近期市场走势可以说是势如破竹，2006年11月20日，上证综指成功收于2000点以上。市场也从普涨到轮涨，最后转变为有涨有跌的复杂局面。尽管现在市场上出现了许久没有听到的赚了指数赔了钱的抱怨，但我却认为目前行情从其起步到发展至今是非常合理的。

看来又要重提我几个月来一直强调的牛市三阶段了，但不再重述三阶段的市场特征。第一阶段是对熊市后期过分下跌的恢复性上涨行情，第二阶段是价值推动的上涨行情，第三阶段是资金推动的上涨行情。目前的行情仍属价值推动的行情。

之所以说现在仍属价值推动行情，是因为目前市场权重股的估值水平并不高。目前沪深300的市净率在2.20倍左右，既低于道琼斯当前3.14倍的市净率，也低于标准普尔500指数当前2.75倍的市净率，略高于2.06倍的恒指市净率。目前沪深300的市盈率在18倍左右，低于道琼斯当前22倍的市盈率，高于恒指当前13倍左右的市盈率，与标准普尔500指数相当。如果考虑到目前的沪深300指数成分股还很不稳定，待新的大盘蓝筹股上市并成为成份股之后，假设这些大盘蓝筹股也维持在当前的估值水平，则无论是市净率，还是市盈率沪深300均会低于恒指，成为全球估值水平最低的股市之一，这将与中国高速发展的国民经济形成极大的反差。目前的行情就是由这种反差带来的价值推动行情，也就是说，尽管市场的表面上可能呈现出资金推动现象，但其本质仍属价值推动的行情，而没有价值作为基础的资金推动行情还没有到来，市场仍有较大的上涨空间，并迎来第二次结构性大调整。

中国股市第一次结构性大调整发生在2003年初到2004年3月，石化、钢铁、汽车、电力、金融五大行业被称为“五朵金花”成为市场的热点，股票价格极度分化。从2003年1月初到2004年3月底，1200多只A股从下跌70%多到上涨140%以上（已扣除个别极端股票），期间上证综合指数的涨幅仅为27.46%，而当时总股本最大的8只股票均有较大的涨幅（扣除上市当日涨幅）。

蓝筹股特别是新发蓝筹股大幅上涨依然是本次结构性调整的特点之一，股票定价国际化将是本次结构调整的终极目标。

中国石化成功完成股改，标志股改进入收尾阶段，并可以肯定股改将大获成功。抛开了沉重历史包袱的中国股市将逐步完成从新兴市场到成熟市场的转变，股票定价与国际接轨当然地会成为下一阶段的任务。更多海外上市股票回归A股、A+H的发行以及投资者机构化，会加快这一任务的完成。工商银行A+H上市前几天出现的价差，曾令投资者对A股价格国际化产生怀疑，但目前的走势则完全肯定了这一观点，所以A股和H股的比价将指明本次结构性调整的结果。

目前同时在内地和香港上市的公司共35家，A股对H股从溢价200%以上到折价20%左右不等（没股改股票统一按10送3简化处理），其分布呈如下特点：

1、A股发行越早，溢价越高。溢价前8位均上市较早。

2、大股本股票折价。前8位大盘股除中国石化和中国国航近期完成从折价到溢价外，其它6只股票全部折价。

这种结果基本反映了A股价格形成过程中的弊端。由于当时股市不规范，早期上市的股票，定价较高；A股场内资金相对短缺，同时部分投机者总是想控制股票价格，大盘股定价相对较低。

股价国际化后，以上两个原因将逐渐得到纠正从而失去作用，大盘股（包括以后要发的股票）将如中国石化和中国国航一样，完成从对H股的折价到平价，直至溢价，最终从H股中夺回定价权，而上市较早的A股价格与之相反将出现较大的回落。

从小非减持上也能得到类似的结论。中小板小非的减持是较普遍的，其直接结果就是中小板指数连连下跌，而这种现象很快就会蔓延到定价较高的A股上。由于这部分资金相当一部分是创业资金，在完成创业后，部分会离开股市，如果保留在股市中，也将以收益较稳定的大盘蓝筹为主要对象。即将发行的大盘蓝筹股由于定价相对较低，不存在小非获暴利减持的情况，价格有望持续上涨。

由于本次股价结构性调整中大盘蓝筹股价格不断得到提升，股指也会不断创新高，但多数股票却可能出现大幅下调，二八现象甚至一九现象会时常出现并持续较长时间，投资者（包括基金）的业绩会大幅分化。

本次股价结构性调整的一个附属品就是沪深300指数将逐渐取代上证综合指数，成为市场主要的业绩基准。