大家好，我是交银稳健的基金经理唐倩。一直想找一个合适的机会与交银稳健的投资人们交流一下。交银稳健有接近50亿的规模，投资人比较多。希望通过这次可以将我的一些想法和大家好好聊聊，但又因主题难以决定拖了很久…最后，我思考了自己所有想说的话，意识到有一个核心问题是我和大家对话的基础：投资人的盈利情况。

追求盈利是经济学的基本假设。作为基金经理，我希望投资人都能够盈利，但在我担任基金经理期间，也存在于特定阶段未能给持有人带来盈利的情况，这是值得深刻思考的。

我从2013年12月12日开始担任交银稳健的基金经理。2015-2017年，其实我的投资想法出现了很大的变化。2015年初，组合全部集中于互联网风口的股票。2015年的最高点净值达到2.99，而年底的净值为1.16（向前复权后）。2016年出现了-17.92%的亏损，而当年的沪深300的跌幅为-11.28%。（数据来源：《交银稳健》定期报告，wind）现在回顾来看，当年的跌幅确实不小，主要的问题是不少重仓股在2015年一季度暴涨后（部分个股标的一度涨幅超过100%），使得股价远远超越了基本面可以承受的极限。后续又迎来熔断等风险事件后，交银稳健基金净值出现了一定幅度的缩水。对于该期间基金的运作表现，我在此表示深深歉意。对于我个人而言，该事件也导致我不断总结自己的投资逻辑，在后续的基金管理工作中对于所投公司的质地有了更加清醒的认识，也在后续的业绩表现中有所体现。

交银稳健基金净值在2017年开始表现比较突出，当年涨幅在55.25%(数据来源：海通证券，时间截至2017年12月31日)。

主要原因是，投资集中在消费和制造的龙头企业。我在2017年初，曾经研究过部分行业的第一、第二位企业的盈利和市值在过去五年的变化情况。我发现不少行业中，龙头老大的盈利能力持续超出老二，并且估值标准也超出老二。这个发现也让我坚定了聚焦龙头企业的信心。很高兴，这些龙头企业的优秀表现给投资人带来了良好的回报。

以下总结了我担任基金经理的一些经验得失，希望能与大家共勉：

一、复利的威力

交银稳健之所以至今没有回到2015年的净值高点，主要原因就是2015-2016年的回撤打破了复利的连续性。

我建议大家在任何时候都要将估值和企业基本面结合起来分析，争取任何时候都要避免净值出现大幅回撤。建议大家参考巴菲特的一些书籍，例如《滚雪球》。可见，避免巨大的回撤、追求复利增长才是长期的制胜道路。

二、打造一颗坚强的心

投资，永远是在收益和风险中追求均衡。但是人性的弱点，往往是在乐观的时候过分乐观、悲观的时候又过度悲观。在最近的回撤中，有些认识我的投资人告诉我，最近跌的害怕了，就卖出了。我个人感觉还是比较遗憾的。除非基本面发生了根本的变化，我觉得市场自身的巨幅调整并不需要过度悲观。其次，作为持有人可能对于基金管理人的专业判断要有信心。

三、对于投资和未来的看法

对于老百姓而言，可以选择的投资大类包括银行储蓄、信托、地产、股票和基金。（P2P，民间拆借以及很多打着消费、度假等名义的理财产品，我个人认为是风险非常高并且不规范，建议回避）。未来十年，个人认为股权投资是值得大家重视的领域。盈利增长是市值增长的最根本因素，而企业盈利增长得益于良好的供需环境。就需求而言，我们有个巨大而且快速增长的消费群体；就供给端而言，经济增长强调“质量”使得很多优秀管理、规范和看重长远的优秀公司在市场化竞争中发展得越来越好。

另外，同样是选择股权投资，是买股票还是买基金呢？我相信很多基金投资人的想法是，一方面购买基金能够分享股权市场的投资机会；另一方面在时间和精力有限的情况下，更认同基金经理们的投资能力。我也觉得，选择一些管理人稳定、长期业绩较好且波动性小的产品做长期持有是最好的投资方法之一。

就短期而言，2018年面临一定的波动压力，比如利率上行带来盈利和估值压力，又比如金融去杠杆的影响。因此，我个人的基本判断是尽力降低收益率预期，避免波动性过大。

最后，感谢大家在竞争激烈、大佬如云的投资行业中选择持有交银稳健。祝愿大家能够在2018年，无论是财富的投资还是人生的投资都能更上一层楼！