——访交银施罗德基金公司 投资总监李旭利先生

《大众证券》：根据很多机构预测，5月份，再融资就会启动，新的融资办法对市场有什么影响呢？

李旭利先生：  新的融资办法体现了管理层未来对资本市场的监管将趋向于运用市场化的手段，毫无疑问这将大大提高市场的效率，有利于提高A股市场对投资者和融资者的吸引力。与此同时，制度的改变将极大的影响市场的行为，市场化的融资办法将大大提高市场创新的动力，全流通也使得大股东和战略投资者对资本市场的参与热情大大提高。这和1996-1998年的情况有本质不同，在原本的融资体系下，上市公司的再融资行为受到财务指标和融资方式的限制，投资又没有便利的退出渠道，使得金融资本与实业资本被分割，未来这些限制将不复存在。一方面资本市场的合理估值和流动性优势将使得优质资产加速进入，我们可以预见到上市公司的资产质量和盈利能力将进一步得到提高；另一方面通过非公开的定向增发及其他的快速融资方式，上市公的基本面有可能一夜之间发生重大改变，我们在未来也许会看到众多的乌鸡变凤凰的故事。

《大众证券》：1996-1998年的市场经历了怎样的过程？

李旭利先生：  回忆1996年到1998年的A股市场，市场经历了从价值回归到价值发现再到价值创造的过程，实质就是因为投资者对超额收益的追求导致市场对投资品种价值的不断深入挖掘，市场经历了价值回归、追逐成长和挖掘重组三个明显的投资主题。在1996、1997年股市大涨之后，估值偏低的投资标的越来越难以发掘，到了1998年上市公司重组盛行，对重组股的投资成为主要的超额收益来源。这和目前的股市有类似的地方，但在当时的市场制度下，非流通股东的价值无法通过市值体现，只能通过再融资获得重组收益，因此部分资产重组最终成为挂羊头卖狗肉的故事，在缺乏优质资产注入的情况下，部分重组公司成为大股东套现其存量资产的资金平台。

《大众证券》：投资成长股被很多投资者看作是获取超额收益的手段，如何寻找目前市场上的成长性股票？

李旭利先生：  在良好的宏观环境、乐观的市场氛围和充裕的资金面下，成长的故事最能够点燃投资者的热情，从市场行为看，成长股的阶段性表现有其合理的一面。但我们也必须清醒的认识到，成长和投机有时候只是一线之差，对成长的过度追求最终可能会走向脱离基本面的投机行为，90年代的网络泡沫就是最近的一个例证。从A股市场的估值水平看，考虑到中国经济的增长潜力和速度，成长股的估值尚处于相对合理水平，并没有出现严重的泡沫，但由于其股价已经在很大程度上体现了未来二到三年的业绩增长预期，这批个股很可能在短期内已没有超额收益。

《大众证券》：在成长股进入合理估值区间后，那下一个热点会是什么？

李旭利先生：  我们推测追求超额收益的投资者可能会在一下步的再融资公司中去发掘新的金矿，而新的融资制度将成为这种行为的直接触发因素。价值创造可能再次成为投资者追求的主题，只是这次大股东与小股东的利益已大大趋于一致，挂羊头卖狗肉的故事也难以获得机构投资者的认同，上市公司的重组质量将会有明显的提升。我们的担心是在市场化的进程中，监管层如何把握市场在公平和效率之间的平衡，在信息决定价格的资本市场中，如何保证信息的透明和公开是A股市场下一步可能面临的问题。但在摸着石头过河的渐进式改革中，我们不可能要求理想化的结果，有时候方向比短期公平更重要。