主持人：各位亲爱的和讯网友，大家好！欢迎来到基金沙龙。针对目前市场的大起大落，和讯基金做了“市场巨变基民应该如何投资”的系列沙龙访谈，现在是第三场。我们非常荣幸地邀请到了交银施罗德基金机构理财部总经理助理、专户理财经理辛宇先生作客基金沙龙。辛先生您好。

辛宇：和讯的网友们大家好！

　　主持人：随着美国次贷危机的不断加深，华尔街四大投行之一的雷曼兄弟也宣布破产保护，很多投资者对我国经济下行的风险担忧很大。您对我国下半年的经济发展怎么看的？

　　辛宇：中央政府已经提出了“一保一控”的经济政策，从现在运行结果来看效果十分显著。反过来讲整个下半年，以至于明年上半年，经济形势不容乐观。首先，大家知道美国次贷危机引起了美国经济的下滑，甚至有人说走向箫条，可能会进一步影响欧洲，我国出口会受到较大影响。另外，一方面要推出积极的财政政策，或者适当放宽银行贷款和货币政策，这样有望对经济的提升起到很大作用。

　　主持人：您对下半年的通货膨胀情况怎么看？

　　辛宇：八月份的数据已经降到5.0以下，这是同比，我们知道同比是看水平。从环比来看，八月份相对七月份是负值，这是比较可喜的。现在是九月底，到十月初，三季度的数据就会出来。我们估计可能在6％左右，这样说来通货膨胀得到有效改观。

　　主持人：前一段时间政府出台了组合拳救市，市场大涨两天，但是第三天这种行情没有延续下去。您对后市怎么判断？

　　辛宇：当时这个政策出台以后我们也咨询了基金经理，我们的看法是，市场发展有自身规律，政策性利好可能会提升大盘，但是目前弱势的情况可能还会持续一段时间。

　　主持人：我们国家的宏观政策会有什么变化？后续还会出台其他利好消息吗？

辛宇：前期的利好消息只是一个信号，国家认为前期的点位是可以认可的底部。如果市场的运行继续向下发展，不排除国家将可能继续推出类似平稳基金的利好，来维护大盘稳定。

主持人：很多投资者都认为大小非问题带来了大盘大幅下跌。您怎么看这个问题？

　　辛宇：这个问题要从两方面来看。首先是大非，很多还是国有持股，为了维护对上市公司的决策权或者控股权，往往会通过增发这种形式变相减持。小非的初步统计数据是减持了50％，还有50％没有被减持，对市场做空的压力已经释放很多，市场现在的点位从估值来讲已经很低了，大概是十二三倍的市盈率，对应的是7.5％的贷款利率。很多做小非的都是做PE的，他们也会考虑，如果从实体资本投资的机会成本来考虑，如果市场进一步走低的话，减持的意愿不是很强烈。如果市场继续上涨，到一定点位会增强减持的压力。无论怎么样发展，与年初相比，大小非减持的压力对大盘的影响已经释放很多。

　　主持人：进入2008年以来市场振幅很大，基金净值也大幅度缩水。投资者的信心备受打击，这种情况下如何配置自己的资产？

　　辛宇：我也经常收到投资者的咨询。如果在年初的时候，我会建议投资者适当降低股票类基金或者股票的配置比例。现在大盘已经运行到2000点上下，从6000点到2000点跌了三分之二，因此我个人认为，股市风险已有望释放地比较完全。尽管未来大盘可能还会由于某些行业、某些经济运行的指标不好，比如某些行业盈利状况下滑导致某些股票股价进一步下跌。但是从整体估值来讲，我们觉得到了比较安全的区域。

　　现在作为投资者来讲，满仓持有的都是股票型基金，肯定心里不好受。这个时候我建议，如果是风险承受能力较强的投资者，可以长期持有股票型基金。经济都是有周期的，过了经济低谷，企业状况和宏观经济会慢慢好起来，这样股票净值会慢慢上涨，扭转部分亏损。如果钱要急用，或者风险承受能力不强，比如是上岁数的投资者，而且手头又不是满仓持有股票型基金，我们建议可以选择其他的品种，比如债券型基金、货币型基金，甚至是选择投资海外的QDII基金来分散风险。不管是熊市还是牛市做投资，都要有资产配置的概念。可能钱很多，比如我服务的是机构投资者，资产配置的概念更清晰，甚至专门有一个部门叫做“组合投资部”。但是作为个人来讲，家庭资产、个人资产也要有配置。

　　如果像去年股市非常好的行情下，可以把大部分资产配置到股票型基金中，或者直接投资股票。前提是要了解宏观经济和基本经济常识，不能人云亦云。今年，随着经济形势的转变，从年初的时候应该慢慢降低股票型基金的配置，增加其他方面债券型基金的配置。但是投资者有的时候因为信息不全，或者掌握知识不足、缺乏专业指导，他们在大盘从6000点下降过程中反而是逐渐加仓，造成的结果是损失惨重，这是比较可惜的事情。经济是有周期的，作为投资者要认清目前的经济形势是处于经济景气周期的哪个阶段，这是最基本的。如果掌握好这一点，不能说完全没有亏损，但基本上可以抓住市场的主要脉络。去年的话如果投资股票型基金是明智的选择，因为去年债市是大熊市。

　　主持人：刚才您提到经济周期的问题。现在是下行的周期，什么时候要进入上行的经济周期，出现回暖呢？

　　辛宇：我们目前的大体判断是有望在09年下半年到2010年，经济会出现回暖。就好比是今年年初我们没有办法很准确地预判指数会跌到多少。我们要每个季度、每个月密切地跟踪宏观经济指标，判断这些指标向哪个趋势发展。另外我们还要观察世界主要经济体的经济运行形势，以及政府配套出台的政策在多大程度上可以促进经济发展。

主持人：您觉得现在这个市场是比较好的投资基金的时机吗？

　　辛宇：刚才也说了单就股票市场来讲，我们觉得维持这种低迷的状况还会可能有一年甚至更长的时间。虽然股票市场估值已经很低了，但是如果你是风险承受能力比较低的人，或者说手头全部是满仓的股票型基金，我们还是建议要有耐心。如果现在是从来没有投资过股票基金的人，手里基本上以定期存款为主要投资标的，我倒是建议这些人可以在目前，或者是采取定期定额的方式，或者是分部减仓，比如有十万块钱，在目前拿两万、过几个月再拿两万，逐步配置一些股票型基金。为什么要在6000点配？不在2000点配？因为单纯从估值角度来讲，这个市场已经比较便宜，包括中国在内的新兴市场市盈率的区间在12倍到15倍、16倍，这还是相对保守的估计。

　　从九十年代初长期看下来，中国市场平均的市盈率在20倍左右，现在的数字比这个低。这个比喻可能不一定恰当，就好比我们知道01年到05年是比较漫长的熊市，股指从2100点跌到1300点，时间很快，这个时期市场上所有人都赔钱。但是从02年开始后期市场振荡下行，从1300点跌到1000点，这段时间跌幅不是很大，让人非常受折磨。但是在这期间，如果基金选股好的话，比如当时股指是跌的，但是一些基金出现了正收益，最高的时候是10－30％的正收益，自上而下的选股研究非常到位。退回去看05年以前的市场，1100点到1300点进场，实际效果是一样的。因为最后的股指是突破了2100点，创了新高。

　　为什么说基金是长线的投资？是不希望大家通过基金这样的理财产品博短差。比如我非要知道到底1800点是底，还是2000点是底，而这是很难准确预测的。目前整个市场处于相对的低位，投资以后只要时间放得比较长，还是有可能取得收益。

　　主持人：和讯基金的网友对股票市场还是有一定了解的。但是我们的网友对债市了解的不是很深入。您能不能介绍一下债市的情况。

　　辛宇：今年债市的情况比较好。债市可能离大家比较远，因为它是以机构投资者为参与主体的市场，是相对封闭的市场。这个市场分两个部分，一个叫银行间市场，一个叫交易所市场。

　　在交易所，大家可以通过股票行情软件看到可转债、企业债。但大部分的资金和参与者都是在银行间市场，它的参与者包括银行、基金公司、证券公司、非银行的金融机构。品种很多、量很大，最大的是国债、金融债、企业债、公司债、可转债等等，这些都是交易对象，普通投资者很难参与进去。通过债券型基金可以帮助中小投资者或者个人投资者参与到这个大的市场中去。

　　主持人：前期债市有一段时间大涨，行情很不错。但是这一段时间股票市场一直连续下跌。这种情况下投资债基比较好？还是投资股基比较好。因为股基下跌以后风险也小很多。

　　辛宇：这两个产品风险和收益情况是完全不一样的。股票基金最多跌到60％多，就是一块钱现在变成了四毛钱左右。目前中国的债券型基金，如果是纯债券基金，不大可能发生这种情况。但是你也不可能期望债券型基金能够一年涨两三倍，像去年的股票型基金一样，这还是要看投资者自身的需求怎样。如果你能耐得住寂寞，你能够在别人恐惧的时候变的贪婪，在别人贪婪的时候变的恐惧，你可以适当投一些股票型基金。

　　今年债券市场比较火爆有两方面原因。一方面是预期我们的升息周期快结束了。债券价格和市场利率是反向的。如果以后银行不加息了，反而慢慢地要减息，目前市场上债券品种的价格要上涨。最近这两三个星期的上涨，我们公司新成立的交银增利债券基金就有参与享受了这段的收益，也是基于我们对宏观经济走势的正确判断。如果说降息周期明确的话，债券市场还会有一定机会。目前来看由于前期涨太多，所以就要休养生息一段时间，再等待政策出台，然后才会有更好的上涨空间。

主持人：看来债券型基金是一种风险很低的投资品种。您能不能介绍一下交银施罗德的低风险基金呢？

　　辛宇：低风险的基金有两只。一只叫交银增利，是债券型基金。另外一只叫交银货币，是货币市场基金。我们把货币市场基金定位于现金管理工具、流动性管理工具；而这只债券型基金除了打新股之外，基本投资固定收益资产，并重点投资承载一定信用风险、具有较高息票率的债券，包括企业债、公司债、短期融资券、次级债、资产支持证券（含资产收益计划）、可转换债券等以企业为主体发行的债券。

　　主持人：您能不能再介绍一下货币市场的基金？

　　辛宇：市场普遍的货币市场基金的收益率大概在3％上下，我们公司的情况也差不多，大概有A、B两类，主要根据投资者资金的不同在投资成本上略微有所差别。现在一年定期存款利率是4.1％，它的收益比一年定期存款利率要低，但是它的流动性相对较好，因为它T日赎回，T＋1日钱可以到帐。如果有两三个月的资金闲置，又不想承担太多风险，可以选择这种基金。

　　主持人：债券型基金的投资周期一般是多长？

　　辛宇：没有特别明确的说法。但是首先可以肯定基于它是风险较低、收益较低的品种，所以如果想靠短期获利是不可能的，不适合这个品种。如果投债的话至少要一年以上，三年到五年是比较好的投资期限。

　　主持人：如果与通胀相比，大概持有多长时间可以跑赢通胀呢？

　　辛宇：大家可以参考各种基金的净值排名，有的债券型基金还是亏损的，如果亏损就更谈不到跑赢通胀了。从长期来看，如果通过购买债券持有了票息比较高的公司债有可能跑赢通胀。如果一个经济体出现恶性通胀的话，大部分投资品种都没有办法与它抗衡。我们只能说这个品种是抵御通胀的比较好的手段，但是不能保障买了这个基金就一定可以抵御通胀。

　　主持人：您刚才提到债券基金也有可能亏损，它的亏损一般是怎么造成的？

　　辛宇：债券基金面临三方面的风险，利率风险、信用风险和流动风险。想给大家介绍的是前两个风险。如果一个基金经理和债券研究团队对宏观经济形势、利率走势做出错误判断就可能导致持有的债券价格下跌。我们知道衡量债券风险的指标叫“久期”，是看这只债券基金对利率的敏感程度有多大。

　　举一个例子，假如久期是1，这跟债券的到期期限还是有差别的。久期越长，对利率的敏感程度越高。你拿的券都是十年期、五年期的债券，你的久期也相当长，比如5年、5.5年、6年，它对利率敏感会非常高。如果一旦下调利率，它的价格会涨上去，基金的净值也会跟着涨上去。如果判断是错误的，未来利率往上走，你所持有的债券价格就会下降，你会损失。如果认为未来是降息周期，应该延长它的久期。如果认为是升息周期，就要缩短久期。如果判断错误，就会有所损失或者是错过投资机会。

　　还有信用风险，比如基金在交易过程发生交收违约，或者基金所投资债券的发行人出现违约、拒绝支付到期本息等，这些都可能导致基金资产损失和收益变化，从而产生风险。

　　流动性就是市场流动性和基金持有人的申购赎回也会造成交易上的冲击，有一定的成本。所以主要风险就是这三个方面。

主持人：前几天央行出台了双降政策。这个政策是不是说明适度从紧的货币政策会有松动的迹象？

　　辛宇：我个人认为是这样的，这只是一个信号。政策的力度相对还是非常弱的，但是起码向市场发出了明确的信号，几乎没有升息的可能性。至于什么时候降息？中国政府比较注意政策的连续性，前一段时间进行了升息和提高存款准备金率，所以在很短时间内不太可能进行政策的转变，在短时间内要降息也是不现实的。要看政策的动向，比如三季度的通货膨胀率是怎么样的，从现在的判断来讲是逐步走低的，特别是环比，特别到今年年底，全国通货膨胀率是不是在6％。如果经济运行趋势和管理层的判断是一致的话，也和我们的判断是一致的话，双降政策就有望成为降息周期的开始。

　　主持人：双降政策对债券型基金有什么影响？基金公司是不是要调整久期的策略？对持有债券基金的基民来说要做出什么反映？

　　辛宇：前一段时间债券基金大涨的背后是因为持有债券品种组合的大涨，已经体现出来，甚至已经透支。目前你可以投资债券基金，但是不要指望在短期内会得到很好的收益。如果进入降息周期，一般债券市场的行情还是不错。但是是有底线的，比如二十年期、十年期的调息，不可能无限制的降，一般债券的底线可能是二十年期的3.8或者3.5，再也没有下降的空间。换句话说债的上涨空间也是有限的。要根据不同时段央行出台的不同政策来判断。

　　主持人：我看到交银增利分A、B、C三类，可以介绍一下吗？

　　辛宇：主要是为了满足不同投资者的投资金额、投资期限、投资便利性的需求，根据这些需求划分为三类收费标准。A类是前端收费，既收申购费又收赎回费。A类适合资金量比较大，持有时间不是特别确定的投资者，比如机构投资者比较倾向于A类的收费方式，比如500万以上只收1000块钱手续费，B类适合资金量不是很大，但是持有时间比较长的投资者。比如前端不收费，持有时间超过一年、两年，申购费会相应有所减免。C类没有申购费和赎回费，按每年0.4%的标准收取销售服务费。简单来说就是给懒人准备的，如果你的持有时间比较短，它是按天计提销售服务费的，你的成本还是相对比较低。

　　主持人：哪个更适合个人投资者呢？是C类吗？

　　辛宇：还是看持有时间和投资规模。我们首先不太鼓励或者不太赞成债券基金短期投资行为，因为很难在很短时间内获得很好的收益，我觉得个人投资者选择B类还是比较不错的，因为前端不收费。

　　主持人：各位网友今天非常感谢辛经理为我们的精彩介绍。这期的系列沙龙到此结束，各位网友再见。