本期摘要

重资产行业扩张后面临盈利考验

对于目前市场的估值，有两种看法。看法A是从市盈率来看，目前（2008年6月27日）沪深300指数为17倍2008年市盈率，这与2005年6月6日上证指数1000点时的14倍市盈率很接近，因此得出结论，市场估值已接近历史大底了。而看法B认为，目前的沪深300的市净率还有3倍左右，而2005年6月6日时其对应的市净率仅为1.5倍，目前估值离历史大底还有距离。

客观地讲，中国经济正在经历成长的烦恼。许多重资产行业的扩张，尤其是在2007年以来，处于景气高峰和在估值高位融资的公司可能要面临盈利的检验。目前市场上上市公司的总的净资产大约为6.7万亿，其中有1万亿是通过2007年以后融资增加的。如果我们认为这些新增的净资产所投的项目是已经经过了要素重估，并且仅能得到一个长期均衡净资产收益率的话，我们有待于检验一批重资产周期性行业的盈利在后NICE年代（Non Inflationary Constant Expansion，即低通胀高GDP增长的宏观环境）的演变。

宏观经济和债券市场：6月27日国家统计局公布了备受市场关注的工业企业利润数据。国营企业盈利的下滑，对以国营企业为主体的中国资本市场而言，负面影响极为突出。近半年股市的下跌，或许反映的正是这种预期。

资金面趋势性收紧、生产要素价格改革启动，短期恶化了投资者的通胀预期，美联储减息周期结束并开始注重通胀的控制等，都使得债券市场投资者预期开始恶化。

当然，引起本周债券市场大跌的直接原因，是电价、油价调整后，央行行长关于治理通胀的讲话，使得市场形成了短期央行将加息的预期。

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