李旭利，目前是交银施罗德基金公司投资总监，他曾因连续5年出色管理同一只基金，被称为“最长寿的基金经理”。上轮熊市里，两年超过27％的正回报为他赢得了市场口碑。市场牛熊轮回中，他经手的各类基金全部排名靠前。这位理性的基金掌舵者在长期踩对市场节拍中，积小胜为大胜。

　　“熊市-大牛-大熊”，几个轮回后，A股市场的基金“意见领袖”悄然产生：投资者随李旭利自上而下看市场，追着王亚伟自下而上找股票。继王亚伟公开表示明年警惕银行股和基建板块后，李旭利3日在接受早报记者独家专访时对明年行情做了“沙盘推演”。

　　经历70％的大幅暴跌后，A股利好、利空交织。上市公司四季度盈利或继续加速恶化，国家4万亿元投资被各地政府“大跃进”成20万亿元，大举投资是否能把熊市拉出泥潭？

　　交银施罗德基金公司投资总监李旭利3日在接受早报记者独家专访时表示，市场大底已经形成，明年中短线或有不超过50％的反弹行情，追逐主题投资将成为明年震荡行情的主线。

　　基本面：明年或再现通胀

　　东方早报：今年6月，你提出A股最大的风险来自宏观经济，现在还是坚持这一观点？

　　李旭利：现在中央提出了4万亿元投资拉动宏观经济，在中国投资要做起来，有很强的社会动员能力，基本上各地方政府现在都在拿出投资规模和计划，这个不难做到。

　　最大的问题是如何把规模控制在合理范围内，因为中央提出4万亿元，到各省市地方政府一分解，就成了18万亿元，现在有人告诉我，已经到20多万亿元了，如果20多万亿元全都投入下去，就该宏观调控了。道理很简单，2007年中国的GDP才24多万亿元，如果20多万亿元投资都下去了，那GDP要增长到哪里去了，这个不太现实。

　　其实每年加大投资4到5万亿元没什么问题，就怕整个18万亿元都投下去，这个很难拿捏。我现在担心，最后这种运动式的投资会不会是一窝蜂地一拥而上。所以我自己判断，到明年中后期（七、八月份），通胀可能又回来了。

　　人民币：不会贬值

　　东方早报：人民币近日大幅贬值，国际热钱明年是否会加快出逃？

　　李旭利：现在很多人都担心贬值，一些机构预期人民币会贬值6％，我个人估计这种可能性不大。人民币断没有贬值的可能性，如果人民币现在贬值的话，会导致周边国家竞相贬值，还容易出现贸易纠纷。这种时候中国或许只能抗着，当时1997年、1998年都扛过去了，现在的体格比当时强多了，怎么能不扛？

　　我相信明年中期美元又会贬值，美国又会通胀，没有道理美国印这么多钱，放这么多货币，利率如此之低，美元还可以如此强势，这完全不符合经济规律。

　　明年人民币对美元可能不会升值了，对其他货币可能会升，这个过程可能会比较慢。国际热钱短期内可能流出，但不会发生大规模流出。

　　看盘：明年逐步筑底

　　东方早报：经过2007年的大涨和2008年的大跌，对于2009年的市场，你有什么判断？

　　李旭利：明年整个市场是一个宽幅震荡、逐步筑底的过程，趋势性下跌的过程已经结束了，但是趋势性上涨的机会也还没有到，是个整固的阶段。几个基本原因：

　　第一，经济最难看的时间点，是消化库存的这个点——今年三四季度、明年一二季度都差不多是在消化库存，但市场是提前反应的，可能等不到明年二季度，就见到底部了。

　　有了财政刺激因素，可能还会提前一点，所以我觉得即便还有一次往下打穿的过程，也是有限的。基本上可以判定原来那个1600点、1700点是市场自己形成的一个底部。

　　还有一个原因，市场的流动性问题在迅速缓解，我相信到明年一季度以后，整个市场的流动性会过度宽松，现在已经有这个趋势，民间借贷利率也在迅速降下来，资金成本在迅速下降，这个本来就可以提升市场的估值水平。

　　但从经济基本面来说，也很难在短期很快好起来，而且现在是全流通市场，市场的全球化程度也比原来高了，在这个阶段，也不会涨得很离谱。

　　基于同样的宏观环境，在1996年、1997年，我们的A股市场涨得很厉害，但这一次，我相信是有限度的。我估计从下往上走，从正常程度来讲，中短线上涨幅度不应该超过50％。

　　所以这一轮市场本质上是反弹，上去下来说不定有两三次。我自己觉得，上半年出现特别大的反弹机会概率也不大，更大的可能性是出现在中期以后，至少要到一季度以后。但这只是反弹，不是反转。

　　策略：机会来自主题投资

　　东方早报：明年的机会主要是主题性投资？

　　李旭利：对，因为投资机会是趋势性，所以只能是主题投资，明年上半年的机会可能是投机性的，大资金可能是不挣钱的，越小的资金越容易捣鼓，因为反应快，灵活。

　　东方早报：明年你们操作是不是会活跃点？

　　李旭利：有可能，今年其实主要是仓位控制，今年我们的换手率不高，明年可能会比现阶段更活跃一点。

　　东方早报：4万亿元财政刺激计划出台后，你做了什么？

　　李旭利：这个不能说，我只能说，在4万亿元财政政策刺激以前，我们就把仓位加上来了，这在三季度末的仓位中可以看到。今年一季度末、二季度我们仓位都很低，三季度我们就加到70％、80％了，当时我在行业里算加得比较早的。

　　东方早报：你对明年的基金大类资产配置，有什么想法？

　　李旭利：从股票基金来讲，我们肯定会以股票为主，仓位会更灵活一点，明年会是一个震荡市场，在震荡市场，逼得你要做反向操作。

　　其次，下跌的过程我们可能会仓位高一点，上涨过程会谨慎一点，反正涨上去了你就认为是反转，跌下来了你就认为要大跌，你肯定要输钱的。这中间的肉不是很厚，如果你还是追着涨去买，追着跌去卖，肯定是不会挣钱。

　　东方早报：市场反转会出现在什么情况下？

　　李旭利：只有经济趋势性好转才行，这个我相信明年还看不到。很简单，看央行加息，只有紧缩趋势比较确定，才会这么做，还早呢，绝对没这么快，百年难遇的危机。打个冲天炮，危机就解决了，就不是危机了。

　　板块：医疗或有机会

　　东方早报：你的资产配置主要围绕投资这个主题，还是拉动内需？

　　李旭利：市场定位是反弹，本身就是在预期不足和过度预期之间折腾。之前大家都把消费股砍掉了，觉得消费很惨，其实可能没这么惨，因为它的行业特性决定了它是个相对稳定的行业，等到大家都发现明年其实消费没这么惨，就会有弹性。实际上，对于投资品和消费品都会有机会，不能投资的是出口板块。

　　东方早报：银行股会怎样？

　　李旭利：银行股的风险我想比较明显，这跟未来加大放贷力度有关，现在尽管估值是不高，但息差在缩窄，趋势上比较难涨。

　　东方早报：医疗板块会不会有比较多的机会？

　　李旭利：会有机会，中国的医疗改革会有比较明显的增大需求，但特别大的机会也不会有。在我们4万亿元的财政刺激方案里面，用于医疗卫生教育的的比例不大，医药股的机会也不会特别大。

　　沙盘推演

　　●2005年9月，李旭利对媒体大胆预言：“几年之后，我们将俯瞰今天的历史低点。”

　　●2006年5月，上证指数创出1800点的新高之后，市场争论是否仍有上涨动力，李旭利公开提出“千金难买牛回头”。

　　●2007年5月中旬，李旭利用“高估值、高市盈率、高波动性”概括当时的中国股市，随即的“5·30”大跌及高歌猛进的股市，让股民体验了大悲大喜的跌宕起伏。

　　●2007年9月，李旭利写下“致交银施罗德蓝筹股票基金份额持有人的一封信” ，提醒其基金持有人，“中国股票市场的估值水平已经逐步脱离企业基本面的支撑……涨得越高，风险越大”。

　　●2008年5月，市场随处可见抄底者，李旭利警告说：“这个时候不能有抄底的想法，抄底从来都是抄腰上的。”