破解“羊群效应”银行号基金欲重举价值投资大旗

来源：作者：导报记者石宪亮时间：2005-12-06

“炒股靠什么挣钱?”在经历了1999年的大牛市和2001年至现在的大熊市后，股民王兵的10万元资金又从终点回到了1998年刚炒股时的起点，“辛辛苦苦整八年，一夜回到解放前”，他自嘲道。
    在和记者交谈时，王兵显得有些沮丧，“就是存银行，8年也应该有30%的收益了，况且还浪费了我8年的时间。”更令王兵想不明白的是，前几年基金还大谈价值投资理念。可仅仅过了两年，价值投资理念似乎就过时了，机构投资者疯狂抛售大盘蓝筹股，变得像游资那样追求短平快和炒作题材。与此同时，市场上一些股票的市盈率降到5倍以下，5年平均股息率也高达8%以上，也就是说以目前的股价计算，仅靠股票分红每年的收益就相当于同期银行存款利息的4倍。这样的股票难道没有投资价值吗？经过这么多年的观察，王先生对投资基金的运作水平感到非常失望。“听说银行号基金和原来的投资基金不是一个系统，不知道他们怎样看待当前的市场和投资价值理念。”
    “黄金满地无人识”
    “在股改完成后，那些业绩良好、分红稳定的大型公司股票将受到投资者的青睐。当然，投资炒作还会有，但股民的盈利模式会从原来单一的赚取价差演变为获取分红和赚取价差并存。”第一证券的证券分析师吕兆海说，“目前，国内A股市场的一些股票已具有绝对的投资价值。”
    新疆证券分析师钟精腾认为，目前一些周期性行业的股票市盈率已经非常低，而且大面积跌破净资产，这是对1999年大行情的矫枉过正，一二级市场已形成倒挂，从理性的角度分析，这种状况应该得到修正。以投资基金今年大规模减仓的钢铁股为例，酒钢宏兴、G宝钢、济南钢铁、G新钢钒等股票的市盈率已经不足5倍。投资基金抛售这些股票的最大理由是，钢铁股是周期性行业，即将步入低谷期。但从他们过去5年的业绩来看，这些个股多是一些行业地位突出，规模优势及核心竞争力明显，业绩抗周期能力相当强的个股。这样的个股业绩虽然在低谷时期也会出现下滑，但仍将拥有比大多数钢铁企业高的盈利水平，而且下一个景气周期相隔时间不会太长。
    更为重要的是，这些股票5年来一直维持着高比例派现，如G首钢、唐钢股份、G铸管、G南化、云内动力等最近5年的平均股息收益率都在8%以上，是银行定期存款的4倍。抛开股价差价收益，以目前的价格买入这些股票，如果按照以前的5年股息率计算，投资者靠分红13年就可以完全收回成本。同时值得注意的是，这些个股中，不少出现业绩和股本同时增长的情况，如果以复权价计算，这些股票的投资者平均年收益率将高于10%。根据本报资料分析，如果股改方案平均是10送3，市场上将有100家股票的股息率超过5%，真可谓黄金遍地无人识。
    寻找被市场低估的企业
    由于银行极高的信誉度和合作方非凡的外资背景，银行号基金一经诞生就引起证券市场的高度关注。日前这些基金即将进入大规模建仓阶段。前不久成立的工银瑞信基金已经着手买进股票，交银施罗德基金、建信恒久价值基金也将在本月底下月初进入建仓期。有专家分析指出，与QFII一样，银行系基金看好目前Ａ股市场的投资机会，有望果断加入“抄底”一族。
    对此，交银施罗德精选基金经理赵枫近日在接受记者电话采访时表示，“我们有自己对企业的判断标准，不会随市场短期涨跌而被动地人云亦云。”
    赵枫说，交银施罗德精选股票基金9月底发行结束，正式开始运作是从9月30日开始的。这个基金是一个中等风险的股票基金，他的主要投资方向是经过严格品质筛选和价值评估的A股股票。在投资理念上将秉承施罗德投资集团在全球的投资理念。
    对于如何看待“目前一些股票的5年平均股息率已经超过8%”这一现象？赵枫说，“目前的中国货币政策比较宽松，导致利率比较低，中长期债券的收益水平甚至也不到4%。而同时我们看到股票市场经过几年的连续下跌后，已经变得具有投资价值，有些股票的股息收益率已经很有吸引力，而且比较稳定。在国际市场上，股票的收益率一般会高于银行存款，因为股票投资的风险度大些，但一般的风险溢价水平也就4%－5%，也就是说，如果债券收益率3%－4%，那么股票收益率正常应该在7%－9%，对应的上市公司平均市盈率水平大约在11－14倍左右，考虑到中国企业的成长性，平均14倍左右的市盈率在估值上应该是可以接受的，如果低于这个水平，股票市场应该比较有吸引力。”
    破解机构投资者“羊群效应”
    非银行号国内基金2005年似乎抛弃了价值投资的理念，更多地采取短平快及题材操作的模式，而同期QFII仍然在低位买入蓝筹股，以至于媒体高呼“QFII要抄中国股市大底”，那么，作为一种新的机构资金，银行号基金是否会重新举起价值投资的大旗呢？
    “不管是机构投资者还是个人投资者，在投资中都有比较明显的羊群效应。在国内，由于基金经理的业绩考核周期比较短，加上市场中机构投资者发展的时间并不长，基金经理的从业经验相对比较短等原因，我们看到最近基金投资中出现了明显的‘羊群效应’和跟风操作现象。”赵枫说，作为一个合资的基金管理公司，交银施罗德有自己的投资理念和价值判断，会认真研究上市公司的基本面情况，并进行严格的估值，寻找被市场低估的企业。对于这个企业过去的市场表现、市场中其他投资者的行为等因素，并不是我们寻找投资对象的主要出发点。虽然作为一个虚拟经济的范筹，证券市场永远离不开博奕的因素，但作为一个长期投资者，基金更关注的是企业的基本面情况，关心企业是否有足够的盈利能力、成长性和良好的公司治理结构。
    财富证券研发中心的钟刚认为，由于我国本土基金投资理念的不成熟，导致出现抱团取暖的现象，价值投资并没有成为本土基金一以贯之的投资理念。但随着QFII、社保基金、银行号基金的相继大规模入市，我国股市资金性质单一、操作手法雷同、盲目跟风等问题有望得以好转。由于银行号基金的外资背景，他们的操作理念可能更接近于国外成熟的基金，因此价值投资有希望在股改过半时卷土重来。

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