尊敬的交银精选基金持有人：

首先向你们的信任致以最诚挚的感谢！

过去两个月里，市场走势呈现出低价股的持续攀升和资产注入等重组概念的盛行，同时交银精选的基金净值表现没有能够跑赢指数。在交银精选持有人中有很大一部分是在1月26日前一周买进的，这部分持有人在这两个月里并没有获得满意的收益。如果大家对此有些担忧，我们深表理解，也在此深表歉意。

经过认真反思我们的投资策略和投资操作(事实上，作为基金管理人，我们无时无刻都在反思我们的每一个决策是否理性和正确)，我们认为我们构建组合的理由和基础并没有改变。需要说明的是，在过去的两个月内，市场热点主要是在上一波行情后市净率相对偏低而成长潜力中等的一类股票的补涨，这也是对这一类风格股票配置偏低的交银精选表现欠佳的原因之一，但是作为大资金运作，我们需要保持投资风格的稳定和持续，频繁的转变可能适得其反。

正如我们一直所强调的，决定A股市场向好的基本因素仍然存在，我们对市场的长期信心并没有丝毫的动摇。我们认为长期估值水平决定于大类资产的收益和风险构成，专业投资人容易理性地把握，而短期估值水平的变化却在很大程度上受到投资大众情绪的影响，不确定性大，而具体到个股的价格，短期波动就更大。因此，短期而言，可以说市场存在的都具有其合理性，但我们坚信，中长期而言，只有真正合理的才会继续存在下去。

我们常常开玩笑地把自己叫做来自旧社会的基金经理，经历过牛熊市场，熟悉市场在过去的运作方式，也接受了现在的价值投资理念和估值方法。我们亲历过当年资金推动形成泡沫的年代：在苍蝇蚊子乱飞的时候，我们也曾经受过诱惑，但最终见到过当水落石出的时候，还能存活下来的公司是什么样子的。这使我们不那么健忘，不会轻易在贪婪和恐惧中摇摆。熊市才过去一年，有很多人已经忘了是什么样的公司在过去的几年中帮助投资者躲避亏损并创造收益，又是什么样的公司使大家赔得伤痕累累。事实上，如果我们离市场远一些，想一想到底什么样的公司才会在激烈的市场竞争中存活下来，并赚到足够的回报，我们也许能在当下的喧嚣中保持更为冷静的头脑。重组确实能够创造价值，乌鸡也有可能会变成凤凰，但若要在众多的乌鸡中找对会变成凤凰的那只，其概率无异于赌博。玩这个游戏要有愿赌服输的勇气，而我们的职业操守不允许我们有这样的勇气，因为我们管理的是广大持有人的财产。

因此，在市场躁动不安的阶段，我们更加坚定价值投资的理念：

1、   从估值水平看，我们所持有组合的估值低于大部分近期表现出色的个股，如果我们不去买入便宜货而卖出贵的品种，那么，我们不知道投资的真谛是什么；

2、   从发展前景看，我们所持有的公司代表着其所在行业和中国经济发展的未来，他们的成长性不仅确定，而且快于行业平均；

3、   我们无法去估值现阶段的热门股票，如果因为是重组导致的上涨，这不是我们所能获取的公开信息；如果因为其他原因，我们更无法去判断其合理的估值区间。简单来说就是我们无法评估对这些股票该在什么价格买入，该在什么价格卖出。

科学的投资心态，是希望见到长期的财富积累。短期的暴利或许能带给人一时的兴奋，但无助于长期财富的增长，而长期稳定的增长才是生活保障的来源，因此投资注定就是长跑，有耐心的投资者才能笑到最后。我们感谢信任我们的持有人，如果你们希望选择的是一个严谨而专业的价值投资团队，我们会用时间证明：你们选对了；但如果你们需要的是一个充满激情和想象的专业投机队伍，我们现在就可以坦白地说：我们恐怕不是你们最佳的选择。市场充满了不确定性，谁也无法预知明天或后天会发生什么，每一种选择都可能付出代价。是追逐热点、随波逐流，还是坚持自己的逻辑和理念？我们做出了自己的选择，而尊敬的持有人，衷心希望您能给我们继续信任和支持！

交银精选基金经理     赵枫

附：精选基金业绩表现