【事件】

央行12月11日公布，11月人民币贷款增加7089亿元；M2同比增长13.7%，为2014年6月以来新高。

【交银施罗德观点】

交银施罗德分析，11月新增信贷7089亿元，同比少增2347亿元，新增信贷同比少增主要是由于对非银行金融机构贷款减少。11月对实体经济新增信贷8873亿元，同比多增330亿元。考虑到去年由于降息以及地方政府在划定存量债务限额前加紧贷款带来的高基数影响，今年11月信贷投放依然保持较高水平。受房地产销售持续回暖影响，新增居民中长期贷款同比提高1448亿元至3278亿元。而新增企业中长期贷款则下降1562亿元至1317亿元。

社融继续快速攀升。11月社会融资规模增量为1.02万亿元，同比少增1089亿元。然而考虑到当月7511.2亿元的地方政府债务置换量，广义社融同比多增量为6536.7亿元，较上月2917.1亿元再度出现显著攀升。表外融资普遍继续收缩，而债券融资继续加速，11月企业债券融资同比多增1551亿元至3358亿元。实体经济资金面继续宽松。

宽松货币政策与投资意愿不足导致企业手持现金规模大幅攀升,推高货币增速。11月M2同比增速提高0.2个百分点至13.7%，M2同比增速上升主要受企业活期存款增加推动，企业存款同比多增6048亿元至1.04万亿元，推动M1同比增速再度提高1.7个百分点至15.7%。宽松货币政策下企业信贷规模不断增加，而投资意愿有限导致投资需求低迷，形成企业手持大量现金的状态。

投资意愿不足继续抑制需求，宽松政策或将继续加码。虽然宽松政策不断加码，信贷与社融投放总体保持较高水平，实体经济资金面持续宽松。然而由于投资意愿有限，总需求并未出现企稳迹象，经济增速不断下行，已迫近增长底线。未来宽松政策将继续加码，除降准降息之外，将着力于提高实体经济投资积极性，而近期将召开的政治局经济工作会议或将是重要的政策观察窗口。