管理公司对他旗下的保本基金风险控制严格的话，他的风险是低于平衡型的基金的。

保本基金最好的形象比方就是弱市当中的防守反击，如果你很看好市场就可以买股票基金了，如果你不太看好的话，你不妨让保本基金作为一个防守反击的工具。我们估计2009年股市下跌空间不大，虽然没有大的机会，但是存在局部的机会。债市还有一个上涨的空间，总体还是属于牛市的下半段的格局。保本基金正好横跨股市和债市，这种灵活机动的特点，让它非常适合2009年的市场。

资产配置更灵活

理财一周报：保本产品也有不少，交银保本有些什么不同？

张迎军：由于担保金额的限制，我们将进行限量发售(末日比例配售)。现在的保本基金是一个稀缺资源，主要原因是担保机构比较少，所以很多基金公司即使看好保本基金，却因为很难找到担保机构，一时没有发行资格。

我们的保本基金和其他的保本基金不太一样的是：过去发行的保本基金，有的在发行期结束后是可以接受申购的，而交银保本在发行期结束后一般不会打开申购。也就是说，可以出，但不能进了。这进一步体现了保本资源的稀缺性。

发行时机是保本基金表现好坏的关键点之一。除此之外，股票投资比例的灵活度也很重要。我们股票、权证等收益资产的投资比例上限是40%，债券、货币市场工具的投资比例下限是60%，这样的话，在资产配置上会更加灵活。

交银增利优秀的过往业绩，已经验证了公司的固定收益团队低风险运作的实力。公司投研对市场的敏锐嗅觉也让我们对市场机会的把握更有信心。

保本基金的优势在于，通过保本资产与收益资产的动态配置和有效的组合管理，确保保本周期到期日的本金安全，同时得以分享股市宽幅波动所带来的投资收益。

理财一周报：是不是保本基金更适合稳健型投资者？

张迎军：的确。这和投资人的风险偏好有关，这是一个较低风险的产品，因为是保本的。一个家庭，可以把保本基金作为一个资产配置的工具。另外也可以替代债券基金，因为保本基金的大头是债券，还有一小部分是股票。其实，保本基金在家庭当中最好用来替代定期存款，我们目前定的收益基准就是3年定期存款。

作为保本基金，投资者购买的目的是在保住本金的同时能够享受到一定的收益。目前我国市场的保本基金基本是对申购期内提供保本，而对于新认购进来的资金是无法提供本金保障的。

理财一周报：交银增利债券基金今年运作不错，您是否会借鉴其经验？

张迎军：我们是共同的团队，将来肯定会相互借鉴。但是交银增利的属性和保本基金属性还是有所区别的，它理论上来说还是相对收益的产品。我预期明年保本基金的表现可能会比增利好一些。尽管央行大幅降息，债券市场目前收益率水平依然透支了超过54个基点的降息空间，因此债券的收益率也可能已经不如此前那样具备吸引力，而股票潜在投资收益率则有望超过债券收益率。

选择时机更重要

理财一周报：万一明年真的有比较大的股票市场行情起来，那保本产品的吸引力还有吗？

张迎军：我们这个市场永远有定期存款和活期存款的，这笔存款无论股市怎么涨它也不会买股票的，永远有一批低风险喜好者。况且我们的保本基金也不是远离股市，牛市形成了，我们也会调高仓位以分享股市收益。不过，这次金融风暴真的是给大家上了最生动的一课。我相信，国人对保本和慢慢赚钱的理念会越来越认同。

理财一周报：在目前这样的市场里，您在未来将采取什么方式运作？

张迎军：保本基金推出的时机非常重要。什么样的时机推出什么样的产品，完全依赖于公司投研对未来市场的一个前瞻性判断。我们现在在这样的时间段推这个产品就很合理。首先债券不是熊市，另外交银施罗德对股市也比较有信心，现在投股票也是有盈利机会的。

保本基金要赚钱必须靠积小胜获大胜，以累积来达到更好的收益。我希望明年最好能在一级市场出现一些新的东西。

理财一周报：你将会如何配置你的资产？

张迎军：一个资产组合的绩效80%来自资产配置，正如今年单边下跌的市场，股票仓位减得越快越彻底，基金业绩就越好。保本基金分为保本资产和风险资产。保本资产首先保证未来到期能够偿还本金，而风险资产也就是超额收益部分。基金买到一个牛股是不能决定组合整体收益的，而风险资产投不投、投多少，才是决定组合效益的关键。

理财一周报：如何把握熊牛转换的时机？

张迎军：要看好三个因素。第一个是宏观基本面不再继续恶化，第二是上市公司的估值较低，第三是由于货币政策的放松，利率较低，导致债券收益率逐渐失去吸引力，这样的话，整个股票市场就会迎来机会，而现在看来，只有第一个条件还不是很明显，后面的几个条件在今年四季度已经基本成熟。

目前，促进国内经济增长的"出口、投资、消费"三个引擎同时出现问题，中国经济所受到的负面影响已经显现，或许要到2009年二季度以后，我国宏观经济的基本面才可能不再继续恶化。相应的，过度放松的货币政策也可能出现在明年的一季度到二季度。从较长周期看，A股目前的估值水平基本处于合理位置，但仍说不上大幅偏低。