本期摘要：

股票市场：宏观经济政策的无奈

在宏观经济的自我调节机制下，如果名义汇率价格得不到合理的调节，宏观经济体将通过推高非贸易品价格来实现真实汇率水平的调整。这种现象在97年以前亚洲金融危机中有过充分的体现，虽然当时泰国等国家的名义汇率水平没有出现大幅的升值，但其房地产和服务价格却大幅上扬，使得其真实汇率水平大幅上升，为后来的危机埋下了隐患。历史告诉我们，在类似的政策环境下，房地产等非贸易品价格的上涨几乎是必然的。

伴随着物价水平和资产价格的上升，我们可以预见央行将可能持续被动地采取紧缩政策，有关政策不外乎小幅加息和提高存款准备金率等，而这对资产价格的持续上涨很难说会有任何不利影响，因为央行的政策一般是以不影响实体经济为前提的，从而也就不会试图打破我们所描述的经济运行轨迹。再次回顾一下亚洲新兴市场在1997年以前的资本市场的表现，其资本市场总市值年均增长水平几乎都是非常惊人的，我们不敢肯定中国资本市场会否有如此好的表现，但可以肯定的一点是，只要中国宏观经济形势不出现转变，中国资本市场上升的动力也不会失去，资产价格上升的趋势也不会改变。

债券市场：本周债券市场小幅下跌。本周沪市国债指数下降0.17%，成交量增加29%；沪市企业债指数下降0.62%，成交量增加102%；银行间国债指数上升0.03%，成交量增加3%；银行间金融债指数下降0.20%，成交量减少17%。由于近期肉类和蛋类价格上涨较快，市场对于央行加息的预期比较强烈，债券市场走势较弱。下周统计局和央行将陆续公布5月份宏观经济数据，预计市场对于加息的预期将持续下去，债券市场仍将继续承受较大的下降压力。

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