本期摘要

经济减速与通胀下降周期中的投资

投资者在期待什么出现才会出手呢？如果历史能重演的话，投资者需要在通胀从高位回落到一个相对较低的幅度而经济也到了一个可持续增长阶段的时候，才会出手。可能的逻辑是：首先，市场需要见到更差的宏观情况来拉动通胀下行，从而继续考验上市公司的盈利和股市的估值。其次，只有当通胀下降到较低位置后，全面的货币宽松政策才会出台。只有这样，无风险利率才能下降，从而提高股市的估值。显然，在目前我们的通胀还是处于相对高位的现阶段，仍然需要一些时间来观察通胀的走势和货币政策的节奏及效果。

目前，关键是看不同行业和公司受通胀下行对收入下降的负面影响和通胀下行对成本下降的正面影响哪个更大。所以，我们希望能选择这样一些行业，其收入不受经济减速和通胀下行的影响，同时又能享受成本下降的好处。

当然，在未来的一段时间内，我们需要非常关心宏观面的变量因素，包括油价、美元走势、汇率、货币政策等。越接近市场的底部，投资者越会审慎，但也会越从容。只要大家都有一颗从容的心，市场才会更加健康和长久。

宏观经济和债券市场：上周进入7月宏观经济数据的密集披露期，从披露的信息来看，除社会消费品零售总额与工业增加值较为异常外，其余数据基本符合预期。

源于欧共体与美国经济走势强弱上的差异，前期维系的人民币兑美元贬值、兑欧元升值的情况，在上周有所变化。人民币兑欧元继续处于升值态势，但兑美元贬值力度在本周已开始弱化。未来人民币兑欧元温和升值有望维持，但兑美元可能逐步从单向的升/贬值过渡到震荡整理阶段。

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