【事件】

昨日市场早盘高开高走；创业板高开低走，但在10点左右转而强势，并带动金融板块于10点半启动。华泰证券上午涨停、新华保险及高股息的中航资本拉升，下午开盘后券商保险普涨，非银板块领涨市场。

【交银施罗德点评】
今年券商板块无法类比14年。

14年券商上行有多方面因素，首先是市场成交量扩大，市场成交金额自1月3.5万亿逐步攀升，四季度月成交规模超过6万亿，12月高达17.9万亿；其次是两融规模及政策放松，14年两融余额由1月3500亿攀升至年底万亿，同时证监会透露放松券商理论杠杆6倍至8倍以上；再次是11月沪港通对金融板块催化；最后，11月下旬超预期降息打开流动性宽松预期，同时一带一路概念提升市场对未来经济增长的信心，券商、银行、保险以及周期在12月出现大幅上行。相比14年，除深港通开通预期外，市场月成交维持在10万亿左右，没有看到趋势性变化；券商行业本身没有进一步制度性利好，反而受到更严厉的证监会监管，宏观环境上，流动性亦无法延续14年边际预期不断趋宽的情景。

券商板块估值。

券商板块估值目前已经接近2xPB，今年3月反弹券商估值在2.08xPB，估值没有太多相对优势。

市场观点。

M1同比上行意味着资金脱实向虚趋势延续。不同资金属性驱动了不同的阶段性主题风格，最近的打新、以及险资等可能是风格自主题、涨价条线、消费切换至高股息乃至这一波地产金融的主要资金来源。但申万估算的打新资金规模260亿左右对于日度成交5000亿以上的市场偏小，金融地产未来的逻辑还需要关注增量资金（民营资本、险资举牌）。对公募小保险来说，面临越来越贵的确定性，随着部分白马成长估值已经下调，短期相比追加金融地产，更可能寻找估值已经调下来的白马成长，商贸酒店、军工、医药（偏防御）也是可以关注并逐步埋伏的品种。看长一些，下半年市场可能依然会围绕PPP稳增长、供给侧、股息品种寻找机会。金融层面，持有银行，关注安信信托定增批文下来后的投资机会，以及复星举牌新华保险的波段博弈机会。