3300点 基金经理的选择和困惑

——赵枫做客中证网，与投资者面对面交流

（2007年4月5日 15:00-16:00）

精彩回放

网友：   介绍一下交银精选这段时间怎么操作的？

赵枫：   如果大家了解交银精选原来组合的话，可能会有一些了解。我们首先倾向于成长类的公司，后来我们增加了对价值类个股的选择。但在过去的两个月之内，2月份、3月份。大家可以看到成长类公司的表现非常差，典型代表就是银行、地产、消费股。但是过去两个月组合就能代表这个组合未来的走势吗？我想肯定不是的。我无法解答在未来很短的时间内会怎么样，但做投资是长期的东西。我们希望在未来做这么大规模基金的时候，不会只看未来一两个月市场变化来配置我的资产，从流动性方面考虑也不允许我这么做。所以我们是以未来一年到两年的时间长度和趋势来配置基金资产。

主持人：  刚刚过去的2007年一季度可能对于许多基金或者说许多价值投资者都是一个考验，市场的走势包括市场运行的特征都让不少基金经理产生了一些困惑。我们选择几个切入点来与基金经理们聊一聊，首先来谈谈成交量，大家都看到前段时间市场上的成交量连续放大，尤其是三月末的几天创出了历史新高，对于这一现象有什么看法？

赵枫：    关于成交量放大，我个人的感觉有合理的地方、有不合理的地方。先说合理的地方，主要是成交量这一指标在历史上没有可比性，从比例来看成交量放大没有很明显。不合理的角度我觉得也是刚才主持人讲到的，今年市场参与者有了比较大的改变。去年的财富效应以及今年1月份基金停发了一段时间，导致大量的散户投资者直接进入市场，这也是造成这段时间成交量急剧放大的另一个原因。相对来说，市场的成交量过大不是成熟的表现，说明投资者在做投资决策、买入和卖出的时候都不是特别的谨慎。

坚持自己的理念与选择

主持人：  刚才赵枫提到了一个很重要的现象，就是关于这个市场参与者的变化，这也是今年市场上，资产重组股、低价股火爆的一个原因。那么你们认为这种市场特征会延续很长时间吗？

赵枫：    我们不认为这种状态会持续非常长的时间。因为从机构投资者的角度来看，所有的投资决策都必须在公开的信息和理性的分析上作出一个判断。我们认为由于2006年市场涨幅比较大，在很大程度上透支了上市公司的增长。当时我们也提到过一个观点，有可能在2007年具有资产注入题材、外生性增长动力的公司可能会表现更好，这也是基于内生性增长的潜力已挖掘得差不多了。但外生性增长有两个问题：一是，很多外生性增长的公司不是光看基本面来源就可以了解的。二是，即使你能够参与这样公司，但对于资金规模比较庞大的投资者来说，也存在一些困难。大家对低价股的炒作更多的是一种听消息、缺乏基本判断的炒作，这样对基金来说就造成很大困难。所以，理性的机构投资者不大可能参与这种运作。相信这种市场状态不会持续，一旦这些所谓的注入、重组的东西水落石出的时候，大家会发现即使重组了也不见得有多好，或者根本就是传言。

我管理的基金明显倾向于成长风格，但这也给我们一季度的投资带来了一些困惑，因为成长类的公司去年涨幅比较好，透支了一些，所以今年有些压力。但在中国这个市场里面成长应该是主流。

从美国市场长期来看，价值股的表现，特别是小盘价值股的表现是最好的，给投资者的回报率也是最好的。但我觉得美国是相对成熟的市场，也是相对成熟的经济，在中国这个市场里面，尤其是中国处在未来五到十年经济快速增长的时间里面，成长股的增长潜力非常大。

钢铁估值低电力有泡沫

主持人： 这个市场的PE已经上升到39倍，值得投资品种显然有限，但还是有一些大的方向可以把握，如钢铁、电力，这几个业绩增长超预期的行业。但是钢铁业目前还有调整出口退税政策有待落实，你怎么看这些行业？

赵枫：   2005年底的时候，钢铁股6、7倍市盈率，大家都觉得贵。但是现在是12倍，有人说可以到15倍PE。我觉得首先是水涨船高，如果流动性非常好的情况下，是有可能的。

至于电力，我觉得这段时间反而有点泡沫了。电力第一波的上涨我觉得还是比较理性的。现在大家看得很多的是蕴含了大股东注资机会的个股，但是天底下没有免费的午餐，注资都是要花钱的。那么这些回报率够不够？是不是有助于提高上市公司的ROE水平？能不能提高股本回报率？这都是问题，在没有发生前我们都无从判断。从基本来判断，我们觉得这都是存在风险的。电力板块，到现在为止我认为已经透支未来的成长，包括未来资产注入的预期。