本期摘要：

股票市场 —— 从波动率看当前市场的运行趋势

我们从波动率的这一个角度对当前的市场特征进行描述和预测。大牛市的中期调整在股价上表现为较大幅度下跌，在波动率上则表现为波动率的突然放大。因此，我们认为1月底的调整是本轮牛市的第一次中期调整。

比较调整前后的波动率，我们又发现，每次调整后的波动率比调整前的波动率明显放大，随着调整的进行，波动率不断放大，在调整结束时20天移动波动率达到最高点，之后缓慢下降。波动率放大的特征有助于甄别市场是处于牛市上涨阶段还是处于调整阶段，回顾现在市场的波动状态，我们认为市场的调整还在进行中。

综合来看，我们认为当前市场运行趋势仅是大牛市进行中的一次中期的调整，在这种调整行情中，基金会主动进行仓位调整和行业配置，以回避可能会有较大幅度调整的行业和板块。

债券市场：本周债券市场小幅波动。本周沪市国债指数上升0.11%，成交量减少31%；沪市企业债指数下降0.07%，成交量增加236%。央行提高了1年期央票的发行利率，显示了央行极为强烈的回收流动性以抑制信贷扩张的意愿。但是本周3个月期央票的发行利率并没有提高，表明央行现在并不希望给市场造成央行将引导货币市场利率全面走高的预期，而是仍然希望保持市场利率的稳定。

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