悄然来临的投资机会——2008年债券市场展望

2007年，与股市的大牛市相反，6次加息、10次提高存款准备金率、6次定向央票、2次特种存款以及窗口指导带来的压力给债市蒙上重重阴影。然而，否极泰来，随着加息周期的渐近尾声，2008年，债市有望出现好转的趋势。

加息进入尾声

从加息预期来说，国际方面，1月23日，美联储为预防经济陷入衰退和股市大幅下滑，紧急降息75个基点，美联储的连续大幅降息已使目前一年期品种中美债券利差倒挂超过100BP。国内方面，经过2007年的6次加息，一年期贷款利率已达到7.47%, 相比通胀失控时的历史高点水平仅有2.5%左右的空间。因此，尽管由于负利率的存在（实际利率目前在-2.5%水平）仍存在较大的加息压力，但加息空间已经有限，加息已进入尾声。后期即使加息，次数预计也极为有限。由于加息是债券市场最大的风险因素，基于以上判断，2008年债券市场投资风险将有望明显降低。

人民币升值利好债市

中央政府一直具有很强的抗升值能力，人民币真正较大幅度的升值始于2007年，一个重要原因是政府希望借助升值适度抑制通胀。国内方面，随着抑制通胀被定为中央经济工作两大目标之一，进入2008年以来，升值的速率明显上升，从2007年的0.54%/月上升到目前的1.17%/月。按照这个速率计算，08年全年人民币将升值14%。但我们认为让人民币维持目前速率升值的概率并不大。一方面热钱管理难度较大，另一方面受出口退税政策调整和人民币升值影响，国内许多低附加值的企业已开始陷入生存困境。国际方面，源于次债危机的美国经济下滑的时间与幅度，目前还不是很清楚。其对全球经济、中国经济的影响目前也很难客观评估，这种状况也不支持人民币大幅升值。

因此，我们的判断是，只要物价高企，升值速率就将有望维持在目前水平或略低的水平上。而一旦物价走势出现逆转，人民币升值速率也会同步调整，也即随着下半年物价可能出现的回落，人民币升值速率也将出现明显降低。同时，在房地产、股市盈利空间受压或有限的情况下，源于人民币升值流入中国的热钱，将一改前两年的单向流入房市、股市的特点，而有相当部分流入债市，而对债市构成实质支撑。

    进入2008年以来，与A股市场大幅震荡形成鲜明对照的是，国债市场表现强劲，债券市场的投资机会已悄然来临。股市经过连续两年的大幅上涨，从风险收益角度论，比较优势已明显减弱，而部分企业债的收益率也已达到7%以上。面对股市的不确定性，此时适当转移或增加一部分资产到债券类投资产品，利用股债两市的“跷跷板”效应规避风险，也许不失为聪明投资者的明智选择。

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