交银施罗德投资总监李旭利认为，上半年流动性推动股市上涨的情况已告段落。市场的调整不会立即结束，但长期而言，仍然可以看多。

作为国内市场最优秀的基金经理之一，交银施罗德的投资总监李旭利向来以观点大胆，看法独到著称。此次接受记者采访，李旭利就近期市场的调整再次抛出新观点。在李旭利看来，5月银行的超额准备金率收缩到达临界点，很可能是市场持续调整的深层原因，市场所面临的流动性临界点冲击应引起投资者的重视。

流动性约束

对于5月30日以后的持续调整，李旭利认为可以从流动性角度进行解读。银行的实际准备金率在5月进入临界点，可能是导致市场持续调整的深层原因之一。

在5月30日大跌前的5个月时间里，央行共有多达7次关于存款准备金率和基准利率的调整，收缩市场流动性的意图与决心也非常明显。央行一再声明货币政策并不针对A股市场，而A股市场似乎也不理会央行的货币政策，越调越涨。居民储蓄也大量地从商业银行搬家到证券市场。

“但事实上，在央行多次提高法定准备金率后，商业银行的实际准备金率并没有明显变化，所导致的结果是商业银行的超额准备金率逐步下降，直到超额准备金率趋近于零的边际点时，央行对于流动性的收缩措施才会产生实质性的巨大影响。”

从数据来看，李旭利认为临界点正好就是2007年5月。“从今年开始，超额准备金率逐步从接近6%开始下降，到今年5月，已经只有0.8%，不足1%。如果商业银行不做其它的头寸管理，下一个月的超额准备金率就降到零，甚至是负数。这当然不可能，所以金融机构必需采取措施主动回收流动性，可能的措施有很多，但实际的结果是市场中的钱必然少了，股票市场的下跌也就是必然结果之一。”

李旭利认为，央行收缩流动性产生实质性效果的时间点和股票市场下跌的时间点之间的吻合，应不是偶然，其中的必然性应引起投资人的重视，特别是在A股市场估值相对不便宜的时候，流动性对市场的影响显得尤其重要。

“我们的判断是上半年流动性推动股票市场上涨的情况已经告一段落。由于QDII的实行，部分资本会在境外市场寻找更加具有估值优势的投资目标。而A股市场将在横盘整理或者调整格局中消化过度高估的价格，等待企业盈利预期中的高速增长。当市场认为这种高速增长的公司盈利使股票估值看起来不那么昂贵时，市场的横盘整理就结束了。当然，如果预期中的盈利高速增长落空，向下调整就可能不可避免。”

“我们同时认为，市场大幅下跌的可能性并不大，由于经济景气和股改后企业主动释放利润，未来一两年企业盈利高速增长值得期待，而且到现在为止，从A股市场动态的市盈率看，估值泡沫化程度并不是非常离谱。当然调整的时间可能也并不像一些投资人想的那么短，毕竟，消化过度的上涨需要时间。”

金融股扛起指数

就行业而言，李旭利认为银行股今年的增长普遍超过市场预期。“以招商银行为例，我们预计其增长速度可以达到60%到70%，相对其他机构而言，我们的预计是相当乐观的。而实际上，招行上半年即预增100%以上，增速超出市场预期。银行信贷的增长、利差的扩大以及中间业务的增长，几乎都超越了市场的预期。”

同时，由于银行股在指数中权重了得，李旭利认为指数的下跌空间将十分有限，此次调整将主要表现为个股分化的结构性调整。

李旭利坦言，尽管预计市场的调整不会就此结束，但交银的基金不会就此大比例降低仓位。“毕竟泡沫并不严重，我们不希望把投资者的钱空放着。长期而言，我们仍然是看多的。”

作为国内市场最优秀的基金经理之一，李旭利目前正集中精力打造交银施罗德的投资研究平台。由李旭利掌管的交银稳健配置基金，目前已正式交由从海富通加盟交银施罗德的郑拓管理。李旭利此后将出任正在报批的新基金的基金经理。