投资建议——买入

交银稳健设定的股票投资比例范围较宽，产品设计体现出较好的灵活性，因此如何正确把握市场走势进行大类资产配置成为基金成败的关键因素。通过分析，我们发现基金的择时能力位居同类基金前列，说明基金管理人对市场变化趋势把握能力较强。

近期，基金投资策略转入防御，较低的仓位及重仓增长明确板块，使得基金今年以来表现出较好的抗跌性，同时也符合我们对市场未来一段走势的预期。鉴于此，我们对交银稳健基金的投资建议是“买入”。

投资摘要

交银稳健基金长、中、短各期绝对业绩均位于同类基金前列，且在今年市场行情出现调整的情况下，表现出良好的抗跌性。

交银稳健基金管理人认为风险和收益同等重要，力争取得经风险调整后收益最大化。基金的风险在同类基金中处于中等水平，基金各期经风险调整后收益均排在同类基金前25%。

交银稳健基金设定的股票投资比例范围为35%-95%，产品设计体现出较高的灵活性，也因此如何正确把握市场走势进行大类资产配置成为基金成败的关键因素。通过定量和定性分析，我们发现交银稳健基金的择时能力（资产配置能力）在同类基金中名列前20%，说明基金管理人对市场变化趋势把握能力较好。

交银稳健近期投资策略转入防御，基金一季度以来维持了较低的仓位水平，同时，基金一季度重点增仓抗经济周期的防御性行业（批发零售、医药生物）、以及与投资有关联，但未来几年因为宏观和产业政策的调整，而景气不断上升的行业（煤炭、石油化工），减持受宏观经济政策影响较大的金融保险和地产业、周期性明显的金属非金属业。这种仓位水平和行业配置，在目前市场走势不明朗的情况下，可以降低基金的整体风险水平。

基金简介

来源：国金证券研究所

　　较高收益、中等风险，绝对收益和经风险调整后收益均居同业前列。今年以来出色的表现，是我们推荐它的第一个原因。

截至2008年6月30日，交银稳健自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为144.99%，这一成绩排在所有同类基金（混合型开放式基金，下同）第4名，远高于同期混合型开放式基金的100.85%的平均净值增长率。

分期考察基金的相对业绩，交银稳健基金无论是各期的绝对收益在同类基金同期表现中，都位于前列业绩。特别是在今年的震荡行情中，交银稳健基金表现出了良好的抗跌性，以24.42%的净值跌幅排在同类基金的第10位，表现明显好于2007年。

在交银稳健的招募说明书中，基金管理人明确表明风险和收益同等重要，基金更着力取得经风险调整后收益最大化。我们利用詹森指数衡量基金经风险调整后收益水平，发现交银稳健长短中期这一指标同样排在同类基金前25%。

交银稳健基金的风险在同类基金中处于中等水平，值得注意的是，和同类基金相比，交银稳健的风险水平在同类基金中的排名一直在提升，在过去半年的调整市中，交银稳健年化净值波动率降低至同类基金的后30%。

来源：国金证券研究所

出色的资产配置能力是交银稳健业绩出众的关键，也是我们推荐它的第二个原因。

交银稳健是一只具有灵活配置风格设计特征的混合型基金，其灵活性体现在股票资产的变动比例上。基金股票投资比例最高可升至基金资产净值的95%，最低可降至35%，灵活的资产配置使得基金管理人可以因时制宜，把握投资市场的变化趋势，在有效分散风险的同时获得长期稳定的投资回报。因此，能够前瞻性地预测中长期经济环境的变化，正确把握投资市场的变化趋势对于这种基金的成败至关重要。

从实际操作情况看，交银稳健不同时期仓位变化幅度还是比较大的。2006年第四季度，本轮牛市刚刚启动，交银稳健基金仓位水平就从三季度的67.54%升至89.06％，明显高于同类基金平均69.58％的水平，之后一直保持较高的股票仓位水平。2007年第四季度，股指开始步入震荡下行区间，交银稳健发挥了资产配置的灵活性，股票投资比例顺势降为72.55%，08年第一季度，更是降到了基金自成立以来的最低仓位水平60.45%，由此可见，基金管理人对市场变化趋势的把握能力。

我们利用基金历史仓位水平及市场涨跌变化，进一步定量分析交银稳健基金的资产配置能力，即我们通常所说的择时能力。在60只同类基金中，交银稳健基金的择时能力排在第11位。

图表3：交银稳健基金自成立以来仓位水平与同业比较

来源：国金证券研究所

近期交银稳健基金低仓位水平、重仓增长明确板块的行业配置情况，符合我们对市场未来一段时期走势的预期，这是我们推荐它的第三个理由。

今年以来，国内A股市场在国内通胀和国外经济减速的“内忧外患”中，一路走跌，6月3日至6月17日，上证指数更是出现了“罕见”的十连阴。在此市场环境下，交银稳健净值下跌-24.89％，远低于上证指数48.62%的跌幅，表现出较好的抗跌性，基金近期采取的防御策略，是抗跌的保证。

前段时间，市场出现深幅下跌，我们粗略地计算了一下交银稳健基金的当期仓位水平，基本上维持在了50%左右的水平，这也是基金在大跌中，净值缩水较少的主要原因。

从图表4的数据可以看出，交银稳健今年一季度行业配置较去年年末有了很大的变化，主要增加抗经济周期的防御性行业（批发零售、医药生物）、以及与投资有关联，但未来几年因为宏观和产业政策的调整，而景气不断上升的行业（煤炭、石油化工）。其中采掘业是交银稳健从去年二季度以来一直大幅增仓的品种，煤价的大幅上涨和供需失衡使得二季度采掘行业整体仅下跌15.58%，成为跌幅最小的行业。石油化工是交银稳健一季度增幅最大的行业，从零配置上升到17.55%的股票投资比例，二季度石油化工行业整体下跌29.02%，跌幅相对较小。一季度，交银稳健主要减持的行业主要是受政策影响较大的房地产业，周期性明显的金属非金属业和受货币紧缩政策及大小非减持影响较大的金融保险业，其中金属非金属行业和房地产都是二季度跌幅较大的行业，房地产更是以47.03%的跌幅排在众行业之首。

尽管从长期看市场逐步进入价值投资区间，短期管理层不断释放出维护市场的积极信号、并且可能通过继续推出政策来影响市场，但在中短期“盈利”增长的迷雾尚未逐渐清晰的背景下，市场人气难以有效恢复，预期股指依然会在盈利增长和政策期待之间表现出震荡特征。

基于上述对市场未来一段时期趋势的判断及交银稳健产品近期投资策略的分析，我们认为交银稳健较低的仓位水平和重仓消费及政府投资主导等增长相对明确的板块的行业配置情况，符合我们对市场的预期，这是我们推荐它的第三个原因。

来源：国金证券研究所

投资建议：

交银稳健设定的股票投资比例范围较宽，产品设计体现出较好的灵活性，因此如何正确把握市场走势进行大类资产配置成为基金成败的关键因素。通过分析，我们发现基金的择时能力位居同类基金前列，说明基金管理人对市场变化趋势把握能力较强。近期，基金投资策略转入防御，较低的仓位及重仓增长明确板块，使得基金今年以来表现出较好的抗跌性，同时也符合我们对市场未来一段走势的预期。鉴于此，我们对交银稳健基金的投资建议是“买入”。