【事件】

国家统计局公布了2015年宏观经济数据，GDP同比增长6.9%。

19日，央行在公开市场开展了750亿元的28天逆回购操作，利率为2.60。以及800亿元的7天逆回购操作，利率为2.25%。其中，28天逆回购为近一年来首次重启；同日，央行还对22家金融机构开展中期借贷便利操作（MLF）共4100亿元，其中3个月期3280亿元，利率下调至2.75%。1年期820亿元，利率下调至3.25%。

【交银施罗德观点】

交银施罗德分析指出，经济增速如期落定6.9%，预计2016年经济增速或在6.7%，二季度为底部。

回顾2015年，GDP增速落定6.9%，四季度6.8%，与之前市场预期基本一致。分项看，工业对GDP的累计贡献率略有提升，这与四季度工业增加值表现不符（四季度工业增加值同比5.9%与三季度持平，工业拟合的GDP增速在6.49%，略低于3季度的6.50%，更是低于2013年的8%中枢，以及2014年7.4%）。三产对GDP累计贡献率较三季度小幅下降0.1个百分点，但相比去年还是偏高。考虑到2014年4季度金融市场成交量较三季度几近翻倍，预计金融在三产的贡献继续降低。

展望2016年宏观经济，或继续维持平稳波动，在去产能试水带来增长压力的假设下，预测全年经济增长或为6.7%左右，同比形态为前低后高，二季度或为低点。从财政货币信贷对于投资资金的拉动看，政府相机决策的特点比较明显，预计2016年宏观经济周期或依旧较短，并警惕上半年去产能加速带来的经济下行压力。

从流动性层面看，一月份基础货币消耗约为10900亿元（含财政存款上缴、MLF回收、外汇占款流出、春节现金性需求等）。而央行近期的举措仍低于预期，从近期包括逆回购操作频繁，SLO，以及下调3个月MLF利率来看，央行是在不进行大放水的期间，通过短期和结构化工具缓解流动性紧张。

分析央行行为偏紧有两个猜测，一是12月CPI的季调环比折年率高于2%，央行重新在意通胀风险，二是经济11月走稳，汇率波动，令央行短期更注重汇率风险。从宏观基本面分析，第二个理由或更为充分。12月通胀的高预期主因蔬菜价格波动，持续性不强，并且经济基本面仍然偏弱，如果叠加去产能风险，货币政策没有趋紧的必要。央行近期更多将目光聚焦于注重汇率风险。

整体来看，流动性持续宽松预期目前还未出现。近期央行通过小动作有所放松，这些动作逐步积累到时可能会改变市场预期。但是1月基础货币消耗逾1万亿，目前的放松小动作显然不够。展望未来，流动性放松的两个信号为：一是汇率风险平稳，二是直接降准。信号一还要观察，信号二在这个月内等待观望。

从股市层面看，我们认为，股市出现根本性反转的前提在于两点：1）汇率风险短期解除后央行流动性边际重新趋向持续性宽松；2）估值合理或股市有持续吸引增量资金的主题。在货币政策没有持续放松预期，同时股市没有找到吸引增量资金入市的主题前，对市场维持谨慎，超跌反弹机会或可以把握，但是不建议追高。

总体来看，当前经济相机而动的特点浓厚，2015年GDP目标达成，预计2016年GDP或将在6.7%左右。尽管近期央行通过SLO、MLF以及降低MLF利率释放流动性，但这些还不足以弥补1月基础货币的消耗，股市反转或仍需等待流动性进一步放松信号。