上半年是资本市场比较好的时候，是赚傻钱的时候，因为股票都太便宜了。但最好的时候已经过去。

企业的业绩可以分解为销售量增长、毛利率增长和杠杆的增长，前两个目前都增长到了比较高的位置，杠杆却在下降，这是典型业绩下降的标志；于是大家把目光投向流动性。虽然因为就业问题，中国经济最近不会特别紧缩，但全球面临流动性收缩，中国外汇占款又特别厉害，央行一直靠不断发行货币来对冲，如果热钱撤出，那么央行收缩的余地就非常大，业绩和流动性因素4季度会明确。

很多人把目前行情看成1996－2000年的牛市行情，的确比较像，但我想可能不会有4年，2年也许就走完了。从现在看市场估值已经没有吸引力了，但部分大型企业估值还不高，比如中国银行，已经比H股要低，中石化也比港股便宜。但成长型企业并不具有估值优势，拿伊利和蒙牛对比，蒙牛可要便宜多了。

估计今年余下的4个多月都是获利回吐的过程，市场不会有特别的行情。随着基金发行速度和规模的下降，流入A股的资金一直在减少，但大盘股的发行会越来越快，市场的估值会下降。

有些新基金建仓特别快，我很担心他们的后市表现。在目前的市场，宁可慢些建仓，也不要买错了股票，买错了时间点，整个3、4季度都是理性新基金的建仓过程，明年才是检验建仓成效的时候。

我们希望在估值基本合理的市场中寻找中坚企业。例如银行业中，工行、建行是龙头企业，但不是中坚企业，因为太大了，招行也许更具有竞争力。机械制造业也是容易出现中坚企业的行业，例如晋西车轴，全球只有几个企业才能制造这个车轴，而他每年可以制造几万个这样的车轴；例如中国船舶业是具有较强国际竞争力的产业，未来十年是船舶业发展的关键，造船将带来沪东重机、广船国际、江南重工的繁荣，物流会带给中集、振华、合力这样的企业机会。

投资难度大大提高，因此我们要耐心挑对股票，让企业为我们挣钱，而不是在股市里炒来炒去。