去年年底公布我们的年度策略报告之后，很多人致电询问：“现在市场已经到资产泡沫时代了吗？”提问背后的潜台词有二：一是他觉得我们太保守了；二是资产泡沫是“贬义词”，怎么能够随便用呢？

其实资产泡沫是个中性词，并不代表对市场看多或者看空，而只是刻画市场运行的特征。诚如交银施罗德年度策略报告中所说的：“解释2007年中国A股股票市场可见的繁荣，最重要的原因不再是2006年的价值重估，而是人民币升值、经济虚拟化大背景下的资产泡沫。” 在A股市场的发展过程中，估值水平的提升除了本币升值、市场扩容等原因之外，基于市场预期的博弈行为也是推升估值的重要原因。

现在没有人问为什么以资产泡沫为题了，但是很多人对开始问什么是均衡配置。在此再解释一下这个阶段的均衡配置及其策略含义。

去年年底谈均衡配置的时候，我们的投资者对蓝筹股的偏好正在强化。蓝筹股的普遍特征为：具有良好的行业代表性、流通量高、企业财务状况良好、盈利稳定增长以及稳定的红利，它们具有良好的市场代表性，可以体现和分享国民经济的增长，如香港恒生指数大部分成份股可以成为蓝筹股，它代表香港市场的运行状况。随着信息技术的发展以及经济全球化的推进，一些企业如微软、IBM、沃尔马、可口可乐等，除了市值规模、盈利状况具有良好的代表性外，这类公司还具有较高的发展速度，具备良好成长性，因此，成长性也成为蓝筹公司的定义要素之一。

在去年最后一个月，人们对这种蓝筹的偏好逐渐演变成了蓝筹狂热。很多人清醒地认识到，工行的上市不是一个句号，而是一个省略号。在2006-2008年，指标蓝筹股票的供给，应该相对比较充裕。任何市场都无法逾越供需的铁律，因此，在2007年谈蓝筹溢价，似乎为时尚早，蓝筹平价尚可接受。但随后，市场又开始对这种蓝筹狂热进行在我看来也许是过度的修正。这种修正使得2007年前两个月蓝筹成长群体和小盘股尤其是小盘重组股又成为“两辆对驶的列车”。假定在两个月内，一个板块跌15%，另外一个板块涨15%；孤立看似乎单个板块的估值水平变化不大，但如果对比起来看，两个板块估值水平的变化率则是35%！

更明确一点说，现在看来我们又逐渐远离均衡配置状态。蓝筹成长群体整体的估值仍然在相对合理的水平，少数蓝筹成长股票还略有低估。但是中小盘和重组股整体的估值水平整体无疑是太高了。

面对这样一个迷乱而浮躁的局面，如果进行资产布局的动态调整？

首先建议大家坚守成长蓝筹的基础舱位，无疑这个市场没有比这些资产更便宜的东西了。其次，建议大家对配置篮子中的重组股票、中小盘股票进行一次全面地审核。资产注入给重组股票、小盘股票带来了很多的想象空间。而市场把这个想象空间演绎为全面的上涨。这里需要区分三种类型：

1．     非常幸运，虽然股票很贵，但是未来重组的确定性很高，重组后的估值水平得到迅速的修正。

2．     还来得及，股票也已经很贵，未来重组的确定性也比较高，但是即使把这些乐观的因素考虑进去，估值水平仍然偏高。

3．     非常不幸，股票已经很贵，而且发现重组具有很大的不确定性，或者业绩增长的持续性很值得怀疑。

现在需要做的是，从最后一种类型开始，逐渐把中小盘、重组股票的配置比例降下来。之所以这么区分，是担心我们的投资者会不加区分地把所有中小盘、重组股票一股脑儿都抛掉，因为只有这里才是未来蓝筹的摇篮，而这种选择过程也是对投资者价值挖掘能力的最大考验。

最后一个问题是：降低了配置获得的现金做什么？

答案是：最好的策略是什么都不做。经过去年的单边上涨市场，似乎投资者已经习惯了满仓操作，甚至认为这就是常态了。忘记了原来的常态是首先要做大类资产配置，然后再思考配置的结构。同样，这也不代表我们对市场就失去了信心，目前的区域正是估值、供需和政策的均衡水平，涨跌皆有可能也皆为合理。