权证遭创设袭击交银施罗德关注制度套利空间

来源：作者：每日经济新闻/祁和忠时间：2005-11-29

权证遭创设袭击大盘进入冬眠

　　武钢认沽权证跌停，武钢认购权证下跌10.12%，宝钢权证下跌17.45%！

　　昨日，在新创设的11.27亿份武钢认沽权证上市的巨大供给压力威慑下，三只权证无一例外地出现暴跌，走上价值回归之路。

　　与权证的蹦极表演形成反差，沪深大盘继续窄幅震荡，全日两市成交额合计仅为85亿元。

　　 3.77亿元灰飞烟灭　　

　　经过昨日的下跌，三只权证的总市值从23.60亿元急剧萎缩至19.83亿元，高达3.77亿元的市值灰飞烟灭。对于昨日开市前还握有大把武钢认沽权证的人来说，武钢权证开盘即跌停的走势及全日仅6557万元的成交额，令出逃成为奢望，估计有8.16亿元巨资被套牢于上周五涨停板1.86元价位。

　　权证创设机制的启动对权证价格带来的影响在大多数人的意料之中。“在现在的价位，券商几乎可以无限量地大胆创设认沽权证，跌停是自然的。”一位投资者说，“两只认购权证都出现下跌，主要是因为它们存在潜在的创设压力。”

　　申银万国分析师杨国成表示，后市权证还会下跌，会跌至一个令券商创设积极性减弱的价位，但不大可能跌到理论价值附近，因为在理论价值附近创设权证，券商不但赚不到钱，还有可能会亏损。按照昨日G武钢2.78元的收盘价计算，武钢认购权证价值只有约0.40元，武钢认沽权证也只有0.58元。

　　杨国成认为，武钢认购与认沽权证在跌至1元附近后下跌动力将减弱，其后可能会在1元附近上下震荡。从理论上看，券商分别在0.60元与0.70元分别创设武钢认购与认沽权证，也能获得利润，但风险相应增加，积极性不会太高，稳健型投资者可以耐心等候这样的价位。而积极型投资者则可以在1元附近尝试短线操作，原则是设好止损，当日平仓。

　　大盘上下两难　　

　　不是暴涨就是暴跌的过山车式表演，令权证成为市场当之无愧的明星。另外，由于增量资金不足，沪深两市大盘只能上下两难、窄幅缩量震荡。

　　最近，虽然管理层审批QFII额度加快，为市场提供了部分增量资金，但权证炒作却分流了部分资金。而上周末券商创设了11.27亿份武钢认沽权证，拿出了近33亿元巨资存于履约账户作为担保，意味着大盘进一步失血。随着更多权证的上市及创设制度的进一步推行，这种资金抽离的影响可能会放大。

　　展望后市，国泰基金认为利好利空参半。从资金面看，年底资金总体偏紧，给市场构成压力；而从股改对价的最新趋势看，平均对价比例有探底回升的可能，G股公司复牌已开始扭转前期大幅贴权的走势，G华兰等多家G股出现填权效应，有利于市场上涨。因此，短期内市场上下空间都将比较有限，尚需整理巩固。

　　国联基金也认为，年内市场将波澜不惊，市场在多重因素的共同作用下维持阶段性盘整局面一时还难以改变。随着11月份的结束，场内资金压力有所缓解，年内市场缓慢上行的可能性仍然存在。目前，机构投资者在根据“十一五”规划对2006年的投资进行布局，12月份主升基调将主要建立在年报行情的预期中，成长股拉升、价值股反弹有望构成市场下一阶段的热点。

　　交银施罗德：关注制度套利空间　　

　　作为国内第二只银行系基金，交银施罗德基金管理公司旗下交银精选基金自9月29日成立以来，最新每份基金净值保持在1元（面值）以上，而大盘已下跌4%，同期成立的其他一些基金净值已下跌2%。一位业内人士透露，通过控制资产大类配置及调整固定收益类资产平均久期，该基金已成功规避了两次系统性风险：其一，股市在10月份出现下跌行情；其二，中长债市场在本月中下旬连续调整。

　　针对后市投资思路，交银精选基金提醒投资者应关注制度套利空间。该基金认为，在宏观经济和企业盈利不明的情况下，从行业角度去配置资产显得有些无所适从，未来市场超额收益来自何方呢？也许是制度套利。在证券市场走向市场化和国际化的过程中，投资者面临全流通改革、新股发行机制变革、市场品种创新等由于制度变化带来的对市场估值和游戏规则有着深刻影响的种种措施。在这些措施从无到有的过程中，投资者面临变革的风险，但同时也带来众多的制度套利机会，从股改送股到中石油、中石化整合，无不给投资者带来了新的套利机会。

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