基本结论

　　交银基金公司的投资管理能力较强。在投资风格上，交银基金公司通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化，“自上而下”配置资产(选时)的色彩较浓，且效果显著。而且，在保持整体投资效果的前提下，交银基金公司不断强化旗下产品的风格和特色。其中，交银成长基金以成长性风格为主，同时注重精选个股，历史数据亦在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。我们认为，2010年，A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境，其中一季度相对看好权益类产品的投资机会。较高风险和收益定位的交银成长基金，符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金类型的判断。综合以上，我们对于交银成长基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　截止2009年12月31日，交银基金管理的基金规模达到923.9亿元，居行业第9。交银基金旗下产品丰富、风格多样，管理着11只开放式基金，构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。

　　从其权益类产品看，我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金的份额加权平均增长率情况，发现在2006-2009年的四年里，交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业，显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

　　在投资操作风格上，交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化，“自上而下”配置资产的色彩较强，且效果显著。

　　目前，随着我国基金市场上的产品越来越丰富，投资者成熟度在不断的提高，投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势，交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下，不断强化旗下产品的风格和特色。

　　交银成长基金以成长性风格为主，同时注重精选个股，历史数据在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。

　　我们认为，2010年，A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境，其中一季度看好权益类基金产品的投资机会。

　　较高风险和收益定位的交银成长基金，符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金的判断。综合以上，我们对交银成长基金的投资建议为“买入”。

　　交银施罗德基金公司：整体投资管理能力强，侧重且擅长资产配置

　　交银基金公司成立于2005年8月4日。由交通银行(601328)、施罗德投资管理有限公司以及中国国际集装箱海运(集团)股份有限公司共同发起设立，三方持股比例分别为 65% 、30% 和5% ，注册资本为 2 亿元。

　　截止2009年12月31 日，交银基金的管理规模达到923.9亿元，居行业第9。公司旗下产品丰富、风格多样，管理着11只开放式基金，构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。


　　投资业绩具有持续性

　　从其权益类产品看，我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金(包括主动型股票基金、混合型中的积极配置和灵活配置型)的份额加权平均净值增长率情况，并加以比较。结果显示：在2006-2009年的四年里，交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业，显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。


　　公司整体风格：注重“自上而下”配置资产，且效果突出

　　在投资操作风格上，交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化，“自上而下”配置资产(即选时)的色彩较强。观察2007年1季以来，交银施罗德基金旗下积极偏股型基金(包括主动型股票基金、混合型基金中的积极配置型和灵活配置型)的股票仓位，变动幅度明显大于同业均值，几乎触及60%-95%的范围极限，表明该公司动态调整股票资产比例、规避或控制市场风险的行为特征较明显。

　　在行业投资方面，交银施罗德基金的行业集中度要高于同业水平，特别是2009年以来更是如此，表明基金管理人通过集中投资部分行业股票，以期超越平均市场收益水平，也显示了该公司主动积极管理的风格。


　　混合型基金中的积极配置型和灵活配置型的股票仓位，变动幅度明显大于同业均值，几乎触及60%-95%的范围极限，表明该公司动态调整股票资产比例、规避或控制市场风险的行为特征较明显。

　　在行业投资方面，交银施罗德基金的行业集中度要高于同业水平，特别是2009年以来更是如此，表明基金管理人通过集中投资部分行业股票，以期超越平均市场收益水平，也显示了该公司主动积极管理的风格。

　　图表3显示交银旗下积极偏股型基金的股票仓位在2007年以来出现的变化。面临严重世界经济危机之下，交银基金从2007年3季的阶段性高位开始连续减仓，在2008年2季达到最低位，相比同业更好的控制了股票仓位；而在2008年3、4季度，交银基金认为许多重资产周期行业公司都已跌至甚至跌破长期产业投资价值，又开始提早进行增仓和行业布局，这为2009年该公司的良好整体表现打下了基础。

　　从资产配置的实际效果看，我们以交银成长基金为例，利用投资组合信息分析，在近6个季度(2008年2季至2009年3季)之中，交银成长基金在资产配置效果上有4个季度能够超越业绩比较基准，尤以08年4季和09年1季的超额收益十分显著。


　　公司旗下基金风格多样

　　目前，随着我国基金市场上的产品越来越丰富，投资者成熟度在不断的提高，投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势，交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下，不断强化旗下产品的风格和特色。

　　我们从2009年交银旗下权益类基金在大类资产配置上的看，四只股票型基金在2季度加仓和3季度减仓上的步调较为一致，见图表6；表明各基金在公司投资管理集体决策下的投资行为具有一定的趋同性。而从各基金保持的仓位来看，又具有明显差异化，因而表现出了不同的风险收益特征。见图表7。



　　自成立以来，周炜炜 先生一直担任交银成长基金的基金经理，其历史投资业绩相对稳健。截止2009年12月31日，交银成长成立以来净值增长率达到200.55%，超越同期上证指数114.28%。在2007-2009年三年的时间里，除2007年该基金排在同业1/2左右的水平之外，2008和2009年交银成长基金在同业中均排在前1/5。


　　成长性风格为主，基金经理选股能力强

　　在投资风格上，交银成长基金以成长性风格为主，同时注重精选个股。

　　从持股风格看，交银成长的中小盘和成长型风格较为明显。在2008年年报和2009年中报交银成长的持股明细中，中小盘和成长型股票 占比明显较高。

　　交银成长基金也非常注重选股。我们利用投资组合信息，利用重仓股表现来分析该基金经理在选股上的精准度。我们发现，在近6个季度(2008年2季至2009年3季)之中，交银成长基金的重仓股组合有5个季度能够超越同期上证指数，尤以09年一二季度的超额收益明显。见图表11。在一定程度上验证了基金经理具备较强的选股能力。这也是我们推荐交银成长基金的主要理由之一。



　　A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境中。在基本面的因素上，中国经济的内在动力将逐步增强，企业盈利回升将会对市场形成基本的支撑。

　　在国金的《 2010年度基金投资策略报告》(2009年12月)中，我们认为：无论是内外部经济预期增长变化节奏，还是流动性供给节奏的情况，2010年一季度在整个年度中均属于相对乐观阶段，在基金投资操作上可适度积极。

　　结合以上分析，我们认为，较高风险和收益定位的交银成长基金，符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金类型的判断。

　　投资建议——买入

　　截止2009年12月31日，交银基金管理的基金规模达到923.9亿元，居行业第9。交银基金旗下产品丰富、风格多样，管理着11只开放式基金，构成了从高风险收益到低风险收益的多层次产品结构。

　　从其权益类产品看，我们统计所有基金公司旗下的积极偏股型基金的份额加权平均净值增长率情况，发现在2006-2009年的四年里，交银基金旗下基金各年度加权平均收益率三个年度超越同业，显示了公司整体上具备较好的投资业绩和持续性。

　　在投资操作风格上，交银施罗德基金通过分析和判断宏观经济运行和行业景气变化，“自上而下”配置资产的色彩较强，且效果显著。

　　目前，随着我国基金市场上的产品越来越丰富，投资者成熟度在不断的提高，投资者对于基金的投资风格和风险收益特征的需求标准也呈现细分化趋势。为了满足基金投资者的这种细分化需求趋势，交银基金在保持其整体投资管理效果的前提下，不断强化旗下产品的风格和特色。

　　交银成长基金以成长性风格为主，同时注重精选个股，历史数据在一定程度上验证了其基金经理具备较强的选股能力。

　　我们认为，2010年，A股市场将会处于企业盈利回升形成支持、但估值膨胀受到一定抑制的环境，其中一季度看好权益类基金产品的投资机会。

　　较高风险和收益定位的交银成长基金，符合目前阶段市场行情特征下我们对于选择基金的判断。综合以上，我们对交银成长基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　作为以良好成长性的公司为主要投资对象的股票型基金，交银成长属于定位在较高风险收益预期的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金，需要具有一定风险承受能力投资者关注。